Il nuovo capitolo del risiko bancario italiano offre diverse novità e spunti per comprendere come cambieranno le dinamiche del panorama finanziario nazionale: oggi è atteso il consiglio di amministrazione del Monte dei Paschi di Siena che dovrà ponderare le due offerte, la proposta di fusione alla pari di Banco Bpm e l’offerta pubblica di scambio di Intesa Sanpaolo dal valore di oltre 30 miliardi di euro che potrebbe segnare una cesura nella banca più antica del mondo, portando molte filiali in dote a Bper. En passant, continua il progetto di incorporazione e ricerca di sinergie con Mediobanca in un contesto di razionalizzazione delle attività di Piazzetta Cuccia e di valorizzazione delle sinergie.

Le mosse attorno Mps

Mps non vuole partire battuta e non si considera terra di conquista designata dall’operazione di Intesa, mentre nel frattempo dall’assemblea dell’Associazione Bancaria Italiana (Abi) il ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti annuncia ciò che era atteso da tempo, e cioè che il Tesoro chiuderà l’epoca delle partecipazioni nelle banche entro il prossimo anno. Un annuncio riferito, senza nominarla, proprio alla banca senese, salvata dal Mef nel 2016 e da allora riportata, in forma più risanata, sul mercato.

Parole, quelle del ministro, che lasciano presagire una sostanziale neutralità di Via XX Settembre per le manovre che stanno riguardando Rocca Salimbeni, le cui offerte hanno del resto dinamiche diverse. La proposta di fusione con Bpm parla soprattutto al Ceo Luigi Lovaglio e al Cda rinnovato ad aprile col colpo di scena del grande ritorno del manager artefice dell’operazione-Mediobanca, mentre Carlo Messina, Ceo di Intesa, ha ricordato, come nota Quotidiano.net, che l’operazione del suo gruppo è diretta agli azionisti, e che ciò vale a prescindere delle valutazioni sull’operazione da parte del management senese.

Dopo un 2025 intenso e che ha visto spesso ampiamente dibattuto il nodo degli intrecci tra sistemi di potere finanziari di varia natura, il 2026 è l’anno del ritorno all’ordine. Gli azionisti di Siena hanno rimesso in sella Lovaglio e ora dovranno capire, anche sulla base degli indirizzi del Cda, quale offerta ritenere più allettante. Va da sé che a loro modo le partite di Mps, Mediobanca (scalata nel 2025 dal Monte) e Generali (partecipata da Mediobanca) sembrano oggi molto meno concatenate di quanto fossero lo scorso anno. Ogni dossier influenza gli altri, ma si andrà un passo alla volta. E il primo passo importante sarà capire la linea di Mps sulle offerte che la riguardano.

Le domande aperte sulle banche

Dietro le partite incrociate, chiaramente, restano comunque diversi assetti che si dovranno definire. Cosa farebbe Intesa, in caso di scalata, di Mediobanca da un lato e della partecipazione in Generali dall’altra? Messina, del resto, lo ha detto: intende rifare grande Piazzetta Cuccia. Bisognerà capire come intenderà procedere se il deal avrà successo. Che scenari, invece, aspettarsi sul dossier Bpm-Mps dalla crescente presenza a Piazza Meda di Credit Agricolé, giunta oramai al 29% della partecipazione? E con che “coalizione” tra i soci cercherà di muoversi Lovaglio, fresco di riconferma, per massimizzare il ruolo di una Mps protagonista, sia in fase espansiva che come obiettivo, di un risiko che sta cambiando il volto della finanza italiana? Queste domande saranno destinate ad accompagnare a lungo un mondo bancario in cui sarà il mercato ad avere centralità per capire come cambieranno rapporti di forza e influenza tra istituti e azionisti.

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Il gigante si è svegliato: Intesa Sanpaolo ha osservato la partita aperta delle “signorie” finanziarie tra 2025 e 2026 fino alla sera di ieri quando, poco dopo l’apertura di un dialogo diretto tra Banco Bpm e Monte dei Paschi di Siena per una fusione paritaria volta a creare un “Terzo Polo” di sistema, ha rotto gli indugi deliberando un’offerta pubblica d’acquisto da 30,9 miliardi di euro proprio per Mps. Banca che negli ultimi due anni è stata protagonista di molte rivoluzioni e ora si trova nel mirino del primo gruppo italiano.

Le manovre di Intesa

Intesa Sanpaolo risponde in patria alle manovre della rivale Unicredit, attiva in Europa alla scalata di Commerzbank, e mira a creare un gigante europeo da 16 miliardi di euro di utili entro il 2029 e gioca in sponda con Unipol, gruppo assicurativo bolognese che, soprattutto, controlla Bper. Quest’ultima è stata la banca che maggiormente si è espansa quando nel 2020-2021 Intesa acquisì Ubi, terza banca italiana, e dovette per ragioni di antitrust vendere molte filiali, scegliendo proprio la Banca Popolare dell’Emilia Romagna come destinataria. Carlo Messina, Ceo di Intesa, ha osservato con attenzione questi anni di dinamiche finanziarie e ha aspettato che in casa Mps si aprisse una finestra d’opportunità per agire. Il Monte guidato da Luigi Lovaglio ha espugnato Mediobanca e poi ha visto la rottura tra gli azionisti forti, Delfin e Caltagirone, che ha sostanzialmente contenuto la strategia degli alleati di puntare fino alla conquista di Assicurazioni Generali, partecipate da Piazzetta Cuccia.

Intesa e Unipol, mosse incrociate

In parallelo, a cavallo tra assicurazioni e finanza, Unipol e il Ceo Carlo Cimbri, acquisito con l’Opa di Bper su Popolare di Sondrio il controllo su una banca strutturata e ben ramificata, mirano a costruire un gruppo che sarebbe il secondo d’Italia in termini di sportelli e potrebbe dunque essere, di fatto, il terzo polo ideale per le regine del sistema finanziario italiano. Una competitor di mercato, radicata a cavallo tra settori diversi ma con un profilo coerente interno appare forse a Intesa un attore più adatto con cui conformarsi di un sistema bancario espansionista e energico come quello che potrebbe nascere se andasse avanti l’offerta concorrente, la proposta di fusione Mps-Bpm.

