La “lunga estate caldissima” (gli 883 non passano mai di moda) del risiko bancario ha consegnato il suo primo, importante risultato: Bper è riuscita a condurre in porto l’operazione su Banca Popolare di Sondrio, dopo che l’offerta pubblica di scambio promossa dall’istituto emiliano-romagnolo sulla concorrente valtellinese ha avuto l’adesione di oltre il 58% degli azionisti di Bps. La mossa che, come scrivevamo, è stata realizzata con la regia di Unipol, azionista principale in entrambi i gruppi, rafforza quel processo di consolidamento bancario italiano da tempo in sdoganamento e che sta portando i gruppi a riversare i grandi profitti ottenuti negli anni di crescita sulla scorta dell’aumento del margini d’interesse in operazioni ardite di acquisizione e espansione.

Bper-Bps in porto, Mps-Mediobanca in partenza

Bper-Bps è un consolidamento razionale, nell’ottica dell’azionista di maggioranza, mira a ridurre le asimmetrie e le diseconomie e a creare scalabilità ai processi, anche se con l’interrogativo della fusione tra culture aziendali diverse che resta pendente. Una manovra di mercato che riflette l’ambizione del colosso bolognese delle assicurazioni regista dell’operazione di giocare un ruolo crescente nella geografia del potere finanziario italiano.

Per una società di assicurazioni che è regista, ce ne è una, la più importante d’Italia, che è bersaglio di ultima istanza dell’altro grande affare di cui si discuterà da lunedì: il 14 luglio partirà infatti l’offerta pubblica di scambio con cui Monte dei Paschi di Siena mira a scalare Mediobanca e con cui i dioscuri registi dell’operazione, l’editore e costruttore Francesco Gaetano Caltagirone e il fondo Delfin degli eredi di Leonardo Del Vecchio di Luxottica, vogliono in definitiva puntare a Assicurazioni Generali. Ne abbiamo più volte dato conto: quella tra Mps e Mediobanca è la madre di tutte le battaglie, la partita tra finanza nazionale e mercato globale, tra il salotto e la piazza degli scambi, tra Roma e Milano.

Il governo Meloni ha piazzato la sua cavalleria ausiliaria (le quote dello Stato in Mps e il benestare del Ministero dell’Economia e delle Finanze) a sostegno dell’azione. Una cordata romanocentrica mirerà a espugnare Piazzetta Cuccia, a portare al cambio della guardia in Mediobanca dopo il lungo regno del “Capitano” Alberto Nagel e ha messo in campo un offerta da 13 miliardi di euro, ritenuta inadeguata dalla banca obiettivo della scalata, su due traguardi. Mps ha fissato nel 35% la soglia di adesione oltre cui si riterrà soddisfatta dell’operazione e potrà dichiarare il controllo di fatto di Mediobanca, mirando però a estendere fino ai due terzi del capitale la quota di controllo.

Il duello per Mediobanca

Questo mostra la prudenza che tra Siena e Roma si vuole tenere prima di dichiarare vinta una battaglia che potrebbe rivoluzionare l’assetto del gruppo che è crocevia del sistema di advisory per le grandi operazioni, per il sostegno a fusioni e acquisizioni dall’alto valore economico e strategico e per il collegamento tra sistema-Italia e finanza globale. Contando che Caltagirone (7,4%) e Delfin (19,8%) detengono in sinergia oltre il 27% del capitale di Mediobanca, nel cui consiglio d’amministrazione sono però in minoranza, la soglia del 35% è a un passo.

Il Financial Times ha fatto notare che oltre ai grandi potentati finanziari internazionali (BlackRock, Norges Bank e via dicendo) azionisti di Mediobanca un ruolo decisivo per la riuscita o meno dell’operazione lo giocheranno i fondi pensione: “Enasarco, il fondo pensione privato per gli agenti di commercio con un patrimonio di 9,8 miliardi di euro, quest’anno ha acquisito una partecipazione del 2,52 per cento in Mediobanca”, ha riportato il Ft analizzando alcuni documenti legati all’operazione.

Inoltre anche Enpam, il fondo previdenziale dei medici, detiene un corposo 2%. Tutto è in movimento e in attesa di definizione. Ma la sensazione è che dopo una partita prettamente finanziaria come quella Bper-Sondrio ora si sia entrati nella fase del grande duello tra politica e mercato. Mps-Mediobanca ora, pensando a Unicredit-Bpm nelle prossime settimane: la calda estate del risiko bancario è destinata a riservare ancora sorprese.

