C’erano una volta le “manovre elettorali”, quelle leggi di bilancio condotte dagli esecutivi in chiusura di mandato per provare a spingere con misure-bandiera le proposte più significative della loro agenda in vista dei voti per le politiche. L’ultima manovra del governo Meloni, la Legge di Bilancio 2027, si può solo in parte ascrivere a questa categoria perché parte da un principio prudenziale, che riguarda non solo l’Italia ma anche l’Europa intera.

La Legge di Bilancio cauta di Meloni e Giorgetti

In definitiva, in Italia e non solo le risorse scarseggiano e gli spazi di manovra che la Commissione Europea concede riguardano soprattutto i settori strategici come energia e difesa. L’Italia ne prende atto, come confermato, nel quadro di un impegno complessivo di 26 miliardi di euro la parte del leone la faranno i circa 7 miliardi ciascuno destinati a queste due voci di spesa, ritenute prioritarie e strategiche, mentre nei finanziamenti invece si fa sentire l’aumento della tassazione sul settore finanziario, e in parallelo il ridotto cabotaggio è manifesto dall’assenza di misure sistemiche di politica industriale ulteriori dopo che la manovra per l’anno in conclusione aveva introdotto la misura dell’iperammortamento in luogo di Transizione 5.0. Quest’ultima misura ha messo in campo 4 miliardi di euro per le imprese nella finanziaria dello scorso anno, mentre quest’anno la coperta corta connessa alla mancata fine della procedura d’infrazione per deficit eccessivo, all’esaurirsi della spinta del Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza e allo shock energetico ha reso difficile ipotizzare nuove misure a ampio raggio.

Non c’è margine per una manovra espansiva a tutto campo, poche risorse salvo nei settori ritenuti apribili a margini di flessibilità di bilancio e anche le misure di rilevanza generale non si avventurano al largo, tanto da rendere quella del governo Meloni, primo esecutivo nella storia italiana a presentare cinque finanziarie, una manovra che sarebbe ardito definire “elettorale”. Certo, il centro-destra di governo piazza misure-bandiera su quote di altezza modesta, come concessioni sul fronte dell’ampliamento della riduzione delle tasse al ceto medio e avanzamenti sul fronte della soglia massimale delle Partite Iva forfettarie.

La manovra, le pressioni globali e l’inflazione

In generale non si prendono eccessivi rischi, confermando quanto emerso già nel Documento Programmatico di Finanza Pubblica, in cui rispetto a precedenti previsioni uno studio di Prometeia ricorda che “il quadro macroeconomico del governo sottostante i nuovi obiettivi di finanza pubblica vede una revisione delle previsioni di crescita in uno scenario tendenziale più robusto, nonostante un contesto internazionale più incerto e prezzi e tassi più elevati“. 

In tal senso, Meloni e il Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti hanno consolidato la linea della prudenza fiscale in un contesto in cui appare sempre più chiaro che sarà il contesto globale a determinare margini di crescita, sviluppi strategici e prospettive concrete dell’economia italiana.

L’energia è oggetto d’attenzione nella finanziaria ma in prospettiva resta il grande tema per il tessuto produttivo nazionale,e le tempeste di Hormuz e dell’Ucraina pendono come Spade di Damocle sull’economia nazionale, segnata inoltre dalla fiammata dell’inflaziones alita al 5,4% a ottobre secondo l’Istat, al massimo da oltre tre anni. Geopolitica e rivalità tra sistemi Paesi, in una fase in cui l’Europa tutta è pressata tra la difficoltà a gestire approvvigionamenti a prezzi sostenibili, e il martello della competizione industriale cinese, determineranno le sorti dell’economia nazionale più di qualsiasi svolta possa essere promessa o compiuta tramite manovra.

Verso un 2027 complesso

Per il governo italiano, le chiavi del rilancio stanno in larga parte nelle situazioni esogene, e a tal proposito un altro fronte da guardare con attenzione, che si aprirà molto presto, sarà quello della Banca centrale europea, dove le dimissioni di Christine Lagarde aprono una partita importante in cui priorità italiana sarà garantire l’ascesa di una leadership prudente a Francoforte e attenta a un governo pragmatico, non eccessivamente restrittivo, della politica monetaria e del costo del denaro che impatta sull’intero sistema. Si capisce dunque come questa Legge di Bilancio non sarà risolutiva nel giudizio sull’economia italiana o sulla politica economica del governo Meloni perché figlia di un contesto complesso in cui il suo contributo può essere, al massimo, segnaletico di priorità politiche e pragmatico nelle scelte principali.

La ripresa di partner industriali chiave, come la Germania, l’appianarsi di tensioni energetiche sistemiche e una generale normalizzazione del sistema macroeconomico e finanziario saranno le vere questioni da osservare per capire in che misura l’economia di trasformazione e esportatrice dell’Italia potrà rafforzare il sentiero di moderata espansione e rompere la precarietà che la circonda. Il 2027 che porterà alle elezioni politiche sarà un anno complesso che il governo (e le forze di opposizione) dovranno affrontare con cautela. Ma in cui, come spesso in passato, sarà il quadro globale più di quello interno a dare le carte per la strutturazione della rotta dell’Italia.