L’asse Intesa-Unipol guarda a quell’azionariato composito fatto di fondi e di sostenitori di una governance ordinata che ad aprile ha riportato in sella Lovaglio dopo la rottura col board dei mesi precedenti ed è profondamente radicato nel sistema internazionale. Inoltre, Messina mira a togliere definitivamente dall’equazione l’ipotesi che Mps possa essere la cabina di regia da cui scalare Generali. In parallelo all’assalto al Monte il cda di Corso Inghilterra ha anche deliberato l’acquisto del 3% di Generali, ribadendo però la natura unicamente finanziaria della partecipazione che Mps, tramite Mediobanca, detiene. In Generali, peraltro, Unciredit è il terzo azionista ed è possibile sottolineare come tra espansioni finanziarie, consolidamenti e azioni strategiche i due giganti stiano mirando a rimettere ordine nella finanza nazionale sistematizzando a livello di mercato le manovre di acquisizione, la competizione e le operazioni di consolidamento.

Mps nel mirino, si consolida il dualismo Unicredit-Intesa

Mps, a lungo perno del risiko bancario come acquirente, vede oggi un’importante offerta giungere alla sua porta e dovrà capire la stabilità dell’azionariato e la convenienza di unirsi potenzialmente all’impero di Intesa, “numero uno” della finanza italiana che vuole fare di competitività e economie di scala un fattore di robustezza. In pochi giorni Unciredit con l’espansione in Commerzbank e Intesa con la mossa a sorpresa su Mps mostrano chiaramente che nessun terzo polo, ad oggi, potrà rivaleggiare la potenza di fuoco e la profonda capacità di azione del mercato delle due regine della finanza italiana. Rivali in molti campi, ma non nella tendenza a voler fare della partita per il predominio del mondo bancario un affare a due.

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All’ombra della riconferma del Ceo Luigi Lovaglio, avvenuta ad aprile, Monte dei Paschi di Siena punta su una strategia realista di espansione e la via della convergenza con Banco Bpm appare sempre più solida dopo i rumors che iniziano a far emergere la prospettiva di un dialogo per una fusione tra Rocca Salimbeni e Piazza Meda. Sarebbe la nuova tappa del risiko bancario italiano e sarebbe, soprattutto, uno scenario strategico tutto da attenzionare per capire le nuove dinamiche del risparmio e della crescita finanziaria del sistema-Paese. Appare chiaro che la pax senese imposta dalla riconferma di Lovaglio, la rottura dell’asse tra i dioscuri Delfin e Caltagirone, primi azionisti di Mps, registi della scalata a Mediobanca e a lungo desiderosi di portare la partita fino alla torre più alta di Assicurazioni Generali, la convergenza dei fondi internazionali sul ritorno in sella del Ceo licenziato dalla banca e poi riportato in campo dagli azionisti e le mutate condizioni di mercato in Italia e non solo spingano gli istituti su linee prettamente realiste.

La fusione Mps-Bpm, a rigor di logica, non sarebbe nemmeno impossibile e potrebbe garantire una discreta complementarietà territoriale tra i territori di riferimento del più antico istituto del mondo e quelli della banca nata sull’asse Milano-Verona. Nel quadro del consolidamento europeo, non sarebbe un’operazione avventurosa come la triangolazione Mps-Mediobanca-Generali di cui si è a lungo parlato e creerebbe un pool di azionisti composito. “La fusione tra Mps e Bpm darebbe vita al terzo polo bancario, ma, secondo i calcoli di Bnp Paribas, si tratterebbe del secondo per asset (450 miliardi di euro), con un 15% di market share nei prestiti, il 13% nei depositi, 2.900 filiali e 10 mila clienti”, nota Ora Finanza, stimando un valore di questo istituto in Borsa pari a 50 miliardi di euro, la metà di quanto capitalizzino oggi le dominatrici di Piazza Affari, Unicredit e Intesa Sanpaolo. Un Terzo Polo fatto e finito, potenzialmente competitivo. Ma è qui che iniziano i…”ma”.

Un rodeo tra politica e finanza

Le fusioni tra banche non sono mai un processo meccanico e impongono scelte. L’Antitrust impone la cessione di quote di filiali: fu così, ad esempio, quando Intesa assorbì Ubi tra il 2020 e il 2021 e Bper subentrò su molte sedi per motivi di concorrenza. I rapporti gestionali diventano equilibri complessi: in casa Ubi, prima della scalata di Ca’ dei Sass era celebre, ad esempio, il dualismo tra soci bresciani e bergamaschi. Soprattutto, Mps-Bpm sarebbe un vero e proprio salotto buono. Avrebbe dentro Delfin e Caltagirone, ex alleati ora fratelli-coltelli; avrebbe dentro il governo italiano che proprio su Bpm si è mosso nel 2025 prevenendo la scalata ad opera di Unicredit; ci sarebbe anche il primo azionista di Piazza Meda, Credit Agricole. La Banque Verte, la cui filiale italiana è tra i primi dieci gruppi bancari italiani, ha quasi il 23% di Bpm ed ha potuto espandersi proprio perché, ironia della sorte, Roma ha fermato Milano spingendo per il golden power su Unicredit come se fosse un attore straniero. Vedere il terzo polo italiano con un primo azionista transalpino sarebbe una particolare eterogenesi dei fini, anche se la Bpm con Agricole in cabina di regia ha approvato proprio il ritorno di Lovaglio a Mps, e del resto anche il governo Meloni resta azionista del Monte in attesa di capire se rimettere a mercato la quota.

