“Un fallimento”: è tranchant il Financial Times nel definire il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza promosso dopo l’inizio del Covid-19 per rilanciare l’economia italiana nel quadro della Recovery and Resilience Facility comunitaria. Roma, prima beneficiaria del fondo europeo con 194 miliardi di euro che verranno erogati fino al 31 dicembre, non è stata trasformativa con le sovvenzioni pensate per rafforzare digitalizzazione, infrastrutture e energie rinnovabili nel quadro della crescita del sistema-Paese e, anche se la spinta del Pnrr ha mantenuto in terreno positivo le stime sull’espansione del Pil dell’Italia, Roma resta ancora al palo in termini di sviluppo.

Il titolo del Ft è netto e pare un editoriale politico prima ancora che economico-finanziario, dato che all’interno dell’articolo si trovano i commenti puntuali e non catastrofisti di economisti come Tito Boeri della Bocconi e Marco Leonardi dell’Università degli Studi di Milano, che hanno presentato un quadro pragmatico, dati alla mano, sui limiti del Pnrr. Conta, però, il messaggio di fondo: il sistema finanziario internazionale di cui il Ft è espressione inizia a essere scettico delle capacità di Giorgia Meloni di continuare a traghettare il Paese e molte testate di peso stanno invertendo i trend dopo anni di elogi e sostegni al percorso di stabilità di Roma dall’ascesa della premier a oggi. Dal riconoscimento di impegni per stabilizzare il bilancio o da ospitare articoli che ricordavano Europe should learn from Italy, come titolava il Ft a novembre, per arrivare al riconoscimento del percorso stability over growth dell’esecutivo, di cui ha parlato Reuters, la stella della premier sembra essersi appannata.

E a poco più di un anno dal voto politico del 2027 si inizia a capire la spinta per un cambio di fase. Meloni era già stata “sfiduciata” a gennaio, quando era stata messa in discussione la strategia politica del governo di puntare sull’asse col costruttore Francesco Gaetano Caltagirone per riuscire, tramite Monte dei Paschi di Siena, a cambiare in senso più orientato all’italianità l’assetto gestionale di Generali. Dinamica, questa, poi rivelatasi controproducente alla luce della riconferma di Luigi Lovaglio alla guida del Monte, primo azionista di Mediobanca che è a sua volta primo socio di Generali, che ha portato con sé una spinta alla stabilità sostenuta da grandi elettori come BlackRock e Credit Agricole (via Banco Bpm). Non è stato perdonato, poi, in Europa l’endorsement eccessivo con cui Meloni ha accolto l’ascesa di Donald Trump alla Casa Bianca né è parsa sostanziale la sua posizione nel Vecchio Continente, ritenuta eccessivamente timida.

Quei grandi investitori internazionali che hanno scommesso sull’Italia di Meloni e quelle testate, come il Ft, che fiutano i venti nuovi della politica europea e globale osservano con attenzione gli scenari che aspettano Roma nei prossimi mesi. In tal senso, il dato di fatto è che il trend degli anni scorsi, orientato a riconoscere una stabilità sostanziale nell’Italia meloniana di fronte a un’Europa incerta sul piano politico ed economico, si sta trasformando in un riconoscimento di sostanziale immobilismo. Ma in fin dei conti si tratta delle due facce della stessa medaglia.

Politica industriale, tasse, investimenti strategici, progetti europei, innovazione: il quadriennio targato Meloni non è stato risolutivo su grandi dossier decisivi per il futuro del Paese. Ma difficilmente avrebbe potuto esserlo, dato che tra dazi, guerre, tensioni energetiche il periodo è stato segnato da continue e ripetute emergenze che hanno deviato il percorso dell’economia italiana.Per fortuna, l’export ha continuato a tirare e a garantire posti di lavoro e surplus, ed è difficile pensare come con un altro esecutivo avrebbe potuto essere diversamente. Con la stella di Trump in declino, con la scelta di Meloni di un asse privilegiato con la Germania di Friedrich Merz in Europa che ha probabilmente suscitato malumori in diverse cancellerie (citofonare Francia e Commissione a Bruxelles) e con anni incerti dopo la fine della Recovery and Resilience Facility, resta un’Italia che ha scommesso tutto, sul piano economico e finanziario, sul taglio del debito per rassicurare l’Unione Europea e ha mancato, di poco, l’uscita dalla procedura d’infrazione. Resta una tempesta energetica di inizio 2026 che ha sconvolto i rendimenti dei titoli di Stato e la sostenibilità di bilancio, orgoglio di Meloni e del Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti negli ultimi anni. Resta, infine, una luna di miele ormai terminata. E per Meloni questa sfida internazionale varrà quanto quella politica. Un editoriale del Ft vale più di un referendum perso in termini di capitale politico: ed invertire la strada non sarà facile.

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Un’operazione derisking? Si può leggere così, con ogni probabilità, la decisione del consiglio di amministrazione di Monte dei Paschi di Siena (Mps) di proporre una lista all’assemblea dei soci di aprile per il rinnovo del board che esclude l’amministratore delegato uscente Luigi Lovaglio. Il manager artefice della scalata a Mediobanca, la più trasformativa delle mosse compiute da un player della finanza italiana dalla formalizzazione dell’acquisizione di Ubi da parte di Intesa Sanpaolo nel 2020-2021, con ogni probabilità dovrà lasciare l’incarico che detiene dal 2022, mentre sarà confermato il presidente Nicola Maione.

Perché Lovaglio è in uscita da Mps

Il motivo? Sostanzialmente la presenza della Spada di Damocle dell’inchiesta per aggiotaggio riguardante presunte irregolarità nella corsa a Mediobanca che ha caratterizzato il 2025 finanziario italiano. L’inchiesta della procura di Milano tocca Luigi Lovaglio e i dioscuri del capitale di Mps, con Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri (Ceo di Delfin) a loro volta indagati nel medesimo filone.

Ad oggi vale il principio di presunzione d’innocenza sul piano penale, ma il problema politico posto al consiglio di amministrazione della banca più antica del mondo non è stato banale. Trovarsi nella tenaglia tra un sistema caratterizzato da soci forti e Ad coinvolti in un’inchiesta connotante la maggiore partita industriale completata dal Monte prima del risanamento è parso rischioso, a maggior ragione viste le frizioni emerse negli anni tra due parti in causa, Lovaglio e lo stesso Caltagirone.