Fonti

• “Legge di Bilancio, il governo Meloni rilancia la politica industriale e archivia la Transizione 5.0”, Money.it, 1 novembre 2025 – https://www.money.it/legge-di-bilancio-il-governo-meloni-rilancia-la-politica-industriale-e-archivia-la-transizione-50
• “Difesa ed energia priorità del 2027: ecco perché gli impegni non sono cambiati”, Avvenire, 3 ottobre 2026 – https://www.avvenire.it/politica/difesa-ed-energia-priorita-del-2027-ecco-perche-gli-impegni-non-sono-cambiati_113826
• “Dpfp, una manovra in cerca di risorse”, Lavoce.info, 6 ottobre 2026 – https://lavoce.info/archives/113987/dpfp-una-manovra-in-cerca-di-risorse/
• “Le prime indicazioni sulla manovra pre-elettorale”, Prometeia, 22 ottobre 2026- https://www.prometeia.it/it/about-us/insights/article/le-prime-indicazioni-sulla-manovra-preelettorale-62656388
• “La finanza tassata per centrare il target del 2,9% di deficit”, Milano Finanza, 28 ottobre 2026 – https://www.milanofinanza.it/news/la-finanza-tassata-per-centrare-il-target-del-2-9-di-deficit-202610281942452425
• “La legge di bilancio in dieci punti”, Il Post, 28 ottobre 2026 – https://www.ilpost.it/2026/10/28/disegno-di-legge-di-bilancio-2027-cosa-contiene/
• “Istat: in Italia si ferma la crescita economica e a ottobre l’inflazione vola a +5,4%”, Milano Finanza, 30 ottobre 2026 – https://www.milanofinanza.it/news/istat-si-ferma-la-crescita-economica-e-l-inflazione-vola-a-5-4-202610301233246409

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La Cina è pronta a dialogare con l’Unione Europea per migliorare la comunicazione sugli aspetti della governance economica globale e del coordinamento delle politiche macroeconomiche. Parola del ministro cinese delle Finanze, Lan Foan, che a Bangkok, a margine delle riunioni annuali del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale, ha incontrato Valdis Dombrovskis, commissario europeo per l’economia e la produttività, Christine Lagarde, presidente della Banca centrale europea, e Kyriakos Pierrakakis, presidente dell’Eurogruppo.

Queste dichiarazioni distensive sono arrivate una settimana dopo l’accordo raggiunto tra Pechino e Bruxelles, un accordo che prevede limiti alle esportazioni di auto ibride cinesi verso l’Ue, una maggiore facilità di accesso al mercato europeo per le terre rare del Dragone e nuove opportunità per le imprese europee in alcuni settori dell’economia cinese.

La strada è dunque in discesa? Sono in programma altri incontri nei prossimi mesi e decisivo sarà l’approccio complessivo che sceglierà di usare l’Ue. Nel frattempo toccherà a Maros Sefcovic continuare a coltivare i rapporti con gli alti funzionari d’oltre Muraglia. È lui l’uomo incaricato dall’Europa di gestire le trattative diplomatiche economiche con la Cina. Ed è sempre lui che si è preso il merito dell’ultima fumata bianca.

Maros Sefcovic: l’uomo che tratta con la Cina per conto di Bruxelles

La situazione in cui si trova Sefcovic non è tuttavia rosea come si potrebbe pensare. Il responsabile commerciale dell’Ue ha sì ottenuto una prima concessione dalla Cina, ma adesso sarà chiamato a superare la prova più difficile: convincere i leader del blocco che il dialogo con Pechino può veramente portare a risultati migliori per tutti.

Due sono gli obiettivi del commissario di Bruxelles: riequilibrare i rapporti commerciali con il Dragone – nel 2025 il deficit ha raggiunto 360 miliardi di euro in favore del gigante asiatico – ma evitare che il Vecchio Continente possa scatenare una guerra economica che rischierebbe di affossare l’intera regione.

Il suo approccio? Va benissimo attuare misure più severe ma guai a superare il limite. “A volte va di moda iniziare una guerra commerciale ma è molto difficile portarla a termine”, ha ricordato lo stesso Sefcovic in un’intervista.

Nel momento in cui scriviamo Sefcovic ha ottenuto una vittoria simbolica che l’Ue può sfruttare per stabilizzare la relazione con la Cina. È partito dalle auto – non a caso, visto che parliamo di un settore in cui l’Europa ha ancora un certo potere contrattuale e che interessa tantissimo ai cinesi – e da qui, una volta incassata la fiducia degli interlocutori d’oltre Muraglia, passerà ad affrontare le altre questioni: dalle materie prime all’enorme sovraccapacità industriale della Cina.

Uno sforzo complicato

Sefcovic, in altre parole, si è adoperato per riunire i governi europei attorno a uno sforzo parallelo volto a rafforzare le difese commerciali dell’intero blocco, consolidando la sua posizione negoziale e sbandierando la minaccia di misure più severe.

Questa strategia sembrerebbe aver funzionato, ma non tutti i leader dell’Ue sono d’accordo con la linea. Lo si è visto nell’ultimo Consiglio Ue, dove si sono scontrate di fatto due visioni contrapposte: quella capitanata da Francia e Germania che spinge per azioni severe e incisive, e quella che vorrebbe invece approfondire il dialogo per arrivare a un compromesso accettabile.

Dal canto suo, Sefcovic ha scommesso sul fatto che la Cina avrebbe preferito accettare limitazioni all’export al rischio di perdere l’accesso al mercato europeo. La scommessa ha pagato e, aspetto molto rilevante, ha dimostrato che dialogare con Pechino può portare a risultati concreti.

A Bruxelles c’è chi la pensa diversamente. “Stiamo perdendo migliaia di posti di lavoro nell’industria; l’olio d’oliva e il gelato non risolveranno il problema di fondo”, ha affermato un diplomatico dell’Ue, secondo quanto riferito dal sito Politico, dopo che Sefcovic ha informato il blocco sui risultati dei colloqui. Il doppio braccio di ferro del commissario Ue continua.

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Un dato politico, prima ancora che legato alle dinamiche militari: l’annuncio del Ministro degli Esteri Antonio Tajani della possibile attivazione da parte dell’Italia dei 14,9 miliardi di euro di prestiti a basso tasso d’interesse segnala l’adesione del governo di Giorgia Meloni a un progetto volto a finanziare il riarmo dei Paesi membri dell’Unione Europea, ma anche un’evoluzione dell’approccio dell’esecutivo verso Bruxelles e le sue politiche.