La prospettiva è che la fusione Mps-Bpm possa aprire un importante rodeo tra politica e finanza e un complesso equilibrio che potrebbe far rileggere criticamente molte scelte di ieri, e soprattutto per un esecutivo che cerca di districarsi tra difficoltà politiche e un rapporto teso con la finanza internazionale questo è un tema da tenere in considerazione. La sfida delle signorie finanziarie, però, non accenna a perdere di intensità. Le banche tricolori smentiscono l’idea di un Paese immobile. Staremo a vedere se il nuovo capitolo del Monte porterà in dote una convergenza di cui sulla carta si ragiona da molto tempo ma che mai finora ha potuto concretizzarsi.

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Il risiko bancario italiano va verso una fase di tregua e normalizzazione all’ombra dei grandi fondi e investitori internazionali? Gli sviluppi delle ultime settimane, dalla clamorosa rivincita di Luigi Lovaglio riportato in sella dai soci di Monte dei Paschi di Siena come amministratore delegato alla rottura dell’asse tra Delfin e Francesco Gaetano Caltagirone che ha condizionato Mps, Mediobanca e Generali negli ultimi anni, hanno aperto una serie di dinamiche sull’allineamento finanziario del sistema-Paese in ottica interna e internazionale.

Dal Gioco del Trono alla pax bancaria

Il 2025 è stato l’anno del “Gioco del Trono” tra le signorie finanziarie. Mps ha scalato Mediobanca, sostenuta da Caltagirone e Francesco Milleri, Presidente di Delfin, e la quota di quest’ultima in Generali è stata attenzionata come obiettivo di fondo anche dal governo italiano, azionista del Monte e desideroso di tenere il Leone di Trieste nel perimetro nazionale, mentre Giorgia Meloni e l’esecutivo hanno frenato la scalata di Unicredit a Banco Bpm con il controverso uso del golden power in un contesto in cui una terza operazione di peso è stata la scalata di Bper a Banco Popolare di Sondrio, con Unipol come regista.

Il 2026 sarà l’anno del grande riflusso? La spaccatura Delfin-Caltagirone segue il nuovo piano industriale di Lovaglio che prevede il delisting di Mediobanca e lo stop alle ambizioni per ribaltare l’assetto di Generali, con i primi a favore e il secondo contrario. Il Ceo rientrante di Mps gode dell’alleanza dei fondi internazionali come BlackRock, che ne ha sostenuto la rielezione, ma anche di attori come Credit Agricolé, primo azionista di Bpm a cui lo stop di Meloni a Unicredit per l’offerta pubblica di scambio ha aperto la strada e che è stata decisiva nel sostenere la lista pro-Lovaglio.

Generali al bivio

Tutto questo avviene dopo che il governo si è astenuto mentre dalla finanza internazionale arrivavano segnali contrastanti sull’operazione “nazionale” Mps-Mediobanca-Generali, con tanto di editoriali del Financial Times scettici sulla presunta convergenza tra l’esecutivo e Caltagirone. E non appare casuale il fatto che proprio il Ft abbia fatto emergere per primo la notizia circa la presunta volontà di Mps di vendere la quota del 13% da 7,4 miliardi di euro che l’acquisizione di Mediobanca ha portato in dote a Generali. Siena, ovviamente, nega.

Siamo nel campo dei “se”, ma questo scenario sarebbe potenzialmente coerente con il fatto che Unicredit sia salita verso il 10% nel Leone di Trieste, soglia oltre cui nuove acquisizioni richiederebbero il semaforo verde dell’Ivass, e con le voci che parlano di un possibile, futuro, connubio tra Bpm e la stessa Mps. Si andrebbe, in tal senso, verso una pax bancaria nazionale e internazionale con un ritorno all’ordine strutturale e con una graduale divisione del lavoro tra chi guarda il versante della finanza globale e chi è concentrato sul mercato italiano? Ad oggi le ambizioni di “Terzo Polo” di Mps possono essere coltivate all’ombra della coalizione che ha spinto Lovaglio, includente Bpm e dunque Credit Agricolé.

Scenari futuri

Parimenti, l’espansione di Unicredit evolve in maniera non più confliggente con la rivale milanese messa nel mirino, Bpm, e con un maggior respiro internazionale, come secondo Il Nordest l’operazione Generali lascia intendere:

UniCredit sta portando avanti il dossier Commerzbank, dove ha progressivamente rafforzato la propria posizione, e contemporaneamente sta ridisegnando il business commissionale europeo. Il prossimo ciclo del settore bancario sarà meno sostenuto dai tassi e molto più giocato su wealth management, assicurazioni, advisory e distribuzione di prodotti finanziari. È qui che Generali diventa preziosa.

Saranno importanti, in tal senso, le scelte di holding come Delfin: continueranno la partita interna per influenza e partecipazioni o seguiranno la vocazione internazionale che è garantita agli eredi di Leonardo Del Vecchio dalla partecipazione in un campione europeo come EssilorLuxottica? Dopo un anno vorticoso la finanza italiana rimette ordine al suo interno anche alla luce delle prospettive di tempi complessi e che non permetteranno azzardi. Tra i tanti “sé” inizia a emergere la consapevolezza che il risiko è alle battute decisive. E una normalizzazione degli scontri al calor bianco dello scorso anno e del serrato rodeo tra politica, finanza, assicurazioni, investitori sia ritenuta auspicabile da molti, anche alla luce della necessità di rimettere continuità industriale e operatività al centro.

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Luigi Lovaglio si riprende Monte dei Paschi di Siena in un esito clamoroso del voto in assemblea dei soci: il fondo Delfin, alleato di Francesco Gaetano Caltagirone nella scalata condotta da Mps a Mediobanca nel 2025, volta le spalle al costruttore romano e premia la lista di Plt, società della famiglia Tortora, che ricandidava l’amministratore delegato nominato il 22 febbraio 2022, protagonista della conquista di Piazzetta Cuccia, non ricandidato dal consiglio d’amministrazione a febbraio di quest’anno per un nuovo mandato, sospeso il 25 marzo e licenziato per giusta causa il 7 aprile dalla carica di direttore generale.