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I nomi per Mps

Lovaglio, che non ha partecipato al processo di selezione, ha evidentemente trovato di fronte a sé una presa di posizione pressoché unanime, dato che la lista di 20 nomi deve passare con almeno 10 voti su 14, ed eventualmente potrà provare in assemblea a presentare una lista propria capace di sfidare l’ipotesi che lo vede sostituibile con manager di primo piano quali Corrado Passera, Fabrizio Palermo e Carlo Vivaldi. Mps dovrà mettere a terra l’ultima creazione di Lovaglio, l’ambizioso piano industriale 2026-2030 fondato sul delisting con incorporazione di Mediobanca, che sarà trasformata in una compagnia non quotata cassaforte degli utili che muovono il business di Piazzetta Cuccia, tramite partecipazioni come quella in Generali.

Il nuovo piano industriale di Mps e le sue incognite

Il piano, peraltro, prevede una scelta di offerta pubblica d’acquisto sul 13,7% di capitale di Mediobanca ancora fluttuante in Borsa, che potrebbe secondo alcune stime, costare 2 miliardi di euro e rappresenterebbe la premessa al de-listing di Piazzetta Cuccia, ma che andrebbe parimenti valutato sulla base delle disponibilità di cassa del Monte e sulle proiezioni di crescita finanziaria da qua alla fine del decennio del gruppo.

Andrà capito, inoltre, come la scelta del Cda di cambiare cavallo sarà accolta dagli azionisti, a partire dal Ministero dell’Economia e delle Finanze che ha sostenuto politicamente l’operazione-Mediobanca e coperto una Mps ritenuta “amica” e ora dovrà valutare una delle sue ultime mosse prima dell’ipotizzata uscita del governo dall’azionariato del Monte. Oltre a Maione e Lovaglio, il Mef esprime quattro consiglieri: Paola Lucantoni, Domenico Lombardi, Renato Sala e Gianluca Brancadori. Evidentemente ha incassato la scelta del comitato nomine senza forzare in un senso o nell’altro l’operato del cda, visto il diverso peso del capitale.

Il futuro di Mps e le sfide con vista Generali

Ma terrà ancora la grande coalizione che ha scalato Mediobanca e puntato Generali? Milano Finanza registra che da un lato c’è l’insofferenza di Caltagirone (11% del capitale), “da tempo in contrasto con Lovaglio perché contrario all’idea di accelerare sull’integrazione di Mediobanca, che preferirebbe lasciare quotata, autonoma e con dentro la partecipazione del 13,2% in Generali“, suo vero obiettivo, e dall’altro Lovaglio che “aveva incassato anche il sostegno del primo socio Delfin (17,5% di Mps)”.

Che futuro avrà la “grande alleanza” nel nuovo profilo societario del Monte? E che manovre ci si deve aspettare nel Cda della nuova maturità del Monte con vista, soprattutto, Trieste? Lovaglio, che dalla sua ha numeri alla mano risultati positivi da presentare, cade sulla scorta di un gioco più grande di lui. Ma le grandi manovre finanziarie dietro la sua esclusione dal Cda futuro parlano di riconfigurazioni nella mappa del potere che potrebbero creare scosse sismiche nel 2026. A Siena e non solo.

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Dopo oltre un anno, Monte dei Paschi di Siena ha deciso: come chiesto dalla Banca centrale europea, incorporerà le attività di Mediobanca, scalata a settembre dopo la fine dell’offerta pubblica di scambio, acquisterà il 13,7% rimasto flottante, toglierà Piazzetta Cuccia dalla Borsa e ne farà una sussidiaria orientata a preservare il brand dello storico istituto nato 80 anni fa, che diverrà una boutique focalizzata al risparmio gestito, agli alti patrimoni, all’investment banking e alla preservazione delle partecipazioni, prima fra tutte quella in Assicurazioni Generali (12,9%).

Cosa prevede il piano di Siena

Il piano industriale presentato dal Ceo Luigi Lovaglio mira a rispettare le aspettative e a far partire il modello “una banca, due brand”: filiali, retail, attività assimilabili resteranno in Mps, da rilanciare come istituto anche nel mercato di massa. Mediobanca tornerà a essere, sostanzialmente, il “salotto buono” dell’alta finanza, lo scrigno della quota di Generali, alfiere di un “capitalismo senza capitali” nella generazione dei profitti (garantiti dal Leone di Trieste) che dovrà riscoprire la capacità di gestione patrimoniale per capire se potrà continuare a prosperare come entità autonoma. Mps espugna Mediobanca ma non può farne a meno.

La fusione mira a generare 700 milioni di efficienza di costi, ma avrà una premessa costosa: “Ai corsi di Borsa di oggi l’acquisto del flottante (13,7%) di Mediobanca costerebbe intorno ai 2 miliardi di euro“, ha dichiarato ieri Filippo Alloatti, Head of Financials Credit di Federated Hermes, prima del decisivo rialzo del titolo di Piazzetta Cuccia sull’effetto della notizia, che aggiungerà in prospettiva decine di milioni di euro al conto. Un’operazione onerosa per una banca che con Mediobanca ha visto l’utile salire oltre 3 miliardi di euro e che è in salute, ma dovrà capire su che valori di patrimonializzazione e tenuta assestarsi dopo l’articolata fusione.

La fusione Mps-Mediobanca

Si dovranno fondere culture manageriali diverse, sperando che per Mps, dieci anni dopo il terremoto nel capitale del 2016-2017, inizi finalmente la fase della maturità e che, come dice il piano industriale, con la fusione si possa valorizzare in Mediobanca “un brand di altissimo valore, con un patrimonio unico di competenze e sinonimo di eccellenza nei servizi di consulenza a imprese e privati”. Mps, che capitalizza 26 miliardi di euro, scambia a oltre otto volte il suo utile contando Mediobanca e dovrà capire la tenuta del valore del suo titolo, specie se nell’attività ordinaria i tassi d’interesse scenderanno.