Il tema di Safe e gli scenari della maggioranza

Come ben ricostruito da Avvenire, quanto detto dal titolare della Farnesina e leader di Forza Italia ieri non esaurisce il dibattito sulla Security Action for Europe, dato che dalla maggioranza di centrodestra emerge la volontà di portare in Parlamento il discorso su richiesta della Lega e sono arrivate le precisazioni del ministro della Difesa Guido Crosetto sulla natura tecnica della scelta, dato che “Safe non comporta aggiunta di spese militari rispetto a quanto previsto nel bilancio italiano”.

Vero, però non è da sottovalutare il messaggio politico che si manda e, del resto, Avvenire centra il punto della questione: “Il tema politico di fondo è, e resta, l’opportunità di accedere a prestiti per il riarmo in una fase economica e sociale così delicata”, a cui Meloni e i suoi arrivano dopo aver negoziato margini di manovra per derogare dal 2026 al 2028 dello 0,3% del Pil rispetto al vincolo di bilancio europeo nel mese di giugno.

Oltre Safe: le partite che attendono l’Italia

Meloni deve bilanciare molte dinamiche. C’entra sicuramente la tendenza a mostrare buona volontà verso Bruxelles dopo che il dialogo condotto da Roma ha prodotto un risultato non scontato e che potrebbe contribuire a affrontare nuove tempeste energetiche dettate dal vento incerto della geopolitica mondiale e c’entrano anche i nuovi equilibri globali. I prossimi mesi saranno decisivi per l’Europa e nel prossimo anno, che per il centrodestra di governo porterà anche alla campagna elettorale per il voto del 2027, a Bruxelles e nelle istituzioni Ue Roma sarà attesa da due partite importanti.

Da un lato ci sarà la discussione per il bilancio pluriennale 2028-2034 dell’Unione Europea, che per l’Italia avrà un valore strategico dato che sarà il primo dopo l’esaurimento della Recovery and Resilience Facility (Rrf) da cui ha attinto risorse il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza (Pnrr) che ha sorretto gli investimenti pubblici del Paese dopo il Covid-19. Dall’altro, la scelta del successore di Christine Lagarde alla guida della Banca centrale europea: nell’ultimo ventennio, segnato da crisi e tensioni, Roma ha potuto provare spesso sulla sua pelle quanto impattino diversi approcci dell’autorità monetaria su tassi, costo del denaro e politiche di gestione dell’euro sulla sua economia. E visto che il mandato del presidente della Bce dura otto anni il processo che si svilupperà nel 2027 sarà dall’alto peso strategico.

Non sfugge, chiaramente, l’importanza delle due partite: un bilancio capace di sostenere investimenti e crescita rompendo il rischio di nuovi trinceramenti sul rigore, ampliando la potenza di fuoco della spesa nazionale, è nell’interesse dell’Italia in Europa, così come la nomina di una figura alla guida della Bce che non sia orientata a un uso eccessivamente rigido delle strette fiscali e sappia leggere la politica monetaria in sinergia con gli impatti concreti su crescita, investimenti, sviluppo. Su quest’ultimo fronte, un nome “mediterraneo” che potrebbe essere gradito all’Italia, tra quelli che si vociferano, a nostro avviso potrebbe essere l’ex capo della Banca centrale spagnola Pablo Hernandez de Cos.

Safe e le sfide di Meloni

Quel che appare chiaro è che Meloni sembra aver deciso di giocare nel gruppo di testa la partita dell’influenza dell’Italia nella sfera comunitaria e di non voler rinunciare alle credenziali di leader attenta agli equilibri europei costruite negli anni, e in tal senso decidere l’adesione del programma Safe può apparire come un’apertura di buona volontà e un endorsement a un programma ritenuto europeista. Tutto questo in un contesto che, come ha notato l’Institute for European Policymaking dell’Università Bocconi, perché “Safe non risolve il dilemma politico relativo alla spesa per la difesa” e “l’Italia rimane attualmente soggetta alla procedura per disavanzo eccessivo ai sensi del Patto di stabilità e crescita riformato” dall’Ue in un contesto in cui “le previsioni di crescita economica italiana sono state recentemente riviste al ribasso, riducendo ulteriormente il margine di manovra fiscale del governo”.

La partita può dunque essere analizzata a trecentosessanta gradi, tenendo in conto sia l’impatto concreto del prestito Safe e il fatto che sulla sua effettiva attuazione e sulla quantità di risorse che l’Italia attingerà ancora bisogna attendere ufficialità e decisioni concrete da un lato, sia l’ampiezza dello scacchiere politico europeo dall’altro. Certamente andranno analizzate anche le conseguenze interne del provvedimento su Safe che, potenzialmente, può creare linee di faglia tanto nella maggioranza quanto nell’opposizione. La Lega e Futuro Nazionale a destra e Alleanza Verdi-Sinistra e il Movimento Cinque Stelle nel campo progressista andranno monitorati come critici della spinta di Meloni su Safe, mostrando quanto anche l’agenda estera debba essere tenuta in conto guardando alla costruzione di un’agenda politica delle coalizioni e dei partiti che si sfideranno al voto del 2027 e che il contesto globale continua a sollecitare. Il governo Meloni dovrà tenere d’occhio contemporaneamente Italia ed Europa: ed è chiaro che non si guarderà solo al riarmo, ma al posizionamento di Roma e delle sfide che la aspettano.

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Manca meno di un anno alle elezioni presidenziali francesi dell’aprile 2027 che dovranno decidere il successore di Emmanuel Macron dopo dieci anni e due mandati, e tra Parigi e l’Europa iniziano le grandi manovre, che ruotano, ad oggi, attorno a un interrogativo: riuscirà il Rassemblement National guidato da Jordan Bardella e Marine Le Pen a rompere il tetto di cristallo delle presidenziali e a trasformare in governo la sua primazia nei sondaggi, o anche questa volta i partiti del centro, della destra moderata e della sinistra faranno barrage?

Tutti contro Bardella e Macron per il dopo Macron

Questa domanda si lega a altre due questioni chiave: chi sarà il candidato della destra nazionalista, da un lato, e che manovre compiranno le forze moderate per rompere la loro parcellizzazione e arrivare al voto con un progetto unitario dall’altro. In tal senso le prossime settimane saranno decisive.