Una riscossa fragorosa: il 17,5% di Delfin è decisivo per portare appena sotto il 50% la lista di Plt e sorpassare quella del cda uscente, che indicava l’ex Ceo di Cassa Depositi e Prestiti Fabrizio Palermo come successore del banchiere classe 1955 su cui pendeva, a detta dei critici, il rischio legato all’inchiesta per presunte manipolazioni del mercato nell’affare Mediobanca. Caltagirone, indagato assieme al presidente di Delfin Francesco Milleri e a Lovaglio, nel filone milanese che tocca il presunto coordinamento occulto tra Mps e i due soci forti subentrati al Tesoro come primi detentori di capitale a Rocca Salimbeni, aveva spinto per il cambio della guardia a Siena. Lovaglio aveva presentato un piano industriale prevedente l’acquisto del capitale rimasto flottante di Mediobanca, il delisting e l’integrazione delle attività sinergiche poco prima dell’annuncio della mancata ricandidatura ma avrà ora un secondo tempo per poter guidare Mps con un assetto di controllo modificato.

A fianco di Plt si è schierata, oltre a Delfin, anche Banco Bpm, forte della nuova solida partecipazione francese di Credit Agricole al suo interno. Ma soprattutto, va sottolineato come per Caltagirone si sia trattato di un nuovo smacco in una battaglia che ha visto il capitalismo a trazione italiana confrontarsi con i fondi internazionali. Delfin è sì di costituzione italiana nel management, ma gli eredi di Leonardo Del Vecchio controllano EssilorLuxottica, potentato industriale italo-francese, e non sono limitati al territorio nazionale.

Dopo aver fatto intendere nei giorni scorsi che si sarebbero posizionati su una neutralità sostanziale, hanno poi appoggiato Lovaglio e Plt che, ricorda Il Fatto Quotidiano “lo ha ricandidato dopo essere riuscita a mettere insieme in poco tempo una compagine di qualità riscuotendo un discreto e interessante seguito, come quello del gestore del fondo sovrano norvegese Norges e del potente fondo Usa Blackrock che hanno annunciato il loro voto alla lista”. Milleri non ha ripetuto l’errore degli anni scorsi, quando nel 2022 e nel 2023 Philippe Donnet e Alberto Nagel, allora Ceo di Generali e Mediobanca, vissero in assembela dei soci contro l’asse Delfin-Caltagirone puntando sull’alleanza coi fondi internazionali. Francia, Usa, Norvegia: importanti capitali internazionali sostengono la nuova Mps in cui spicca l’astensione del Tesoro, che rimane azionista. Un voto di fiducia al nuovo tempo di Lovaglio e all’endorsement internazionale sul progetto di fusione tra Mps e Mediobanca: ora la sfida sarà quella di concretizzare senza scossoni tale progetto. Ma il redde rationem che ha spaccato la coalizione degli scalatori di Piazzetta Cuccia non resterà sicuramente privo di strascichi. E chi, forse, tira un sospiro di sollievo è proprio Donnet, Ceo di Generali, contro cui sarà difficile ipotizzare nel 2026 un attacco concentrico tra i nuovi padroni di Mediobanca, primo socio del Leone di Trieste, e i dioscuri Delfin-Caltagiorne, la cui alleanza va in frantumi a Siena.

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Un’operazione derisking? Si può leggere così, con ogni probabilità, la decisione del consiglio di amministrazione di Monte dei Paschi di Siena (Mps) di proporre una lista all’assemblea dei soci di aprile per il rinnovo del board che esclude l’amministratore delegato uscente Luigi Lovaglio. Il manager artefice della scalata a Mediobanca, la più trasformativa delle mosse compiute da un player della finanza italiana dalla formalizzazione dell’acquisizione di Ubi da parte di Intesa Sanpaolo nel 2020-2021, con ogni probabilità dovrà lasciare l’incarico che detiene dal 2022, mentre sarà confermato il presidente Nicola Maione.

Perché Lovaglio è in uscita da Mps

Il motivo? Sostanzialmente la presenza della Spada di Damocle dell’inchiesta per aggiotaggio riguardante presunte irregolarità nella corsa a Mediobanca che ha caratterizzato il 2025 finanziario italiano. L’inchiesta della procura di Milano tocca Luigi Lovaglio e i dioscuri del capitale di Mps, con Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri (Ceo di Delfin) a loro volta indagati nel medesimo filone.

Ad oggi vale il principio di presunzione d’innocenza sul piano penale, ma il problema politico posto al consiglio di amministrazione della banca più antica del mondo non è stato banale. Trovarsi nella tenaglia tra un sistema caratterizzato da soci forti e Ad coinvolti in un’inchiesta connotante la maggiore partita industriale completata dal Monte prima del risanamento è parso rischioso, a maggior ragione viste le frizioni emerse negli anni tra due parti in causa, Lovaglio e lo stesso Caltagirone.

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I nomi per Mps

Lovaglio, che non ha partecipato al processo di selezione, ha evidentemente trovato di fronte a sé una presa di posizione pressoché unanime, dato che la lista di 20 nomi deve passare con almeno 10 voti su 14, ed eventualmente potrà provare in assemblea a presentare una lista propria capace di sfidare l’ipotesi che lo vede sostituibile con manager di primo piano quali Corrado Passera, Fabrizio Palermo e Carlo Vivaldi. Mps dovrà mettere a terra l’ultima creazione di Lovaglio, l’ambizioso piano industriale 2026-2030 fondato sul delisting con incorporazione di Mediobanca, che sarà trasformata in una compagnia non quotata cassaforte degli utili che muovono il business di Piazzetta Cuccia, tramite partecipazioni come quella in Generali.

Il nuovo piano industriale di Mps e le sue incognite

Il piano, peraltro, prevede una scelta di offerta pubblica d’acquisto sul 13,7% di capitale di Mediobanca ancora fluttuante in Borsa, che potrebbe secondo alcune stime, costare 2 miliardi di euro e rappresenterebbe la premessa al de-listing di Piazzetta Cuccia, ma che andrebbe parimenti valutato sulla base delle disponibilità di cassa del Monte e sulle proiezioni di crescita finanziaria da qua alla fine del decennio del gruppo.