Per Alloatti “la mossa presenta due vantaggi: in primo luogo il realizzo meno difficile delle sinergie finanziare, stimate dal management senese a 700 milioni di Euro. E, in secondo luogo, dovrebbe incrementare il già alto ratio CET1 (16,2% a fine 2025) del Monte” rendendolo più resiliente agli shock.

Verso l’assemblea di Mps

La vera questione sarà la credibilità del piano rispetto alla prossima assemblea degli azionisti di Mps, prevista per il 15 aprile in cui Lovaglio si giocherà la riconferma, tra un piano industriale ambizioso e le ombre dell’inchiesta per presunti illeciti nella scalata a Piazzetta Cuccia che lo vede coinvolto assieme a Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri, Ceo di Delfin, ovvero i maggiori azionisti del Monte e titolari delle più grandi ambizioni sul futuro di Generali. In fin dei conti, se Mps è un passaggio obbligato per Generali, il fatto di aver lasciato nella cassaforte-Mediobanca, brand più che apparato operativo, la partecipazione può sembrare un gesto meno belligerante verso Trieste mentre Siena deve guardare al fronte interno.

Gli azionisti accetteranno la linea Lovaglio? Il Ceo sarà confermato nelle nuove liste che i big del Monte scriveranno autonomamente? La spesa odierna necessaria per consolidare la fusione futura sarà approvata? Che indicazioni industriali darà al mercato il progetto di Mps? Domande importanti la cui risposta si avrà nei prossimi mesi. E che permetteranno di capire se le partite politico-finanziarie del risiko potranno avere uno sbocco industriale chiaro. In tal senso, Mps-Mediobanca non sarà solo un cambio di passo per un istituto nato 80 anni fa e che dopo 70 anni esatti chiuderà la parabola borsistica. Sarà anche uno stress test per le fusioni bancarie nazionali e il nuovo perimetro della finanza nazionale. Con Generali, sempre, sullo sfondo.

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“Generali, dietro la collina….”, può iniziare così parafrasando Francesco De Gregori, il romanzo del risiko finanziario italiano del 2026. La collina è il lungo e intenso portato del 2025, che è stato un susseguirsi di partite strategiche e scalate tra istituti e enti finanziari. Generalì, ovvero le Assicurazioni Generali, sarà il grande fronte del 2026. Dall’asse Siena-Milano, con la scalata del Monte dei Paschi a Mediobanca (primo azionista di Generali), la sfida ora porta al Leone di Trieste, primo gruppo assicurativo d’Italia e quarto d’Europa, tredicesima istituzione finanzia al mondo per ricavi e tra i maggiori detentori del debito pubblico italiano.

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Caccia grossa a Trieste

Una partita, quella per Generali, che ha a che fare col futuro del Ceo Philippe Donnet e vede almeno tre attori primari. In testa a tutti c’è Francesco Gaetano Caltagirone, costruttore ed editore romano regista dell’operazione Mps-Mediobanca che non vede l’ora di poter condizionare a favore della storica cordata di minoranza che l’ha visto a lunga alleato della finanziaria Delfin della famiglia Del Vecchio nell’opposizione al consiglio di amministrazione sostenuto dalla vecchia governance di Mediobanca.

La caduta di Alberto Nagel a Piazzetta Cuccia precederà quella di Donnet a Trieste? Se lo è chiesto anche il Financial Times, ipotizzando che una svolta nella governance di Generali possa essere anche nell’interesse di Giorgia Meloni e del suo governo. La logica del Ft è che Roma potrebbe veder ampliarsi il risiko finanziario iniziato sostenendo l’operazione Mps-Mediobanca blindando la governance di Generali in un contesto di controllo dello stock di debito pubblico da possibili ingressi stranieri nelle prime fasce di controllo.

L’asse Caltagirone-Meloni

“Quale modo migliore per sostenere questa stabilità – e aumentare le possibilità di rielezione di Meloni l’anno prossimo – se non quello di incrementare ulteriormente il già elevato livello di debito pubblico nazionale e ridurre al minimo la possibilità che hedge fund esteri aggressivi scatenino una crisi?”, si chiede il Ft, aggiungendo che se il polo Mediobanca-Mps e Caltagirone giocassero di sponda (a Siena il Tesoro resta azionista) “lungo il percorso, il rapporto reciprocamente vantaggioso tra Meloni e Caltagirone si rafforzerebbe ulteriormente” nel nome della ricerca di un sostituto per il francese Donnet. Due manager – Fabrizio Palermo e Flavio Cattaneo (rispettivamente ex ad di Cassa Depositi e Prestiti, oggi ad Acea, e Ceo di Enel) – tra i membri del cda di Generali eletti nella quota di minoranza di Caltagirone sono ipotizzati come futuri successori di Donnet dal Ft.

In quest’ottica la strada che porta alla primavera 2027, quando scadrà l’attuale consiglio pochi mesi prima delle elezioni politiche italiane, è ancora lunga. E l’elefante nella stanza di questa partita è il terzo incomodo, Unicredit. Il Ceo Andrea Orcel ha portato la banca milanese su più terreni, dalla Germania (Commerzbank) al fronte interno (Banco Bpm), dove le volontà di scalata sono state frustrate dal golden power governativo. Fermato nel 2024 dall’entrata in Mps nella vendita di quote pubbliche, Orcel si è rifatto aderendo all’offerta pubblica di scambio su Mediobanca e scambiando le sue quote a Piazzetta Cuccia con azioni della banca senese.

A cosa mira Unicredit

Secondo Il Nord-Est, “UniCredit starebbe valutando anche la quota del 10,5% che Delfin detiene in Generali (con un valore di mercato di oltre 5,6 miliardi), arrivando persino a prendere in considerazione un investimento diretto nella stessa holding della famiglia Del Vecchio”.