Martedì a Parigi la Corte d’Appello si pronuncerà sulla condanna all’interdizione ai pubblici uffici per cinque anni che grava su Marine Le Pen, sconfitta da Macron ai ballottaggi del 2017 e del 2022, per il caso di appropriazione indebita di fondi europei sotto indagine dal 2024 sulla base dell’analisi dei periodi in cui la leader sovranista era parlamentare europea. Se Le Pen vedrà confermata l’inibizione, la palla passerà definitivamente a Bardella, giovanissimo aspirante (è del 1995) al trono repubblicano di Francia e ritenuto figura modernizzante rispetto alla tradizionale immagine nazionalista della leader della formazione.

Lagarde guarda alla Francia e studia da candidata?

Nel frattempo, le grandi manovre politiche tracciano un filo rosso tra Parigi e Francoforte alla luce del fatto che anche Christine Lagarde, presidente della Banca Centrale Europea e già Ministro delle Finanze ai tempi della presidenza di Nicolas Sarkozy, non ha escluso una possibile discesa in campo con vista presidenziali. Lagarde, parlando a Les Echos, ha di recente detto che potrebbe non escludere le dimissioni anticipate dalla Bce se la condizione macroeconomica dell’Europa sarà stabile e non imporrà una stretta vigilanza monetaria, così da potersi occupare con attenzione delle questioni francesi.

“Credo che una voce europea debba farsi sentire nel dibattito presidenziale francese”, ha detto Lagarde, aprendo a un “confronto franco” con i candidati dato che si è detta preoccupata dal fatto che se il “dibattito dovesse rivelare una visione più limitata del ruolo della Francia in Europa, credo sarebbe necessario spiegare perché ciò rappresenterebbe un percorso doloroso per il nostro Paese”. “Ci rifletterò”, ha risposto a esplicita domanda circa una possibile candidatura qualora ci fosse la possibilità di una vittoria di formazioni radicali.

Una pre-candidatura? Forse, oppure un tentativo di mettere le mani avanti in vista di un possibile arrocco che apra alla possibilità per Macron, prima della sua uscita, di giocare un ruolo nella scelta del futuro capo dell’Eurotower (Lagarde scade a ottobre 2027). Terza opzione è che le parole di Lagarde traccino il tentativo di costruire una diga all’egemonia del Rassemblement e alle prospettive di incursioni da sinistra, ove però Jean-Luc Mélenchon appare assieme a La France Insoumise lontano dai fasti di un tempo.

Philippe possibile sfidante, cosa dicono i sondaggi

Ad oggi il candidato più credibile al ruolo di frontrunner moderato è Edouard Philippe, ex premier e sindaco di Le Havre, accreditato dai sondaggi del 21-25% dei suffragi contro il 35-38% che oggi arride a Le Pen e al 34-35% di cui è investito Bardella. Ad oggi Philippe è dato testa a testa in un eventuale ballottaggio con Bardella, con i sondaggi che danno vincenti ora l’uno ora l’altro, e al centro sta vedendo emergere come alternativa l’ex premier Gabriel Attal, macroniano doc. Sembrano ad oggi scomparsi da ruoli di primo piano i gollisti di Les Republicains, che per la destra moderata e il centro a trazione macroniano sono gli obiettivi chiari da corteggiare per evitare che al voto gli elettori si disperdano appiattendosi a destra. La chiamata alle armi di Lagarde, sostanzialmente, evoca un potenziale ralliement?

Lo scenario non appare da escludere e apre alla possibilità di una convergenza tra futuro dell’Eliseo e della Bce: resta da capire, però, se gli elettori ci staranno o, dopo anni di alchimie elettorali complesse da parte di Macron dopo le elezioni legislative del 2024 e la formazione di continui governi di minoranza, le presidenziali si tramuteranno in una valvola di sfogo per un Paese stanco e in tensione. La corsa politica della Francia sarà sull’ottovolante fino al redde rationem presidenziale.

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La Terza guerra del Golfo imperversa e sta già facendo pagare il conto, salato, all’economia globale. Non bastano le impennate del prezzo del petrolio e del gas naturale a codificare un contesto in cui lo scenario economico si fa sempre più precario e incerto. Ora anche le principali istituzioni finanziarie internazionali prevedono una fiammata inflattiva se la situazione dovesse continuare senza interventi di policy.

L’Ocse avverte: bisognerà intervenire

Notevole l’intervento dell’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (Ocse): l’organizzazione di Parigi, nota il New York Times, “ha affermato che le banche centrali devono rimanere vigili per individuare eventuali segnali che lo shock energetico potrebbe portare a un aumento dell’inflazione a lungo termine e che i legislatori dovrebbero rispondere all’aumento dei prezzi con misure temporanee e mirate a causa della pressione sui bilanci pubblici” esercitata dalla crisi energetica. Il ministro delle Finanze francese, Roland Lescure, ha proprio ieri quantificato, primo tra gli esponenti dei governi occidentali, nel 30-40% della capacità di raffinazione del Golfo e in 11 milioni di barili di petrolio la disruption bellica che rischia di essere prolungata e severa.

Lo shock energetico e l’inflazione Usa

Nella capitale francese, l’Ocse ha a sua volta comunicato che per effetto di tale shock prolungato, oltre tre volte più impattante in termini reali di quello della crisi petrolifera del 1973, l’inflazione nel 2026 nei Paesi del G20 potrebbe, se il prezzo del petrolio restasse in tripla cifra, impennarsi come mai era successo dal 2022 a oggi e arrivare a raggiungere una media del 4% quest’anno, con gli Usa addirittura oltre al 4,2%. Una previsione  molto più alta del 2,7% presentato come stima nell’ultimo report della Federal Reserve, e che mostra un certo spaesamento tra i decisori circa la politica monetaria e fiscale da portare avanti.