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JP Morgan ha in portafoglio circa il 10% di Bper per conto di clienti, facendo dunque da intermediaria per un nuovo capitolo del risiko bancario italiano. Il colosso della finanza statunitense oscilla da oltre una settimana sopra il 9% delle quote e ha comunicato di detenere questa partecipazione conto terzi nell’istituto con sede a Modena, quarto in Italia per attivi dopo Unicredit, Intesa e Banca Generali.

Bper, Sondrio e il contesto della finanza italiana

Una presenza segnaletica che, sommata al 5% detenuto dalla svizzera Ubs, mostra l’attenzione della finanza internazionale per una banca oggi ritenuta intermedia tra il campo delle piccole ex popolari, i colossi del credito e gli istituti legati alla strategia di costruzione del “terzo polo” di cui spesso si parla. Una banca in salute, con quasi 5,6 miliardi di euro di ricavi e 1,4 miliardi di utile nel 2024, ma con margine nel capitale per lasciar spazio a ulteriori scalate.

Nel quadro della corsa al consolidamento, l’annuncio di Jp Morgan arriva poco dopo che la Banca centrale europea ha approvato l’Offerta pubblica di scambio lanciata per la totalità del capitale di Banca Popolare di Sondrio, lasciando presagire l’ipotesi che il matrimonio “tra la bresaola e il parmigiano”, come lo si definisce negli ambienti finanziari, sia la base per il tanto discusso terzo polo.

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La regia di Unipol

Bper è ambiziosa sulla scia delle manovre del suo primo azionista, il gruppo assicurativo bolognese Unipol, che da tempo mira a espandersi dopo aver visto respinti i tentativi di inserimento in Monte dei Paschi di Siena da parte del governo Meloni.

Quest’ultimo nell’autunno 2024 ha impedito l’entrata del gruppo di Via Stalingrado in Rocca Salimbeni nel contesto delle passate vendite di capitale forse ritenendo troppo legata alla sinistra emiliana il gruppo guidato dal presidente Carlo Cimbri e dall’amministratore delegato Matteo Laterza, partecipato al 60% dalle cooperative della regione.

Il gruppo bolognese e la partecipata modenese hanno consolidato la loro presenza: l’Ops di Bper sulla banca di Sondrio, entrambe partecipate al 19,9% da Unipol, aiuta a creare sinergie e capacità operative comuni.

L’espansione di Bper

Bper opera anche in Sardegna dal 2019, quando ha rilevato la proprietà dello storico Banco di Sardegna basato a Sassari, ha superato il Po nel 2021-2022, comprando parte delle filiali di Ubi sparse tra le province di Brescia, Bergamo e il resto della Lombardia dopo l’incorporazione dell’allora terza banca italiana in Intesa San Paolo, ha assimilato la ligure Carige lo stesso anno e ora vuole toccare le Alpi, qualora andasse in porto la scalata allo storico istituto di Sondrio e Morbegno fondato da Luigi Luzzati. Chiaramente questo dinamismo può generare valore, e di conseguenza la grande finanza internazionale è pronta a piazzare le sue fiches, magari muovendosi conto terzi.

Il Sole 24 Ore nota che una quota di azioni Bper pari stabilmente al 9% detenute da Jp Morgan potrebbe essere riferita a due istituti. Un 5% alla citata Unipol, dato che “si tratterebbe della quota in derivati che la compagnia aveva prenotato ma che ora non intende più esercitare, come annunciato la settimana scorsa da Laterza alla luce dell’Offerta pubblica di scambio lanciata sul 100% capitale della Popolare di Sondrio“, mentre per quanto riguarda il restante 4% Il Sole si chiede: “Si tratta di tanti pacchetti azionari frazionati che sono stati girati alla banca americana in vista dello stacco del dividendo del gruppo emiliano avvenuto lunedì scorso? O invece l’intera quota del 4% fa capo a un unico soggetto?”.

Un nuovo consolidamento bancario

Il dubbio è lecito, come pensare che possa essere nientemeno che Unicredit a celare tramite sponda con Jp Morgan il suo interessamento come alternativa di espansione dopo i paletti del governo su Banco Bpm. Per Andrea Orcel l’espansione italiana resta una priorità e una partecipazione, anche segnaletica, in Bper avrebbe una razionalità, dato che l’istituto modenese è tra i pochi paragonabili a Bpm come target di un’operazione di investimento.

In quest’ottica, la presenza della finanza internazionale garantirebbe il respiro non solo italiano della mossa, la possibilità di staccare plusvalenze in caso di concretizzazione dell’affare e, nota Milano Finanza, “nella City milanese, intanto, c’è chi sussurra che anche la scalata silenziosa di Jp Morgan possa essere un nuovo tassello nel mosaico del consolidamento bancario”.