Andrà capito, inoltre, come la scelta del Cda di cambiare cavallo sarà accolta dagli azionisti, a partire dal Ministero dell’Economia e delle Finanze che ha sostenuto politicamente l’operazione-Mediobanca e coperto una Mps ritenuta “amica” e ora dovrà valutare una delle sue ultime mosse prima dell’ipotizzata uscita del governo dall’azionariato del Monte. Oltre a Maione e Lovaglio, il Mef esprime quattro consiglieri: Paola Lucantoni, Domenico Lombardi, Renato Sala e Gianluca Brancadori. Evidentemente ha incassato la scelta del comitato nomine senza forzare in un senso o nell’altro l’operato del cda, visto il diverso peso del capitale.

Il futuro di Mps e le sfide con vista Generali

Ma terrà ancora la grande coalizione che ha scalato Mediobanca e puntato Generali? Milano Finanza registra che da un lato c’è l’insofferenza di Caltagirone (11% del capitale), “da tempo in contrasto con Lovaglio perché contrario all’idea di accelerare sull’integrazione di Mediobanca, che preferirebbe lasciare quotata, autonoma e con dentro la partecipazione del 13,2% in Generali“, suo vero obiettivo, e dall’altro Lovaglio che “aveva incassato anche il sostegno del primo socio Delfin (17,5% di Mps)”.

Che futuro avrà la “grande alleanza” nel nuovo profilo societario del Monte? E che manovre ci si deve aspettare nel Cda della nuova maturità del Monte con vista, soprattutto, Trieste? Lovaglio, che dalla sua ha numeri alla mano risultati positivi da presentare, cade sulla scorta di un gioco più grande di lui. Ma le grandi manovre finanziarie dietro la sua esclusione dal Cda futuro parlano di riconfigurazioni nella mappa del potere che potrebbero creare scosse sismiche nel 2026. A Siena e non solo.

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Dopo oltre un anno, Monte dei Paschi di Siena ha deciso: come chiesto dalla Banca centrale europea, incorporerà le attività di Mediobanca, scalata a settembre dopo la fine dell’offerta pubblica di scambio, acquisterà il 13,7% rimasto flottante, toglierà Piazzetta Cuccia dalla Borsa e ne farà una sussidiaria orientata a preservare il brand dello storico istituto nato 80 anni fa, che diverrà una boutique focalizzata al risparmio gestito, agli alti patrimoni, all’investment banking e alla preservazione delle partecipazioni, prima fra tutte quella in Assicurazioni Generali (12,9%).

Cosa prevede il piano di Siena

Il piano industriale presentato dal Ceo Luigi Lovaglio mira a rispettare le aspettative e a far partire il modello “una banca, due brand”: filiali, retail, attività assimilabili resteranno in Mps, da rilanciare come istituto anche nel mercato di massa. Mediobanca tornerà a essere, sostanzialmente, il “salotto buono” dell’alta finanza, lo scrigno della quota di Generali, alfiere di un “capitalismo senza capitali” nella generazione dei profitti (garantiti dal Leone di Trieste) che dovrà riscoprire la capacità di gestione patrimoniale per capire se potrà continuare a prosperare come entità autonoma. Mps espugna Mediobanca ma non può farne a meno.

La fusione mira a generare 700 milioni di efficienza di costi, ma avrà una premessa costosa: “Ai corsi di Borsa di oggi l’acquisto del flottante (13,7%) di Mediobanca costerebbe intorno ai 2 miliardi di euro“, ha dichiarato ieri Filippo Alloatti, Head of Financials Credit di Federated Hermes, prima del decisivo rialzo del titolo di Piazzetta Cuccia sull’effetto della notizia, che aggiungerà in prospettiva decine di milioni di euro al conto. Un’operazione onerosa per una banca che con Mediobanca ha visto l’utile salire oltre 3 miliardi di euro e che è in salute, ma dovrà capire su che valori di patrimonializzazione e tenuta assestarsi dopo l’articolata fusione.

La fusione Mps-Mediobanca

Si dovranno fondere culture manageriali diverse, sperando che per Mps, dieci anni dopo il terremoto nel capitale del 2016-2017, inizi finalmente la fase della maturità e che, come dice il piano industriale, con la fusione si possa valorizzare in Mediobanca “un brand di altissimo valore, con un patrimonio unico di competenze e sinonimo di eccellenza nei servizi di consulenza a imprese e privati”. Mps, che capitalizza 26 miliardi di euro, scambia a oltre otto volte il suo utile contando Mediobanca e dovrà capire la tenuta del valore del suo titolo, specie se nell’attività ordinaria i tassi d’interesse scenderanno.

Per Alloatti “la mossa presenta due vantaggi: in primo luogo il realizzo meno difficile delle sinergie finanziare, stimate dal management senese a 700 milioni di Euro. E, in secondo luogo, dovrebbe incrementare il già alto ratio CET1 (16,2% a fine 2025) del Monte” rendendolo più resiliente agli shock.

Verso l’assemblea di Mps

La vera questione sarà la credibilità del piano rispetto alla prossima assemblea degli azionisti di Mps, prevista per il 15 aprile in cui Lovaglio si giocherà la riconferma, tra un piano industriale ambizioso e le ombre dell’inchiesta per presunti illeciti nella scalata a Piazzetta Cuccia che lo vede coinvolto assieme a Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri, Ceo di Delfin, ovvero i maggiori azionisti del Monte e titolari delle più grandi ambizioni sul futuro di Generali. In fin dei conti, se Mps è un passaggio obbligato per Generali, il fatto di aver lasciato nella cassaforte-Mediobanca, brand più che apparato operativo, la partecipazione può sembrare un gesto meno belligerante verso Trieste mentre Siena deve guardare al fronte interno.