Il presidente statunitense Donald Trump si trova di fronte a un problema strutturale: l’inflazione è stata la principale grana con cui i Democratici Usa si sono scontrati affrontando la campagna elettorale del 2024, vinta dai Repubblicani e da The Donald anche a seguito dello scontento della cittadinanza per l’ampio aumento del costo della vita. Anche nel 2026, con vista elezioni di metà mandato, vale lo stesso principio: i cittadini americani guardano il prezzo dei beni alimentari più della crescita del Pil, l’aumento del costo della benzina al gallone, che si fa già sentire, rispetto a quello dei capex in intelligenza artificiale, la fiducia dei consumatori più che quella di Wall Street. E anche la stessa corsa dell’IA ha una spada di Damocle su di sé. L’alta inflazione minaccia la spesa in conto capitale di Big Tech, i costi dell’energia impattano sulla subfornitura asiatica, i capitali del Golfo fondamentali per i progetti d’investimento appaiono meno certi rispetto al recente passato.

Le incertezze europee

Anche la Banca centrale europea, che pure ha alzato l’inflazione prevista dall’1,9% al 2,6% per l’area euro nel 2026, si sta preparando a uno shock che potrebbe far crollare un percorso di crescita finora solido: “L’economia dell’area euro ha chiuso l’anno con una solida dinamica di crescita”, ha detto Christine Lagarde, presidente della Bce, a un evento a Francoforte il 25 marzo scorso, sottolineando che la crisi del Golfo arriva in un momento “i motori della crescita interna sembravano rafforzarsi, in particolare i consumi privati, gli investimenti nella digitalizzazione e la spesa per la difesa”.

Per Lagarde, in Europa, sarà la durata dello shock a fare la differenza: “Ci troviamo quindi di fronte a una situazione in cui, se l’attuale shock rimane circoscritto ai mercati energetici, potrebbe avere un effetto limitato sull’inflazione in generale. Ma se si intensifica o persiste, la sua trasmissione potrebbe accelerare”, creando effetti a cascata su un’economia esportatrice e strutturalmente dipendente dalle interconnessioni con l’estero come quella europea.

Lo shock è stato per ora intenso e virulento, propagandosi dai prezzi dei carburanti a quello dei noli marittimi, dalle assicurazioni alle Borse, passando per una previsione negativa per i carrelli della spesa dei cittadini nelle maggiori economie. Prevale un senso di incertezza e volatilità crescente sulle due sponde dell’Atlantico. Dal capitalismo di guerra siamo al capitalismo in guerra, che sconta la crisi come dato strutturale e non come momento di rottura e passaggio. I dati, spesso, escono già sorpassati da una realtà vorticosa in cui l’economia sconta l’assenza di punti di riferimento. E per i Paesi più integrati nel contesto globale questo crea un grande senso di spaesamento.

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La Banca centrale europea si è rifiutata di fornire alla Commissione europea garanzie di liquidità per il progetto di finanziare gli aiuti all’Ucraina tramite il sequestro di 140 miliardi di euro di asset di proprietà delle istituzioni finanziarie pubbliche in Europa, oggi depositati presso Euroclear, ritenendo illegale la mossa.

Partita a scacchi sui fondi russi

La manovra, anticipata dal Financial Times, si somma alla presa di posizione critica della stessa Euroclear e al netto contrasto del premier del Belgio, Paese nel cui sistema finanziario i fondi congelati formalmente si trovano, Bart De Weber, ed è stata motivata da una ragione molto chiara: la Bce non può fornire coperture su finanziamenti e prestiti diretti da parte dei governo. In sostanza, la tesi della squadra di Christine Lagarde è stata sul fatto che, dato che i garanti del prestito all’Ucraina che il sequestro degli asset russi dovrebbe finanziare sarebbero formalmente gli Stati membri dell’Unione Europea. E dunque garantirli sarebbe equiparabile a trasformare la Bce in un prestatore di ultima istanza, qualcosa che è al di là del mandato dell’Eurotower.

Le scelte della Bce

La Bce non è la garante decisiva delle posizioni finanziarie dei governi. Può coprirne le passività acquistandone debito e ha come missione quella del controllo dell’inflazione e degli spread tra i titoli di Stato dell’Eurozona, ma non ha questa funzione che hanno molte banche centrali statali nel mondo.

Si tratta chiaramente di una spiegazione molto tecnica e che in sostanza semplifica e raccoglie un novero più ampio di motivazioni. Tra queste, non secondaria è la possibilità che una manovra di questo tipo, che romperebbe un canone della competizione economico-finanziaria contemporanea e rappresenterebbe uno strappo senza precedenti, violando la rule of law, posizioni l’Ue e l’euro in una maniera negativa in materia di credibilità di fronte al resto del mondo. Del resto, tutte le nazioni del G7 e l’Ue stessa hanno finora incamerato gli interessi sugli asset congelati senza mai arrivare al sequestro definitivo. Ma chiaramente, la risposta negativa di Francoforte a Bruxelles mostra anche un lato critico della struttura europea e ne svela un cortocircuito.

Il cortocircuito della Commissione sulla Bce

Per anni, in seno alla Commissione Europea pre-Covid, sia nell’epoca di Jean-Claude Juncker che all’inizio di quella di Ursula von der Leyen, le autorità comunitarie hanno promosso un’agenda rigorista e guardato con sospetto ogni misura, come l’emissione di debito comune europeo, che potesse anche solo lontanamente avvicinare la Bce a un atteggiamento orientato alla “monetizzazione dei deficit” pubblici europei dei singoli Paesi.

Con il “bazooka” anti-pandemia e la sostanziale sterilizzazione dei deficit pubblici europei, Lagarde ha amplificato il quantitative easing dell’era di Mario Draghi per il biennio 2020-2021, la Bce ha sostanzialmente tenuto a galla l’Europa e l’euro in tempi difficili. Fa pensare, però, il fatto che quello che la Commissione Europea vedeva come fumo negli occhi in tempi di crisi, e cioè che la Bce potesse coprire le emissioni di titoli e i deficit nazionali in casi di necessità orientate a grandi investimenti anticiclici usando una funzione di prestatore di ultima istanza, sia stato chiesto invece per una manovra di palese azzardo morale e ad alto rischio come la garanzia al sequestro degli asset russi. Una scala di priorità quantomeno discutibile vista la storia recente dell’Ue.