Nel Leone il gruppo di Orcel è poco sotto il 7%. Alzando la sua partecipazione Unicredit diventerebbe un player da ascoltare per qualsiasi decisione su Generali e potrebbe negoziare da una posizione di forza. Va detto che ogni movimento sulle prime assicurazioni italiane imporrà la necessità di scambiare un titolo le cui azioni sono ai massimi e che dunque potrebbe richiedere esborsi non secondari. Ma nel grande gioco della finanza italiana sarà il posizionamento degli attori in Generali e riguardo a Generali a disegnare le mappe dei rapporti di forza nell’anno in corso. In attesa di uno showdown definitivo sulla governance che al più tardi si avrà all’inizio del prossimo anno.

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L'articolo Caltagirone, Meloni e Unicredit: nel 2026 il risiko della finanza attorno Generali proviene da InsideOver.

La tempesta giudiziaria che sta coinvolgendo la scalata di Monte dei Paschi di Siena a Mediobanca e sta chiamando la Procura di Milano a indagare per aggiotaggio contro Luigi Lovaglio, Ceo di Mps, il finanziere e costruttore Francesco Gaetano Caltagirone, e Francesco Milleri, presidente di Delfin, può creare grattacapi al sistema finanziario nazionale, mettere in discussione la strategia del governo Meloni e richiamare in ballo l’eccezionalità di Assicurazioni Generali, vero obiettivo della manovra borsistica più arrembante del 2025 italiano.

Andiamo con ordine. Su queste colonne vi abbiamo raccontato con dovizia di particolari le questioni strategiche ed economiche sottendenti la mira della banca risanata di Rocca Salimbeni su Piazzetta Cuccia, la spinta del senso di rivalsa di Caltagirone e Delfin contro Mediobanca e dell’ex Ceo Alberto Nagel per le diverse sconfitte subite in Piazzetta Cuccia (dove i due erano azionisti), ma soprattutto in Generali, ove Mediobanca in asse con i fondi stranieri ha sostenuto due volte l’elezione dell’ad Philippe Donnet.

La spinta del governo Meloni

A ciò si sommava la volontà del governo Meloni e della destra italiana di contare in un sistema economico-finanziario in cui le due banche maggiori, Unicredit e Intesa Sanpaolo, da un lato fanno corsa a sé e dall’altro hanno al cuore del loro azionariato rispettivamente una sommatoria di importanti attori istituzionali e il complesso delle fondazioni bancarie, poteri sempre sfuggiti alla proiezione politica del campo conservatore.

In questo senso, la manovra Mps-Mediobanca, partita dopo l’ingresso di Delfin e Caltagirone nel capitale del Monte, serviva a sdoganare tre partite di peso:

• La volontà del mondo romano di poter aver voce nella finanza milanese, ritenuta avulsa dal resto del sistema di potere nazionale.
• La spinta a creare una rete di finanzieri e investitori nazionali capaci di consolidare in senso nazionale un “Terzo Polo” meno avulso dalle questioni della Penisola rispetto al duo Unicredit-Intesa.
• La tendenza condizionare in senso politico la concentrazione degli istituti, sfida vistasi anche con lo stop di Unicredit alla scalata a Banco Bpm tramite applicazione del golden power, poi respinto dalla Commissione Europea.

Dopo Mediobanca, Generali

Obiettivo ultimo, Generali. La più grande azienda privata d’Italia, tredicesima società finanziaria al mondo per ricavi, terza assicurazione d’Europa è stata vista come obiettivo strategico dal duo Delfin-Caltagirone, sconfitti più volte da Nagel nella corsa al suo controllo, e seguita anche con attenzione dal governo Meloni, che guardava con attenzione al ruolo di titolare di grandi quote di debito pubblico di Generali e delle sue possibili sinergie con attori stranieri (Natixis, ora in bilico) che avrebbero potuto annacquarne l’italianità, almeno secondo i timori di Palazzo Chigi.

Roma contro Milano, con vista Trieste

Ciò che i Pm ipotizzano, e cioè che ci sia stato un concerto non dichiarato e un patto occulto elusivo delle regole del mercato per creare le condizioni favorevoli all’Ops, andrà valutato sul piano giudiziario. Sul piano politico, ribadiamo quanto sempre scritto, e cioè che le condizioni che spingevano Caltagirone, Delfin e il Tesoro a scalare sostanzialmente in cordata, con manovre complementari, l’affare Mediobanca erano palesi e osservabili.

Il dato da aggiungere è duplice. Da un lato, questa inchiesta manda un segnale: se a Lovaglio, Caltagirone e Delfin verrà contestata ulteriormente la fattispecie in esame nell’inchiesta, la nuova proprietà di Mediobanca e i suoi due soci forti dovranno dimostrare di non aver agito in sintonia per non essere messi nelle condizioni di dover puntare a un’offerta pubblica d’acquisto forzata di Generali, di cui ad oggi detengono oltre un terzo del capitale. E dunque questo ci insegna che la partita dell’assetto futuro del Leone di Trieste sarà ben altra cosa rispetto a qualsiasi scalata possa avvenire negli istituti milanesi e che nessuna alchimia aritmetica è da dare per scontata.

Una sfida per Meloni e Giorgetti

Dall’altro, poi, parliamo di una profonda bocciatura della linea di Giorgia Meloni e del Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti, che hanno sostanzialmente visto messo nel mirino lo schema romanocentrico di ridefinizione dei rapporti tra il potere nazionale e la finanza milanese, a scapito della vocazione internazionale e di mercato di quest’ultima.

L’inchiesta su Lovaglio, Caltagirone e Milleri si somma allo stop dell’Ue al golden power per Unicredit-Banco Bpm, che ha messo Roma nella tenaglia tra Bruxelles e il Ceo di Piazza Gae Aulenti, Orcel. L’intera architettura costruita nel 2025 rischia di essere smantellata rapidamente e il governo chiamato a raccogliere i cocci politici di un progetto di riassesto della finanza nazionale ad oggi sempre più precario. E in cui forse, a ben guardare, potrebbero risultare vincenti solo quegli attori stranieri che all’ombra della lotta tra le signorie bancarie hanno aumentato il loro posizionamento negli asset critici della finanza nazionale.

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La fine del 2025 delinea uno scenario chiaro sul versante della partita italiana delle banche: c’è aria di concretizzazione per quel “Terzo Polo” prospettato da molti investitori, come la finanziaria Delfin degli eredi del patron di Luxottica Leonardo Del Vecchio e il costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone, e sostenuto dal governo di Giorgia Meloni come possibile alternativa al duopolio dei colossi, Unicredit e Intesa San Paolo.