Gli azionisti accetteranno la linea Lovaglio? Il Ceo sarà confermato nelle nuove liste che i big del Monte scriveranno autonomamente? La spesa odierna necessaria per consolidare la fusione futura sarà approvata? Che indicazioni industriali darà al mercato il progetto di Mps? Domande importanti la cui risposta si avrà nei prossimi mesi. E che permetteranno di capire se le partite politico-finanziarie del risiko potranno avere uno sbocco industriale chiaro. In tal senso, Mps-Mediobanca non sarà solo un cambio di passo per un istituto nato 80 anni fa e che dopo 70 anni esatti chiuderà la parabola borsistica. Sarà anche uno stress test per le fusioni bancarie nazionali e il nuovo perimetro della finanza nazionale. Con Generali, sempre, sullo sfondo.

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Sono giorni caldi per Monte dei Paschi di Siena, sempre protagonista della partita bancaria italiana, nel 2026 come nel 2025. Se l’anno scorso il dossier critico era stata la scalata di Mps a Mediobanca, “big bang” della finanza nazionale del 2025, quest’anno la partita è tutta interna a Rocca Salimbeni: da qui ad aprile Mps affronterà la sfida del rinnovo del consiglio di amministrazione di fronte all’assemblea dei soci e il crocevia del piano strategico pluriennale da validare di fronte alla Banca centrale europea.

Tutto ruota attorno alla figura di Luigi Lovaglio, Ceo del gruppo che è stato salutato come artefice del suo rilancio e della vittoria in Mediobanca prima di essere messo in discussione dall’inchiesta scoppiata a novembre e in cui è risultato indagato assieme a Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri, presidente di Delfin per presunte malversazioni legate proprio alla scalata a Mediobanca, su cui gli inquirenti di Milano sospettano le ipotesi di reato di aggiotaggio e ostacolo alla vigilanza per una presunta coordinazione delle azioni su Piazzetta Cuccia tra il management e i primi azionisti del gruppo senese.

La sfida di Lovaglio in Mps

Lovaglio, nell’attuale situazione, si troverà chiamato fuori dall’interlocuzione con gli azionisti finalizzata alla composizione della lista del consiglio d’amministrazione uscente che il board presenterà ad aprile. Una scelta volta a dividere il rischio, confermando la sua guida fino all’assemblea stessa ma dando in mano al presidente Nicola Maione e agli head-hunter l’obiettivo di stilare una lista al di sopra di ogni polemica. Vale – ed è bene ribadirlo – la presunzione di innocenza. Ma non c’è dubbio che la posizione di Lovaglio, in quanto indagato per il caso Mediobanca, sia quantomeno scomoda.

A lista completata, “Lovaglio, amministratore delegato dal 2022, potrà esprimere il proprio voto sui candidati, tra cui potrebbe figurare anche lui stesso, se i principali azionisti – Delfin (17,5%) e Caltagirone (10,2%) – sceglieranno di confermarlo”, nota Business People.

Il Ceo inizierà, in ogni caso, il mese di febbraio con il rush finale per il piano strategico che dovrà portare all’attenzione di Francoforte in tempi stretti e a Siena da tempo aleggia il timore che “il piano possa arrivare firmato da un amministratore delegato che non verrà confermato, creando incertezza proprio nel momento in cui il mercato attende chiarezza sulle mosse di integrazione con Mediobanca”.

Su questo dossier ruoterà il giudizio della Bce sul piano strategico. Mps sarà chiamata a scelte importanti per materializzare le aspettative di valorizzazione dell’affare Mediobanca. Lo scenario, infatti, vede l’Eurotower contraria a ritardi nell’integrazione delle due banche. Secondo Deutsche Bank, Mps potrebbe costruire sinergie per 600 milioni di euro includendo Mediobanca: 300 milioni, in particolare, sul versante del risparmio di costo per la sinergia con l’istituto scalato tramite offerta pubblica di scambio.

Mps e Mediobanca, fusione o no?

Ad oggi Mps mantiene senza integrarla l’86% di Mediobanca, di cui la Bce raccomanda il delisting e l’integrazione graduale. Mediobanca non è una banca come tutte le altre, è un centro d’influenza finanziaria e una cassaforte di partecipazioni importanti come quella in Generali. La prospettiva per Siena potrebbe essere quella di integrare le attività ordinarie su cui è possibile fare efficienza e strutture assimilabili come Mediobanca Premier, mantenendo nome e brand di Piazzetta Cuccia per le grandi operazioni da boutique finanziaria, di advisory e di legame con la grande finanza internazionale.

L’agenzia MF-News Wires ha ben riassunto le analisi di Deutsche Bank:

La fusione consentirebbe a Mps di acquisire il 100% di Mediobanca, mantenendola come controllata integralmente posseduta e focalizzata sui business specializzati. Una struttura che renderebbe il gruppo più snello, migliorerebbe l’agilità strategica e avrebbe un impatto positivo sui ratio patrimoniali, stimato in circa 50 punti base. L’eventuale diluizione per gli azionisti potrebbe essere compensata da un programma di buyback, con la possibilità – secondo i calcoli degli analisti – di restituire oltre il 50% della capitalizzazione di mercato di Mps nell’arco di quattro anni.

Il prezzo di Mps a Piazza Affari risente probabilmente anche della speranza per queste aspettative, tanto che Bank of America si è esposta esprimendo un giudizio “buy” sul titolo della banca più antica del mondo. Ora Mps deve mantenere le promesse di fronte a un giudizio del mercato che l’ha portata ad avere un valore di quasi 27 miliardi di euro, poco meno di sette volte il fatturato di circa 4 miliardi di euro previsto per il 2025. Un rapporto superiore anche a banche ben più ramificate come Unicredit e Intesa San Paolo e che incorpora senz’altro le aspettative positive per il futuro. Aspettative a cui il Monte è chiamato a dar risposta.