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Le nuove strategie europee per costruire un mercato dei capitali all’altezza delle dimensioni di quello produttivo, commerciale e industriale del blocco dei Ventisette prendono forma, e si iniziano a cogliere le vie con cui la Commissione Europea, la Banca centrale europea e le autorità monetarie europee intendono portare queste istituzioni fino a uno stadio tale da rendere possibile la concorrenza con gli altri sistemi globali, in primis quello statunitense.

Mentre l’America vara il “capitalismo nazionalista“, unendo la forza della sempre più attiva autorità federale nell’economia, il rilancio della postura strategica della finanza privata e una forma di osmosi crescente tra investimenti e sicurezza nazionale, l’Europa deve superare diverse forme di frammentazione. Ne possiamo elencare almeno tre.

La prima è legata all’oggettivo ritardo dell’Unione Europea nel governare prodotti finanziari innovativi e nel regolamentare i sistemi di pagamento digitali, le stablecoin, il trading in criptovalute tradizionali e via dicendo. Segue, a ciò, la difficoltà dei mercati dei capitali a espandersi oltre il paradigma bancocentrico e a generare ritorni di scala per imprese, investimenti strategici e benessere diffuso. Last but not least, esiste il problema della frammentazione e dell’assenza di prodotti europei comuni, oltre che di una Borsa europea transfrontaliera.

Due proposte per cambiare la finanza europea

Per ovviare a questi problemi, diversi pacchetti di riforme sono agli studi dei decisori europei. Nei giorni scorsi il Financial Times ha segnalato la prima mossa su cui la Commissione Europea e la Banca centrale europea, guidate rispettivamente da Ursula von der Leyen e Christine Lagarde, stanno lavorando, potenzialmente dirompente: un autorità di vigilanza unica per gli scambi finanziari europei capace di gestire le clearing house per i titoli più volatili, le regole di scambio sui prodotti più difficili da governare,

“Un’autorità di vigilanza unica, modellata sulla Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti, è considerata un passo significativo verso il completamento dell’unione dei mercati dei capitali“, nota il Ft, aggiungendo che molti Paesi stanno provando a capire come si strutturerà perché “l’idea più controversa è quella di ampliare i poteri dell’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (Esma)” fino al massimo della sua possibilità. Si parla addirittura di una capacità affidata all’Esma per poter dirimere le dispute tra i maggiori attori nel risparmio gestito.

Chiaramente questa proposta, che mira a toccare i primi due punti dei tre sopra citati, rischierebbe di essere monca e fine a sé stessa se non supportata da un’analoga manovra per uniformare il trading e le regole di ingresso al mercato nel miglior modo tale da minimizzare le differenze tra Stati dalle peculiarità molto diverse.

La logica, dunque, è chiara: se centralizzazione deve essere, deve agire su più fronti. Per questo non è impossibile collegare le recenti indiscrezioni del Ft alle proposte sempre più impellenti di procedere alla creazione di un mercato unico dei capitali su scala europea. Le proposte sono venute dal cancelliere tedesco Friedrich Merz e dal Ceo di  Euronext, gruppo paneuropeo di borse che racchiude Amsterdam, Parigi e Milano, Stéphane Boujnah.

Start-up, finanza e competitività

Come nota Euronews, “l’idea di un’unione dei mercati dei capitali più profonda e integrata, in parte progettata per offrire alle start-up un facile accesso a un’ampia riserva di capitali, è in divenire da un decennio, con i critici dell’attuale assetto europeo affermano che la frammentazione ostacola la crescita, spingendo le aziende a lasciare l’Europa per le borse statunitensi”. Le due proposte, sommate, rappresentano un’architrave della proposta del rapporto sulla Competitività Europea firmato nel 2024 da Mario Draghi, che ad esso aggiunge anche una spinta all’integrazione tra istituti bancari già messo in atto attivamente da molte banche italiane.

Lo scenario di riferimento è chiaro. Quando singole imprese di Wall Street valgono più di intere borse europee, quando si pensa ai pesi e alla scala degli investimenti che progetti come lo sviluppo dell’intelligenza artificiale richiederanno e quando assistiamo alla fuga di 300 miliardi di euro di risparmi europei verso i mercati americani ogni anno, la questione appare più di “quando” che di “sé”. Sapranno però i Paesi europei capaci di fare quel salto necessari a mettere in comune una sponda decisiva per il mercato unico? La grande domanda, la più legittima, vede la risposta in capo agli Stati. E potrebbe risolversi solo su un periodo molto lungo per le esigenze europee.

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Non una grande sorpresa, forse solo un po’di amerezza tra gli operatori finanziari: la Banca centrale europea (Bce) ha deciso di tenere invariati i tassi d’interesse dopo un anno di tagli. Snocciolando qualche dato, il tasso sui depositi resta al 2%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali  al 2,15% e il tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginali al 2,40%.  

Il freno all’abbassamento dei tassi d’interesse arriva dopo una stagione di politica monetaria piuttosto accomodante: dal giugno 2024 la Bce ha effettuato otto riduzioni consecutive a riprova del trend disinflazionistico in corso. L’istituto monetario dell’Eurozona, da statuto, ha l’obiettivo di mantenere la stabilità dei prezzi non superiore al 2%, intervenendo con un rialzo dei tassi ove l’inflazione dovesse sfondare tale tetto. 