Mps-Mediobanca ieri, Bpm domani

E così come nel 2025 la madre di tutte le battaglie è stata la scalata del Monte dei Paschi di Siena, con i tre registi del Terzo Polo come azionisti, a Mediobanca, da noi raccontata diffusamente su queste colonne fino alla caduta dell’impero di Alberto Nagel sotto l’assedio dei senesi, anche nel 2026 sarà una banca milanese la sede della principale battaglia: basta spostarsi poche centinaia di metri e da Piazzetta Cuccia, sede di Mediobanca, si arriva a Piazza Meda, dove si trova il quartier generale di Banco Bpm.

I rumors più caldi parlano del fatto che tra Mps e Bpm possa avvenire una sostanziale convergenza. L’opzione di una fusione sarebbe, innanzitutto, gradita al governo, che mantiene il 4,9% del capitale nel Monte tramite il Ministero dell’Economia e delle Finanze. Inoltre, sovrapporre Mps, Bpm e Mediobanca consentirebbe di saldare un istituto con proiezione nordica (Bpm), una banca d’affari e boutique finanziaria con solide partecipazioni fonti di dividendi nel salotto milanese (Mediobanca) e una banca in rinascita ben radicata nell’Italia centrale e peninsulare (Mps), con alle spalle grandi azionisti internazionali come BlackRock.

Bpm al centro del Terzo Polo?

Bpm è azionista, a sua volta, di Mps. Detiene il 3,7% del capitale del Monte ed è ritenuto un asset strategico per poter mettere a terra il progetto di un Terzo Polo capace di camminare con le proprie gambe e di avvicinarsi, impensierendole su certi dossier e in territori chiave per lo sviluppo del Paese, alle due regine della finanza nazionale.

L’inclinazione di Bpm e il tempismo delle mosse che condizioneranno la finanza nazionale saranno cruciali. Il gruppo guidato da Giuseppe Castagna si trova in una situazione paradossale. Da un lato, i numeri degli ultimi anni di bilancio lo classificano in scia agli altri istituti italiani come partecipe di una fase di utili-record per le banche nazionali: dopo aver realizzato 1,92 miliardi di euro di profitti nel 2024, Banco Bpm mira a macinarne almeno 1,95 nel 2025, ritoccando al rialzo il record, e i primi nove mesi lo posizionano in corsa per riuscirvi. Bpm, radicato tra Lombardia, Veneto e Piemonte nel cuore produttivo del Paese, è già, seppur staccata, la terza banca del Paese e gode di un’invidiabile solidità patrimoniale.

Dall’altro lato, però, proprio lo stato di salute di Banco Bpm lo rende attenzionato per possibili operazioni di scalata. Il governo Meloni ha già provato a fare barrage col golden power alle mire di Unicredit, che su Bpm ha puntato a compiere ciò che era riuscito a Intesa Sanpaolo con Ubi nel 2020-2021.

Unicredit e Credit Agricole, mire su Bpm

L’Europa ha però cassato i poteri speciali italiani e chiesto a Roma di fare un passo indietro, dunque si riapre l’ipotesi che Andrea Orcel e i suoi possano tornare alla carica nel 2026, come abbiamo ricordato. Ma non finisce qui. Bpm deve anche guardarsi dagli appetiti mai sopiti dei francesi di Credit Agricole. La banca transalpina, la cui sezione italiana è ben ramificata nel Paese, guarda in particolare a Anima, la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Bpm, di cui detiene il 20% del capitale con la prospettiva, dietro approvazione della Banca centrale europea, di poter salire al 29%, a un passo dalla soglia per l’offerta pubblica d’acquisto.

In questo grande duello il Mef e Meloni hanno sembrato inizialmente privilegiare politicamente l’ipotesi Credit Agricole ridimensionando Unicredit, salvo poi iniziare a tessere la tela del Terzo Polo. Per il quale, però, un Bpm con o senza Anima farebbe una certa differenza. Come spiega Italia Informa:

Il governo vedrebbe con favore una aggregazione tutta italiana Mps–Banco Bpm, che consentirebbe di mantenere in mani domestiche un gruppo di dimensione sistemica, con forti radici nei territori e una presenza capillare nel Nord e nel Centro del Paese. Una fusione, inoltre, offrirebbe una via d’uscita ordinata alla partecipazione pubblica: il Tesoro potrebbe diluirsi ulteriormente nel capitale del nuovo soggetto, vendendo quote in momenti favorevoli di mercato.

Il risiko è sempre più articolato

Questo è il grande triello del risiko bancario. Da un lato, le mire di Unicredit che ha tutto l’interesse a ridimensionare sul nascere il Terzo Polo. Dall’altro, la pista francese, che per l’esecutivo consentirebbe di annacquare il potere di Piazza Gae Aulenti e della rivale Intesa concedendo però spazio a un soggetto straniero su un attore che non si è voluto concedere a Unicredit anche in nome della garanzia sul debito pubblico e, peraltro, con la prospettiva di veder passare oltralpe il controllo su Anima. In mezzo, l’ipotesi fusione.

Il dato da constatare, in questa situazione complessa, è che nessuno, in quest’ottica, sembra voler chiedere il parere a Bpm, che nel 2025 ha difeso il suo “splendido isolamento” dietro risultati operativi brillanti. Ma nel 2026, per Castagna e i suoi ciò potrebbe non bastare. Il risiko si fa sempre più conteso.

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Non si ferma la partita finanziaria italiana, di recente animata dallo sfondamento di Monte dei Paschi di Siena in Mediobanca, dalla caduta del regno quasi ventennale di Alberto Nagel in Piazzetta Cuccia e dalla rivoluzione copernicana della finanza milanese.

Intesa-Generali, prove tecniche di colosso europeo

Se Mediobanca era il caposaldo più importante, in prospettiva gli scalatori del “salotto buono” milanese puntavano alla principale partecipata dell’istituto, Assicurazioni Generali. La cui risposta alla caduta del socio di maggioranza relativa del suo capitale è stato lo studio di un arrocco nientemeno che con la maggior protagonista della finanza nazionale: Intesa San Paolo.