Bper è tenuta d’occhio dai grandi “delusi” dal Governo, Unipol su Mps e Unicredit su Bpm. Dalla Via Emilia potrebbero passare futuri accordi e confronti sull’evoluzione della finanza italiana. Con i grandi fondi e banche d’affari internazionali a fare da “arbitri” in ogni possibile contenzioso con il loro potere garantito dalla presenza nelle quote dei gruppi oggetto di negoziazione.

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Per il governo Meloni era “troppo di sinistra” per occuparsi di Monte dei Paschi di Siena, ma ora Unipol ha deciso di scattare in salita e di plasmare la sinergia tra le due banche partecipate: c’è la regia del grande gruppo assicurativo bolognese dietro l’offerta pubblica di scambio di Bper a Banca Popolare di Sondrio.

La regia di Unipol dietro la scalata

In entrambi gli istituti la società di Via Stalingrado guidata da Carlo Cimbri detiene poco meno del 20% e l’operazione, dal valore di 4,3 miliardi di euro, sembra una risposta alle mire espansionistiche della Mps targata Meloni-Caltagirone-Delfin su Mediobanca. In altre parole: siamo stati esclusi dall’ingresso in Mps per ragioni politiche? Ora rispondiamo con una manovra di mercato per accelerare, nei fatti, verso quel “terzo polo” unendo sinergie operative e finanziarie vere.

StartMag segnala che proprio Mediobanca è advisor dell’operazione con cui Bper ha lanciato la scalata a Popolare di Sondrio. Da Modena alla Valtellina si può consolidare quel matrimonio tra “il grana e la bresaola” con cui tre anni fa si iniziava a definire una possibile convergenza tra Bper, nel 2024 quarto istituto italiano per attivi dopo Intesa San Paolo, Unicredit e Banca Generali, e una Popolare di Sondrio che aveva appena concluso, dopo 150 anni, la sua storia come credito cooperativo ed era diventata società per azioni.

Geografia è destino

Bper, prosegue StartMag, “ha annunciato di attendersi un incremento dell’utile per azione, con utile netto stimato al 2027 maggiore di 2 miliardi di euro, inclusivo di sinergie” ed è certa che potrà proseguire “la politica di elevata remunerazione degli azionisti, manterrà solidi coefficienti patrimoniali e una solida qualità del credito”.

La geografia è destino per Bper e Unipol. Il gruppo bolognese e la partecipata emiliana studiano un aumento della presenza geografica del loro sistema finanziario. Dopo aver acquisito parte delle filiali di Ubi, la banca con cuore tra Bergamo e Brescia rilevata da Intesa e incorporata nel 2021 quando era il quarto gruppo italiano, Bper risulta presente in tutte le regioni (in Sardegna tramite la controllata Banco di Sardegna) e dopo aver sfondato la linea del Po’ potrebbe proseguire lo sviluppo sulla direttrice settentrionale rilevando lo storico istituto di Sondrio e Morbegno fondato da Luigi Luzzati.

Bper-Sondrio, un’operazione di sistema

Il prestigio di Banca Popolare di Sondrio nella storia finanziaria del Paese è elevato: importanti strateghi della Ricostruzione italiana quali Sergio Paronetto e Ezio Vanoni. Bps è espressione del ricco territorio della Valtellina, incubatore di imprese, innovazione e sviluppo, che anche in questi tempi ha suscitato appetiti di grandi attori esterni alla provincia di Sondrio come Credit Agricole, la cui filiale italiana ha nel 2022 rilevato lo storico Credito Valtellinese.

Bper-Bps sarà la nuova frontiera? Le saldature operative possono spingere in questa direzione e molto, in quest’ottica, peserà la volontà di Unipol di mandare un messaggio al sistema-Paese circa la possibilità di costruire il “terzo polo” come somma di eccellenze locali garantite, alle spalle, dalla ricchezza del territorio bolognese e da una solida compagnia assicurativa forte di utili superiori ai 2 miliardi di euro tra 2023 e 2024.

Il fatto che il 60% del capitale di Unipol sia in mano alle cooperative emiliane è valsa al gruppo bolognese l’accusa di istituto “di sinistra” e la chiusura alla vendita delle quote di Mps da parte dello Stato italiano. Ma alla lunga il mercato trova spazio di espressione. E se dovessimo scommettere sulla solidità delle operazioni, daremmo sicuramente più credito alla capacità di Bper, Unipol e Cimbri di convincere i piccoli azionisti di Sondrio rispetto alle prospettive che Mps avrà di conquistare i fondi azionisti in Mediobanca per completare la sua scalata.

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