In una nota del Consiglio direttivo – organo formulante le linee guida di politica monetaria per l’area euro – si legge che la stabilità dei prezzi è in parte relativa alla scarsa crescita dei salari e a una ripresa poco robusta dell’economia del Vecchio Continente in senso più ampio. Tutt’al più, un apprezzamento dell’euro sul dollaro, salito a 1,14, ha spinto Francoforte nei mesi precedenti a tagliare i tassi per incentivare le esportazioni e attirare nuovi investitori per il mercato europeo, date le avvisaglie di conflitto commerciale dopo gli annunci di tariffe reciproche questa primavera. 

Christine Lagarde ha dato a intendere che, sebbene le stime prevedano un ulteriore attenuamento dell’inflazione nel 2026, i prezzi torneranno a salire nel medio termine e, dunque, è bene non farsi troppe illusioni riguardo a delle politiche fiscali più espansive e che ogni decisione sarà basata su dati raccolti di volta in volta. 

L’incertezza tra le due sponde dell’Atlantico

Christine Lagarde, da quando Trump si è nuovamente insediato alla Casa Bianca, ha più volte fatto riferimento alle tensioni che scuotono le relazioni commerciali che intrecciano i due continenti. A giugno aveva lanciato il seguente monito: “L’incertezza sta danneggiando l’economia europea, profondamente integrata nel sistema commerciale globale , con 30 milioni di posti di lavoro a rischio”. 

Non a caso, i dazi sulle importazioni europee di automobili, acciaio e alluminio negli Usa ha fatto suonare un campanello d’allarme nei corridoi dell’Eurotower, facendo cadere le ultime resistenze tra chi non voleva un decremento dei tassi ad aprile di quest’anno, come riportato da Politico: “Tali timori, tuttavia, sono stati successivamente offuscati dalle implicazioni della guerra commerciale statunitense”.

Sebbene rimaniamo tutti in attesa di capire quale direzione prenderà il rapporto commerciale tra America ed Europa – dopo l’annuncio di un accordo sui dazi al 15% – si può constatare che, paradossalmente, i venti di guerra tariffaria hanno finora avuto l’effetto benefico di spingere la Bce verso una maggiore prudenza, scongiurando il rischio di politiche restrittive all’insegna dell’austerità che, in passato, hanno finito per soffocare la crescita nel nome del rigore.      

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Nei giorni scorsi ha fatto molto discutere la presa di posizione della presidente della Banca centrale europea Christine Lagarde circa le prospettive con cui l’Unione Europea può gestire la seconda presidenza Usa di Donald Trump. Lagarde ha parlato al Financial Times sottolineando che a suo avviso l’Ue potrebbe evitare una guerra commerciale con gli Usa, da lei ritenuta probabile, spingendosi in avanti nel proporre a Washington di comprare alcuni determinati prodotti, come gas naturale liquefatto e armamenti, per evitare tariffe commerciali ritenute probabili.

La proposta dell’ex governatrice del Fondo monetario internazionale appare inusuale per la carica da cui è espressa, quella di un’autorità esclusivamente monetaria e non chiamata a governare l’economia reale. Certo, costo del denaro e ciclo economico sono interrelati ma è bene sottolineare la notevole fragilità politica dell’Europa che le parole di Lagarde espongono e soprattutto la problematica lettura del Trump 2.0 che viene fatta tra Bruxelles e Francoforte.

In primo luogo è passata una narrazione, ancora tutta da dimostrare, secondo cui anche per l’Ue esploderà la corsa ai dazi da parte di Trump, nonostante nel primo mandato del tycoon i beni europei abbiano aumentato la corsa al mercato di oltre Atlantico. Si dà una lettura politica forte alle parole di Trump in campagna elettorale ancor prima del suo insediamento, presentando la nuova amministrazione come intrinsecamente minacciosa. Ma a onor del vero anche quella uscente, targata Joe Biden, non è stata certamente filoeuropea, come dimostrano le politiche industriali di reshoring condotte sfruttando i favorevoli scenari energetici e produttivi.

In secondo luogo, Lagarde esprime le fragilità euopee: sicurezza collettiva e stabilità energetica sono tra queste. E non ci appare la scelta più saggia chiedere di rispondere a una possibile sfida americana sulla supremazia economico-commerciale … chiedendo di amplificarle! Del resto già i piani sulla Difesa comune European permettono almeno un terzo di fondi per forniture da Paesi extra UE (leggi Usa) e il costoso Gnl a stelle e strisce viene trasportato in continuazione, rafforzando il vantaggio competitivo americano. Se l’Ue dovrà trattare con Trump per evitare dazi, ci si chiede perché farlo partendo dal concepire manovre per consolidare la primazia Usa ove già esiste. E farlo peraltro preventivamente mostra grande fragilità politica e mancanza di idee.

Infine, Lagarde come Ursula von der Leyen parla di un mondo europeo in cui istituzioni percepite come lettore da popolazioni e Paesi appaiono senza idee per il mondo di domani. E mirano a cercare di raggruppare l’Europa attorno a pochi spauracchi per celare le proprie difficoltà operative. Non a caso Lagarde parla di economia reale e commercio e non di moneta e costo del denaro, che dovrebbero essere le sue priorità in una fase di stagnazione economica per il blocco. Trump o non Trump l’Ue affronta già oggi l’eredità dell’alta inflazione, tassi ancora troppo alti e stagnazione industriale. Non saranno i discorsi di Lagarde a cambiare le cose. Specie se si basano su una serie di “sé” che sottendono a un ragionamento di fondo che vede l’Europa vulnerabile e impossibilitata a cambiar la propria sorte. Quanto più lontano da ciò che vorrebbe dire essere sinceri europeisti.

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Sono passati 12 anni da quando Mario Draghi, presidente della Banca centrale europea (Bce) dal 2011 al 2019, pronunciò il celeberrimo discorso in cui disse che lui e l’istituzione che presiedeva erano disposti a fare “tutto ciò che è necessario” (Whatever it takes) per salvare l’euro e la banche esposte a titoli derivati, mentre in Europa imperversava la crisi dei debiti sovrani. A poco più di un decennio dalla pronuncia di quelle parole, la Bce è alle prese con una nuova emergenza, l’inflazione, e anche con una seconda che non ha a che fare con la macroeconomia, bensì con il benessere dei suoi dipendenti.