Il mantenimento di Mediobanca, ad oggi, senza passi ulteriori rischia di non far cogliere la ratio di un’operazione che ha sconvolto la finanza italiana nel 2025 e che pochi si aspettavano seguita da una stasi. Il procedimento giudiziario di Lovaglio, Caltagirone e Milleri, innocenti fino a prova contraria, pesa relativamente poco in una dinamica di mercato che si evolverà a prescindere da quanto accadrà nei Tribunali. In un contesto magmatico, il mercato teme la stasi. E Mps dovrà mostrare di aver visione strategica. La sovrapposizione tra il rinnovo del board e il nuovo piano strategico, chiaramente, pone il rischio di cortocircuiti se non adeguatamente governata.

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Cosa lega il risiko bancario italiano, la partita per la proprietà dell’oro del Paese e l’agenda di politica economica del governo di Giorgia Meloni? Molti aspetti, connessi da un sottile fil rouge. La scelta di Fratelli d’Italia di inserire in Legge di Bilancio un emendamento riguardante proprio la presa di posizione sul fatto che l’oro appartiene al “popolo italiano” e non alla Banca d’Italia, che ha la titolarità su 2.452 tonnellate di riserve auree, non è solo la concretizzazione di un antico cavallo di battaglia sovranista, ma manda anche un segnale agli istituti italiani con cui l’esecutivo è impegnato in un complesso incontro-scontro.

Fratelli d’Italia e l’oro alla patria

Parla chiaramente il dossier parlamentare di Fdi anticipato dall’Ansa in cui si accenna chiaramente agli “interessi stranieri” dentro la Banca d’Italia che possono mettere a repentaglio la sovranità nazionale sull’oro. Tale rischio paventato da Fdi può essere letto in due accezioni. La prima fa riferimento alla presenza di soggetti di proprietà estera nel capitale di Via Nazionale.

Tra i 175 soggetti che posseggono quote della Banca d’Italia, Economy Magazine ricorda che vi sono tanto Banca Nazionale del Lavoro, di proprietà della francese Bnp Paribas, come la filiale nazionale della sua rivale Credit Agricole. Per entrambe la quota di proprietà è al 2,8%. Una presenza residuale, dunque, che però va letta in parallelo alla seconda accezione della presenza straniera, che ha a che vedere con una polemica più ampia che ha diviso l’esecutivo e il sistema bancario.

Il dilemma delle presenze straniere

Spesso, più o meno tra le righe, molti esponenti del governo Meloni hanno criticato l’attivismo dei fondi stranieri che posseggono quote di capitale delle banche italiane. Il bersaglio degli strali è stata principalmente Unicredit, nel cui azionariato figurano realtà come BlackRock e Allianz con quote importanti.

“Unicredit ormai di italiano ha poco e niente: è una banca straniera”, disse l’anno scorso il vicepremier Matteo Salvini criticando il tentativo di Andrea Orcel di guidare Unicredit alla scalata di Banco Bpm. Fu l’affondo più esplicito a riguardo, per quanto chiaramente errato dato che Salvini non ha saputo distinguere tra proprietà delle quote e sede legale dell’azienda.

Meloni e le banche, un lungo romanzo

Il governo ha temuto che grandi soggetti italiani potessero assumere un rango europeo e trasferire lontano dal Paese il focus delle loro attività, contribuendo inoltre a tensioni sul debito pubblico di cui i big della finanza tricolore sono tra i maggiori detentori. In tal senso la titolarità dell’oro può essere vista come un tentativo di garantire – di fatto – le finanze dello Stato di fronte a questo timore che pervade una destra di governo che teme di perdere il controllo di un sistema finanziario in cui non è ramificata.

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Lo si è visto in più casi. Unicredit-Bpm, ovviamente, col golden power interno imposto da Roma sull’affare tutto milanese poi stoppato. Ma anche con la scalata del Monte dei Paschi di Siena a partecipazione governativa su Mediobanca con vista su Generali, principale partecipata da Piazzetta Cuccia, di cui preoccupavano le manovre, oggi abortite, per una fusione del polo del risparmio gestito con la francese Natixis.

Le autostrade per la finanza straniera

Ironia della sorte, però, questo è stato vero solo a livello di pars destruens, perché poi di fatto questo ha prodotto, da un lato, l’apertura di un’autostrada alla francese Credit Agricole su Banco Bpm, non fermate dall’esecutivo, e dall’altro una costituzione dell’azionariato di Mps dopo la scalata a Mediobanca in cui attori come BlackRock non sono meno presenti nel capitale.

Il quadro che si delinea sembra far emergere una governance del sistema finanziario ed economico eccessivamente focalizzato sul concetto di controllo, inteso come controllo dell’equity bancario, controllo dei processi che fanno salire e scendere partecipazioni nel sistema finanziario, controllo delle riserve strategiche come l’oro. Tutto questo nella consapevolezza che un passo falso potrebbe contribuire a far cambiare rotta all’Italia sul sentiero della ripresa economica, della gestione del debito pubblico e dunque, sostanzialmente, della sovranità. Un atteggiamento difensivo che tende a vedere il sistema finanziario come allogeno rispetto alla realtà concreta del Paese e può creare errori di comunicazione e pregiudizi. Come forse pochi fatti come la mossa sull’oro dimostrano appieno.

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Il Ministero dell’Economia e delle Finanze e il suo titolare, Giancarlo Giorgetti, non sono nel mirino dei magistrati milanesi che indagano sul fronte del presunto aggiotaggio condotto nell’offerta pubblica di scambio che ha portato Monte dei Paschi di Siena a scalare Mediobanca nel corso del 2025 ma è inevitabile che sul piano politico il Tesoro e in generale il governo di Giorgia Meloni debbano affrontare sfide politiche nella gestione del dossier.

L’inchiesta che colpisce il Ceo di Mps, Luigi Lovaglio, e i dioscuri Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri (presidente di Delfin), registi della scalata del Monte a Piazzetta Cuccia, si somma allo stop indetto dalla Commissione Europea al golden power con cui Roma ha fermato la scalata di Unicredit a Banco Bpm e accende il faro sulla gestione della finanza da parte dell’attuale esecutivo.