La banca con sede a Torino e il Leone di Trieste sarebbero, infatti, interessate a generare un polo del risparmio gestito tramite joint venture capace di creare un campione di taglia europea. Unimpresa ha stimato in 1.554 miliardi la somma delle masse che manovrerebbe il colosso, con il contributo dei 909 miliardi di Intesa e dei 645 miliardi del campione assicurativo del Paese. Un dato che porrebbe la creatura, definita da Trieste “una pista valida”, al terzo posto dietro Amundi (2.100 miliardi) e Allianz Global Investor (1.700 miliardi) nell’Unione Europea.

Non è ancora chiaro se questa mossa possa apparire sostitutiva o complementare all’altro piano di Generali, quello per un’alleanza con Natixis. Ma sicuramente c’è un messaggio di sistema: il Monte dei Paschi, scalando Mediobanca, non deve considerare già sua Generali. Anzi, in particolare non devono pensare così i “capitani coraggiosi” di Rocca Salimbeni: il costruttore Francesco Gaetano Caltagirone, Francesco Milleri, ceo del fondo Delfin degli eredi di Leonardo Del Vecchio e, en passant, il governo italiano che col Tesoro possiede ancora una quota di circa il 5% di Mps.

Il mercato vigila sulla scalata “politica”

La Mediobanca “toscanizzata” (ma sarebbe meglio dire romanizzata) è il primo azionista di Generali con poco meno del 20% del capitale, ma Intesa non intende dar eccessivo spazio a alchimie finanziarie nate per strategie politiche prima ancora che per solide prospettive di mercato. La banca di Corso Inghilterra, dunque, si trova in questo senso allineata alla rivale Unicredit nel cercare una stabilizzazione del sistema e della sua proiezione internazionale.

A Intesa San Paolo e Unicredit, come a Generali, occorre innanzitutto saldare la finanza italiana alle catene del valore continentali rendendo i gruppi capaci di essere resilienti agli shock e non condizionati dalle alchimie del risiko nazionale. E così Unicredit ha comprato una quota segnaletica del Leone, prima di barattare la sua posizione in Mediobanca per marcare a uomo i vertici di Mps nel capitale di Rocca Salimbeni. Parimenti, ora Intesa studia questa operazione capace di rendere alleate due potenze.

Da un lato, la prima banca italiana per fatturato, la seconda per capitalizzazione nel Belpaese e la terza d’Europa. Dall’altro, Generali, prima assicurazione d’Italia, tredicesima istituzione finanziaria e settima assicurazione al mondo per ricavi, terza in Europa dopo Allianz e Axa, una delle ultime imprese private italiane ad avere una catena del valore internazionale.

Le logiche industriali di un asse Intesa-Generali

Secondo il Centro Studi Unimpresa, “la logica industriale di un’alleanza risiederebbe in una forte complementarità dei modelli di business: la distribuzione bancaria di Intesa, capillare e radicata sul territorio, incontrerebbe l’expertise assicurativo-finanziaria di Generali, leader nell’asset management multibrand” e inoltre “le sinergie possibili andrebbero dalla creazione di prodotti comuni fino a una maggiore penetrazione internazionale, passando per la diversificazione dei ricavi e la digitalizzazione dei servizi”.

Un messaggio economico che sembra parlare apertamente anche ai fautori dell’operazione Mediobanca-Mps: devono essere i risultati ottenuti sul campo a fare la differenza e devono essere le sinergie di mercato a essere al centro di ogni strategia.

La Mediobanca di Nagel si è pasciuta dei dividendi delle Generali di Philippe Donnet, da Piazzetta Cuccia sostenuto e tutelato in un contesto di alleanze con i fondi internazionali. Non è detto che alla nuova Mediobanca di Mps spetti lo stesso ruolo di kingmaker né che da Siena si possa pensare di disarcionare il manager riconfermato in primavera. Intesa è al lavoro, come Unicredit, per vigilare che il nascente “Terzo Polo” sia concorrenziale prima ancora che politico. E alza l’asticella delle operazioni possibili per capire se cosi sarà.

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L’operazione Banca Generali di Mediobanca e Alberto Nagel fa flop nell’assemblea dei soci di Piazzetta Cuccia e per il Ceo della principale banca d’affari italiana ora sarà durissimo contrastare il vento favorevole all’offerta pubblica di scambio da parte di Monte dei Paschi di Siena sul gruppo che guida dal 2008.

La sfida Mediobanca-Mps-Banca Generali

L’obiettivo era ambizioso: un arrocco tra la quota di Mediobanca in Generali e quella del Leone di Trieste che le permette di controllare la quasi omonima Banca Generali, nel perimetro del principale gruppo assicurativo italiano, al fine di deviare il fiume agli aspiranti scalatori di Piazzetta Cuccia.

Una diga da 6,3 miliardi di euro per far sì che venisse deviato il fiume in cui remavano instancabili i finanzieri-corsari che sfruttano l’ambizione di Mps e del governo Meloni (lo Stato è azionista del gruppo senese) per mettere le mani su Mediobanca e con essa sul colosso triestino in cui Piazzetta Cuccia è il primo azionista: gli ormai noti profili di Francesco Gaetano Caltagirone e del fondo Delfin incombono con maggior forza sul gruppo con sede a due passi dalla Scala dopo che sono stati i soci di Mediobanca a respingere la strategia di Nagel.

Aggirato Nagel: chi ha voltato le spalle a Mediobanca

35% il valore del capitale dei soci che hanno approvato, nell’odierna assemblea dei soci, l’operazione pubblica di scambio di Mediobanca su Banca Generali. Una quota considerevole, ma non sufficiente a superare il 42,9% assommato da “no” e contrari. Tra chi si opponeva, Caltagirone col suo 10%. Tra gli astenuti, il 19,9% di Delfin, che si prepara a scambiare la sua quota per salire a un’analoga partecipazione in Mps, il 5% di Enasarco, Enapm e Cassa Forense, le tre casse previdenziali presenti nel capitale di Mediobanca, il 2% di Edizione Holding, di proprietà della famiglia Benetton e, significativamente, il 2% di Unicredit.