Da un sondaggio realizzato dall’11 aprile all’8 maggio tra il personale della banca centrale dell’Eurozona, emergerebbe un quadro inquietante: il 72% dei soggetti intervistati accusa sintomi psicosomatici ascrivibili al logorante stile di vita professionale che conduce. A partecipare all’iniziativa sono stati 1.602 dipendenti  su un totale di 4600 individuati come idonei, che hanno identificato nella principale causa del loro malessere l’eccessiva mole di lavoro. Il 38,9% degli intervistati vivrebbe una situazione di burnout con conseguenze quali stress da esaurimento mentale e senso di alienazione rispetto alla propria mansione, tanto che solo un terzo del personale si ritiene soddisfatto del rapporto con il proprio superiore.

Nel 2021, ultimo anno in cui è stato svolto un sondaggio analogo, il tasso di coloro che soffrivano di sintomi di burnout era pari al 33,2%, quasi sei punti in meno rispetto alla primavera del 2024. Alcuni dipendenti hanno spiegato che dallo scoppio del conflitto in Ucraina nel febbraio 2022, il carico di lavoro è aumentato notevolmente a causa della spirale inflazionistica che ne è derivata e sono stati raggiunti volumi considerati da molti insostenibili. Scendendo più nel dettaglio dei dati, 7 impiegati su 10 hanno riferito di lavorare oltre l’orario stabilito dal contratto cadendo vittime del burnout. Ma anche tra coloro che non vedono minato il proprio equilibrio mentale, 6 su 10 hanno dichiarato di dover lavorare spessissimo fino a tardi.

Per qualcuno, tale situazione non si limiterebbe solo alla produzione di effetti da esaurimento nervoso, ma in certi casi avrebbe persino contribuito a far maturare in una parte della compagine aziendale dei pensieri suicidi, che sono passati dal 6% nel 2021 al 9% di due mesi fa, facendo suonare un campanello d’allarme nel sindacato del personale. Carlos Bowles, rappresentante dello staff committee (comitato dei dipendenti), ha dichiarato: “È noto che il burnout induca a decisioni sbagliate e questo non è ciò che vogliamo per la Bce, dove milioni di cittadini europei potrebbero essere negativamente influenzati da un errore nell’analisi dei dati, nelle previsioni macroeconomiche o semplicemente da un cattivo giudizio per quanto riguarda la realtà della situazione economica”.  

Il malessere all’interno della Bce è diffuso non solo per le ragioni addotte fin qua, ma anche per il presunto nepotismo che secondo alcuni si sarebbe fatto sempre più largo negli ultimi anni. Nove dipendenti su dieci lamenterebbero una scarsa applicazione di criteri meritocratici nelle procedure di assunzione e promozione per le carriere, tanto che anche tra coloro che non soffrono di una psiche messa a dura prova, circa il 60% ha puntato il dito contro il sospetto malcostume dei favoritismi. Non solo, come riporta Politico, vi sarebbe anche un aspetto sconvolgente riguardo a un gioco di ricatti e ritorsioni a nocumento dei dipendenti poiché una quarantina di essi avrebbe dichiarato di aver subito delle minacce fisiche e verbali, mentre una dozzina di aver subito violenza corporea da parte di colleghi o superiori.  

Una volta appresi gli esiti del sondaggio, la direttrice dei servizi Myriam Moufakkir e la responsabile delle risorse umane Eva Murciano hanno voluto far sapere di prendere molto a cuore quanto è emerso e di tenere al benessere mentale dei dipendenti, tanto da mandare a metà giugno un’email con enucleate le linee guida da implementare per trovare delle soluzioni condivise, tra cui anche la formazione di gruppi di discussione per affrontare  in modo collegiale i problemi denunciati. 

Secondo Bowles, la questione non può prescindere dal mettere in discussione la leadership della Bce che, a detta sua, non avrebbe manifestato alcun interesse a farsi carico degli equilibri tra impiegati e dirigenti. A dare manforte alle esternazioni di Bowles, è un sondaggio pubblicato a gennaio in cui i dipendenti della banca dell’Eurozona avevano aspramente contestato l’operato della loro presidente, Christine Lagarde, giudicandolo per il 50,6% “molto scarso”, mentre il 38% ha espresso apprezzamento per le sue decisioni in politica monetaria. Ciò che non perdonano a Lagarde è di essersi concentrata, in questi primi quattro anni del suo mandato, su questioni poco finanziarie per prediligerne altre più politiche, come lo schierarsi a favore di Israele nella guerra a Gaza, per preparare il terreno a un ritorno alla politica attiva in Francia, dove è stata più volte ministro ai tempi di Chirac e Sarkozy, una volta conclusa l’esperienza da banchiere centrale.

L’ex numero uno del Fondo monetario internazionale è impopolare tra i suoi dipendenti non solo in merito agli aspetti istituzionali, ma anche riguardo all’amministrazione degli affari interni che secondo alcuni avverrebbe con un fare dispotico e poco aperto al confronto, con tanto di rimproveri dall’alto per chi espone pubblicamente le sue preoccupazioni. A sostegno di quanti sostengono la mancanza di dialogo tra la base e il vertice, l’anno scorso i rappresentanti sindacali del personale hanno presentato un reclamo formale dopo che l’istituto aveva approvato un incremento salariale per i dipendenti pari al 4%, considerato del tutto inefficace con un tasso di inflazione dell’8%.

Insomma, se la Banca centrale europea ha fatto del “whatever it takes” un imperativo per mettere in sicurezza la finanza europea e poi un motto d’ispirazione quasi mitologico e dal fascino letterario, questo dovrebbe valere in qualsiasi situazione emergenziale. Ma per ora i suoi dipendenti non se ne sono accorti. Forse un domani le cose cambieranno e il motto sarà applicato anche al capitale umano, non solo finanziario.

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