Dopo Mps-Mediobanca un anno caldo per la finanza italiana

Meloni e Giorgetti hanno voluto farsi promotori della nascita di un “Terzo Polo” bancario capace di sfidare Unicredit e Intesa Sanpaolo, il Tesoro ha agito da facilitatore di questo processo e in prospettiva ipotizzava l’idea della fusione Mediobanca-Mps-Bpm, magari dopo una cessione di parte delle attività di quest’ultima a Credit Agricole Italia (socio di maggioranza relativa di Piazza Meda). E più in generale hanno provato a porre in essere un principio: l’idea, cioè, che la prescrizione nazionale, il principio di sicurezza economica e la logica di ritorno dell’autorità pubblica in campo nell’economia potessero essere promossi come fattori dirimenti nella governance del sistema-Paese.

Non si può non leggere la partita Mps-Mediobanca senza considerare in filigrana le dinamiche di sistema che Meloni e il suo governo stanno costruendo in questo contesto. E senza dimenticare che il 2026 sarà un anno cruciale per il futuro del Paese in campo economico. Finirà il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza e bisognerà capire in che prospettiva risparmio, credito e finanze pubbliche potranno contribuire a proteggere il Paese dal rischio recessione. Si dovrà confermare il buon stato delle finanze pubbliche in termini di rapporto deficit/Pil e consolidare il trend di rafforzamento del rating del debito. Last but not least, ci sarà il gran ballo delle nomine: Eni, Enel, Terna, Leonardo vedranno rinnovati i consigli d’amministrazione e la leadership.

Scenari d’evoluzione della finanza italiana

Il duo Meloni-Giorgetti sta per ora giocando una partita a più livelli: consolidare il bilancio del Paese presentando l’Italia come attiva e strategica per i grandi investitori internazionali, soprattutto della finanza americana, e garantendo a quest’ultima un ruolo crescente nella gestione degli asset strategici (si vedano i casi Enlive o Tim con Kkr o il peso crescente di BlackRock nel Paese) è una via.

La partita del credito è ad essa complementare perché Meloni ha l’interesse di consolidare l’italianità di determinati gruppi e a creare un polo romanocentrico in grado di operare strategicamente per il Paese risultando più comprensibile alla politica della struttura da “Stati nello Stato” di Unicredit, nel cui capitale predominano i grandi investitori internazionali, e di Intesa, legata a doppio filo a quelle fondazioni inscalfibili per la destra e per i romani. Mps-Mediobanca parla al Terzo Polo potenzialmente in grado di nascere ma parla anche, se non soprattutto, a Generali, principale partecipata di Piazzetta Cuccia la cui prospettiva di saldatura con i francesi di Natixis sul risparmio gestito ha creato allarme.

Roma contro Milano, e la finanza globale osserva

Si è dunque creata una cordata che vede i finanzieri romani, come Caltagirone, il governo e ampi settori della finanza americana in Italia sostenere di fatto lo schema Meloni, che garantisce un cambio di paradigma strutturale e a tutto campo rispetto a quello blindato dal polo nordico. Dall’altro, attori come le autorità europee, le grandi banche del Nord e la finanza più legata alle logiche continentali non possono vedere di buon occhio gli scenari in atto.

Inevitabilmente, la prospettiva di questa transizione ha chiaramente creato resistenze. Parlando con Gianmarco Serino per Mow, il politologo Aldo Giannuli ha dichiarato che “i grandi magnati della finanza milanese sin’ora non sono riusciti a fermare l’irresistibile marcia dei romani di Mps, protetti dalla Meloni, verso la conquista di Mediobanca. Lasciare Mediobanca ad Mps nei fatti è come trasportare il cuore della finanza italiana da Milano a Roma. Tutto questo non è particolarmente gradito dal blocco industriale-finanziario padano”. Mettere in discussione la legittimità politica (dall’esito dell’Ops non si torna indietro) della principale mossa del risiko bancario del 2025 significa condizionare la tenuta del duo Meloni-Giorgetti sull’intera architettura sistemica di governance economico-finanziaria del Paese.

Questo, anche senza avvisi di garanzia, è già un risultato che potrebbe risultare condizionante. L’esecutivo di centro-destra rischia di fare i conti, qualora questo trend si concretizzasse, col principale vulnus del suo triennio di governo: la tendenza a fare delle dinamiche strutturali un fattore di rafforzamento della sua posizione nel sistema, capace di sanare la vulnerabilità dei partiti di governo (soprattutto Fratelli d’Italia e Lega) in termini di attrattività della classe dirigente economico-finanziaria.

Sfida all’asse Meloni-Giorgetti

Meloni si è appoggiata, finora, sul management pre-esistente delle partecipate, salvo poche eccezioni (l’ascesa di Roberto Cingolani a Leonardo e di Flavio Cattaneo ad Enel) legate però a figure di una classe dirigente non espressione di Fdi. Giorgetti ha guidato il Tesoro con attenzione tecnica più che con la tessera leghista in tasca e ha portato comunque a casa alcuni risultati per il Carroccio.

Ad esempio Nicola Maione, presidente di Mps, è stato scelto nel 2023 dal Tesoro allora azionista di maggioranza su input leghista e negli anni Paolo Arrigoni e Guglielmo Picchi, rispettivamente ex senatore ed ex deputato leghisti, sono diventati presidenti di partecipate di peso come Gse e Sace.

La capacità d’azione di Giorgetti e il grande piano di Meloni hanno però come dato da considerare la presenza della spada di Damocle dell’evoluzione dell’inchiesta Mps-Mediobanca. La quale ha avuto già il risultato di chiamare a un grande processo di messa in discussione degli equilibri che si stavano determinando per effetto dello spostamento dell’asse “politico” del mondo finanziario verso il cuore del potere romano. Un processo che lo stop al golden power su Unicredit-Bpm, con cui Roma ha frenato una convergenza che avrebbe avuto grande peso tra due banche basate a Milano, e soprattutto l’inchiesta su Mps-Mediobanca, partita proprio dalla procura ambrosiana, inevitabilmente condizioneranno. Con evoluzioni tutte da seguire e conclusioni tutte da scrivere.

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