Al di fuori dell’assemblea, un 22% di non votanti che aspettava l’esito di oggi per capire se Nagel avesse ancora una “maggioranza di governo” capace di opporsi all’altro voto su cui i soci di Mediobanca dovranno prendere posizione, l’Ops di Mps, che ha raggiunto il 20% delle adesioni. Caltagirone, Delfin e Luigi Lovaglio, ad di Rocca Salimbeni, hanno fissato due target: un 35% facilmente raggiungibile di adesioni per avere il controllo di fatto di Mediobanca come premessa a un 66% per esercitare un controllo maggioritario e decisivo su Piazzetta Cuccia, estromettere Nagel e il management, integrare molte attività dell’ex “salotto buono” nella rinascente banca toscana e dar vita all’atteso “terzo polo” della finanza nazionale, in alleanza col potere politico romano.

Fino a oggi, Nagel aveva una strategia: opporsi al controllo “di fatto” vincendo la battaglia di Banca Generali. Una strategia che sulla carta aveva un suo senso: muoversi nel terreno del mercato, dove il manager di Mediobanca ha saputo fare del suo meglio trasformando il gruppo in una boutique per operazioni d’alto rango di finanza strutturata, fusioni e acquisizioni e consulenze strategiche, e ottenere la fiducia dei grandi investitori internazionali. La mossa è fallita e la percezione è che ora per Mps si aprano le praterie verso il completamento dell’Ops entro la scadenza dell’8 settembre, ora che la linea del Piave di Nagel non è stata sfondata ma, di fatto, aggirata.

La finanza italiana in un territorio inesplorato

Ora la finanza italiana entra in un territorio inesplorato. Se l’assedio di Milano del partito a guida romana e toscana riuscisse, con il completamento dell’Ops, assisteremmo a un terremoto sistemico nella finanza italiana e nel contesto ambrosiano dominato per ora dai due colossi, Unicredit e Intesa, dalle fondazioni bancarie e dal ruolo di boutique preziosa di Mediobanca. Il flop di Nagel, battuto proprio da quel mercato in cui era stato padrone tra le assemblee dei soci in casa e quelle di Generali vinte nell’ultimo quinquennio, accelera questo esito imprevedibile.

“Come signorie antiche, le banche italiane si confrontano, scontrano e dialogano“, si è scritto su ItalStrat, in “una partita di potere tra Stato e mercato, tra modernizzazione e tradizione, tra visione globale e arroccamento nazionale”. Mps-Mediobanca-Banca Generali era il triangolo attorno a cui il risiko bancario si stava strutturando. Ora l’esito sembra definirsi in prospettiva. Ma le due settimane e mezzo che passeranno da qui all’8 settembre potranno riservare nuove sorprese. Nulla è deciso finché i numeri non parlano nel grande gioco della finanza tricolore.

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Mps assalta Mediobanca, Piazzetta Cuccia prova l’arrocco e si prepara alla conta in assemblea su Banca Generali. La calda estate delle banche italiane prosegue tra tensioni e colpi di scena e un vero e proprio stallo alla messicana dove ognuno è al contempo chiamato ad attaccare e difendersi. Le acque si sono mosse quando nell’apparente calma ferragostana Monte dei Paschi di Siena ha comunicato che oltre il 13% degli azionisti di Mediobanca ha deciso di aderire all’offerta pubblica di scambio lanciata ormai sette mesi dal gruppo guidato dall’ad Luigi Lovaglio e partecipato all’11% dallo Stato italiano.

La scadenza dell’8 settembre è sempre più incombente e entro quel giorno i soci del gruppo guidato da Alberto Nagel dovranno decidere se accettare o meno l’offerta da 13,3 miliardi di euro (23 azioni Mps ogni 10 azioni Mediobanca, valorizzate del 5%) per l’intero capitale dello storico “salotto buono” e attuale porta sulla finanza internazionale del mercato dei capitali milanese.

L’azione di Mps su Mediobanca e Generali

L’arrembante strategia, sostenuta dal governo di Giorgia Meloni, con cui il management di Mps vuole prender il controllo di Mediobanca, gode del sostegno di Francesco Gaetano Caltagirone e della finanziaria Delfin, legata alla famiglia Del Vecchio (Luxottica), azionisti sia di Mps che di Mediobanca. Il 13% si proietta di fatto a un 43% sostanziale, dato che Delfin detiene poco meno del 20% e Caltagirone poco meno del 10% del capitale di Piazzetta Cuccia. La prospettiva di un superamento del primo obiettivo, il 35% del capitale, appare ormai scontata e Mps intende mettere in campo con questa quota il controllo di fatto del gruppo.

La scalata a Mediobanca imporrebbe un ingresso in forza di Mps nel dossier Generali, dove a loro volta Caltagirone e Delfin, esponenti di un capitalismo nazionale estremamente attento alle logiche del controllo sul capitale delle aziende prima ancora che sull’accumulazione di dividendi e risultati economici positivi, sono soci. Il “partito romano” sogna di espugnare, via Siena, Milano sfruttando il revanscismo di Delfin e le mire di Caltagirone e arrivare al Sacro Graal del risiko bancario, il controllo della principale società italiana totalmente privata con catena del valore internazionale e presenza nei mercati finanziari europei, che ha in Mediobanca la principale detentrice di capitale. Un obiettivo caro anche a Meloni e ai suoi, desiderosi di aumentare l’influenza della destra italiana nel settore bancario-assicurativo

Nagel sta però dando battaglia: ha già vinto tre battaglie di mercato contro Delfin e Caltagirone, difendendo la leadership del Ceo di Generali Philippe Donnet in asse con gli investitori internazionali nel 2022, blindando la sua poltrona in Piazzetta Cuccia nel 2023 e bissando la vittoria di Trieste nella scorsa primavera. Il “Capitano”, così è soprannominato in Mediobanca, ha nei mesi scorsi sparigliato provando a operare quella che negli studi militari è chiamata “difesa elastica”, che consente di barattare il sacrificio di posizioni fisse per acquisire mobilità e capacità di contrattacco.

Il contrattacco su Banca Generali

La scelta di Nagel di promuovere un’offerta totalitaria per Banca Generali barattando il capitale di Mediobanca nella capofila assicurativa per la partecipazione di controllo nella sua divisione bancaria con sede in CityLife, ha proprio l’obiettivo di depotenziare la strategia di Mps, Caltagirone e Delfin separando il futuro di Mediobanca da quella del Leone di Trieste. Il 21 agosto Nagel dovrà affrontare una decisiva assemblea dei soci volta a discutere dell’Ops Mediobanca-Banca Generali.

L’azione, “per un valore di 6,3 miliardi di euro”, nota Morningstar, è stata facilitata dal fatto che “il 25 luglio, Mediobanca ha ricevuto la comunicazione che il governo non intendeva usare il Golden Power per l’OPS su Banca Generali, ossia i poteri speciali per bloccare o apporre particolari condizioni all’operazione in nome dell’interesse nazionale”. Il 21 agosto l’obiettivo di Nagel è dimostrare di avere ancora una maggioranza operativa e funzionante, capace di seguirlo su un’azione strategia formalmente espansiva ma di fatto eminentemente difensiva e volta a fissare una soglia di azionariato capace di essere una vera e propria “linea del Piave”.

Nagel spera che i grandi investitori internazionali, come il fondo Norges e gli azionisti anglo-americani, consolidino la fiducia nei suoi confronti. La speranza è che, così facendo, Caltagirone e Delfin vedano l’Ops di Mps tenuta lontana dalla soglia finale del 66% e che a decidere sulla governance sia, l’anno prossimo, un’assemblea di mercato. Capace di riaprire ogni gioco politico-finanziario nel gotha del mondo degli investimenti nazionali.

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24 aprile 2025: una data da segnare con il bollino rosso e, non enfaticamente, una delle giornate più cruciali della storia recente del sistema finanziario italiano. Quel giorno andrà in scena l’assemblea dei soci per il rinnovo del Consiglio di amministrazione di Assicurazioni Generali, che vedrà in campo il gotha del sistema-Italia e disegnerà le linee di tendenza per tutte le partite più strategiche.

Ogni mossa fatta finora sembrerà pretattica: dal voto per il rinnovo del consiglio di amministrazione del Leone di Trieste, guidato dal Ceo Philippe Donnet e dal presidente Andrea Sironi, tutti gli istituti coinvolti nelle partite incrociate che dominano la finanza e il mondo assicurativo italiani dovranno scoprire le carte. E tutto ruoterà attorno alle mosse di un gruppo, Unicredit, e delle sue strategie.

Le mosse di Unicredit in Generali

Piazza Gae Aulenti e il Ceo Andrea Orcel hanno scelto di compiere una mossa del cavallo dopo che il duo formato da Delfin, il fondo della famiglia Del Vecchio, e Francesco Gaetano Caltagirone ha sostenuto l’operazione di Monte dei Paschi di Siena, di cui sono azionisti, per la scalata a Mediobanca, prima azionista di Generali. A febbraio Unicredit ha comprato il 4% di Generali e fino a marzo si è mossa per prenotare, tramite opzioni e derivati, fino al 10% delle azioni.

Ora il suo voto risulterà decisiva nella lotta concorrente tra la lista del duo Delfin-Caltagirone, secondi e terzi azionisti di Generali (9,93% e 6,92%) contro quella del cda uscente, guidata da Mediobanca (13,10%), gruppo in cui a loro volta il costruttore romano e gli eredi del fondatore di Luxottica Leonardo Del Vecchio sono primi azionisti senza poteri manageriali, sconfitti nelle battaglie per Piazzetta Cuccia dal Ceo Alberto Nagel.

Se Unicredit approverà la riconferma del duo Sironi-Donnet, sostenuti da Mediobanca, significherà che avrà scelto la strada del consolidamento di una finanza di sistema, aperta al mercato e alle operazioni internazionali. Anche la rivale Intesa San Paolo, del resto, ha bocciato l’operazione di Mps sponsorizzata da Caltagirone e Delfin su Mediobanca, in nome dell’equità di un mercato aperto a catene del valore internazionali e investimenti strategici di lungo periodo.

A spingere per la conquista di Mediobanca da parte di Mps è il Governo Meloni, che vuole espugnare le roccaforti finanziarie spesso interdette alla destra di governo. Portare Mps a controllare Mediobanca tramite offerta pubblica di scambio significherebbe giocare un ruolo decisivo in Generali, e oggi quest’ultima è il pezzo pregiato della scacchiera in cui, peraltro, il duo Caltagirone-Delfin intende giocare la sua partita.

La sfida “romana” a Mediobanca in Generali

Non a caso i candidati scelti dalla lista che Caltagirone ha presentato per il Cda contengono importanti figure del management delle partecipate di impronta romanocentrica, tra cui Flavio Cattaneo, già membro uscente del Cda del Leone e piazzato da Giorgia Meloni alla guida di Enel, e Fabrizio Palermo, dal 2018 al 2021 ad di Cassa Depositi e Prestiti e dal 2022 amministratore delegato di Acea, la multiutility capitolina in cui Caltagirone è azionista assieme al comune di Roma e alla multinazionale francese Suez. Manager di successo la cui scelta mostra la natura capitolina dell’operazione anti-Mediobanca.

Unicredit, valutando l’appoggio a questo gruppo concorrente, contribuirebbe ad accelerare la svolta nel sistema finanziario italiano a favore delle nuove cordate che si vanno formando, spingendo potenzialmente altri attori a sostenere in assemblea l’Ops di Delfin e Caltagirone su Mediobanca. Un rischio che non è detto Orcel sia disposto a correre, visto che da Commerzbank a Bpm sono molti i fronti aperti da Piazza Gae Aulenti. Ma ora più che mai è il banchiere romano ad aver il pallino del gioco del sistema finanziario nazionale. Stabilità o svolta? Il futuro del gruppo da 82 miliardi di euro di fatturato, prima impresa italiana pienamente privata per ricavi, plasmerà anche quello del risiko bancario. Sono da attendersi scintille.

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