Sulla finanza europea sta per arrivare una grande rivoluzione, la riforma del sistema di fondi pensione dei Paesi Bassi che sta di fatto già avviando una grande transizione sull’allocazione di miliardi di euro di investimenti in varie forme di prodotti borsistici. La riforma prevede che entro il 1 gennaio 2028 il sistema previdenziale olandese, per l’86% del volume gestito da fondi privati che investono in prodotti finanziari, passi da un sistema a benefici definiti per i contribuenti a uno fondato sul valore effettivo della contribuzione.

Un “contributivo” mediato da istituzioni finanziarie private, in sostanza, che imporrà una grande svolta: gli operatori nei cui fondi i contribuenti versano denaro per garantirsi le future pensioni dovranno cercare rendimenti attesi crescenti, e dunque modificare ampiamente i prodotti da loro detenuti.

Fondi con prestazioni maturate complessivamente pari a 1.200 miliardi di euro dovranno ridefinire la propria esposizione e superare uno schema tradizionale che li vedeva investire accumulando asset sicuri e a lungo termine, come i debiti a lunghissima scadenza di Francia, Germania e Usa, a favore di uno più dinamico e focalizzato su più prodotti come le azioni.

Gli olandesi scaricano i debiti dei Paesi-guida dell’Ue

Il risultato? Il fatto che 36 fondi abbiano deciso di conformarsi al nuovo sistema a partire dal prossimo 1 gennaio ha fatto avviare un processo massiccio di vendita di titoli di Stato che ha innalzato la curva dei rendimenti a lungo termine di molti titoli storicamente sicuri in campo delle obbligazioni sovrane, come i trentennali di Francia e Germania.

Da inizio anno il Bund tedesco a 30 anni è salito di rendimento dal 2,4% a quasi il 3,4%, l’Oat francese dal 3,3% al 4,4%, e questo principalmente per effetto delle vendite olandesi in un contesto di grande crisi debitoria di Parigi e stagnazione tedesca. “Sebbene i Paesi Bassi rappresentino solo il 7% dell’economia dell’area dell’euro, il sistema pensionistico è un attore di mercato di dimensioni sproporzionate”, nota Bloomberg, aggiungendo che “secondo i dati della Banca Centrale Europea, detiene oltre la metà di tutti i risparmi pensionistici dell’Unione Europea e il suo portafoglio obbligazionario europeo ammonta a quasi 300 miliardi di euro“.

Scenari finanziari e politici si sommano creando un grande caos per i Paesi Bassi. La testata americana ricorda che “a complicare i preparativi c’è la crisi politica nei Paesi Bassi, dove si terranno elezioni anticipate dopo il crollo, avvenuto quest’estate, sia del governo di Dick Schoof che  dell’amministrazione provvisoria che lo ha seguito, dato che tra coloro che si sono dimessi c’era il Ministro degli Affari Sociali Eddy van Hijum, responsabile della transizione”.

Un futuro incerto

Il maggior fondo olandese, Abp, ha già annunciato che entro il 2030 venderà 25 miliardi di euro di titoli di Stato posseduti, in un contesto in cui la stretta sui titoli va in parallelo al consolidamento di nuove dinamiche d’investimento e all’assenza di una rete da parte europea per raffreddare le tensioni di una vendita massiccia. Ad oggi, paradossalmente, sarebbero i Paesi meno toccati, in passato, dalla sponda del quantitative easing della Banca centrale europea ad averne bisogno. Francia e Germania di sicuro, ma anche la stessa Olanda vede una forbice di ben 50 punti base tra il rendimento del decennale e quello del titolo a 30 anni, che è più elevato.

Un tempo “beni rifugio”, oggi le obbligazioni sovrane dei Paesi considerati il nocciolo duro dell’Ue sono abbandonati per effetto di una riforma avviata da uno di essi proprio nella fase in cui maggiormente una curva del debito stabile e senza impennate farebbe comodo. Nel frattempo, i giovani olandesi si preparano a una previdenza totalmente finanziarizzata: un’anticipazione di quanto potrebbe toccare ad altri Paesi Ue se la sostenibilità dei sistemi di Welfare per stagnazione economica e invecchiamento della popolazione divenisse sempre più precaria.

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Secondo quanto riportato dalla testata francese Le Monde, c’è la possibilità che dietro il programma di riforma pensionistica voluta dall’Eliseo ci siano le volontà del colosso privato americano BlackRock, specializzato nelle gestione di fondi pensionistici. La società, che gestisce i risparmi non solo delle casse private mondiali ma anche delle casse previdenziali pubbliche, è guidata, nella sua branca francese, dalla figura di Jean-Francois Cirelli, nome noto alla politica parigina. Già alto consigliere sotto la presidenza Chirac, le sue proposte furono fondamentali per la riforma pensionistica francese del 2003 e la sua figura è stata di conseguenza legata anche all’attuale riforma fortemente voluta da Emmanuel Macron e dall’esecutivo di Edouard Philippe. Nonostante non sembrino esserci legami personali, il suo nome potrebbe essere stato proposto ai funzionari francesi, anche in virtù delle precedenti collaborazioni: gettando l’ombra di un interesse privato dietro alla manovra previdenziale della Francia.

Cirelli si dice estraneo

Nonostante le sue posizioni siano vicine a quelle della proposta di legge sulle pensioni, il presidente della branca francese di BlackRock ha ribadito più volte la sua estraneità alla vicenda. Tuttavia, le sue parole sono state ritenute dagli osservatori francesi poco attendibili, considerando anche il peso della sua posizione nel panorama economico della Francia. Come mai, però, l’Eliseo si sarebbe fatto influenzare dalla società americana sulle questioni relative alla previdenza sociale?

La società americana è uno dei più grandi investitori francesi, detenendo quote rilevanti di 18 delle 40 società del CAC40, l’indice azionario per eccellenza di Parigi. Oltre alle questioni legate alla forza capitale, BlackRock possiede uno tra i personali più preparati sulle questioni macroeconomiche: al punto che il Ceo della branca americana venne assoldato da Barack Obama per analizzare la crisi finanziaria del 2008 successiva a quella dei mutui subprime del 2007.

La possibile pedina di scambio

Con la contrazione delle produzioni del 2019, gli investimenti nei mercati europei non si sono rivelati profittevoli come quelli attuati nelle borse asiatiche o negli indici americani (soprattutto nel tecnologico Nasdaq). Ragion per cui una larga parte delle grosse cordate d’investimento hanno preferito spostare i propri interessi altrove: soluzione che avrebbe potuto attuare anche BlackRock. La Francia ha in deposito un valore di 200 miliardi di euro nelle casse della società di investimenti (come riportato sempre da Le Monde), ma una guerra commerciale tra lo Stato europeo e il colosso americano danneggerebbe principalmente l’economia di Parigi. Infatti, il patrimonio francese non è che una goccia nei quasi 7mila miliardi di dollari che gestisce ogni anno il fondo d’investimento; motivo per cui la Francia ha ceduto e si è impegnata ad aumentare a 300 miliardi di euro i depositi presso la società americana. In cambio, la società di investimenti è rimasta prepotentemente nel mercato azionario di Parigi, nonostante le minori aspettative di guadagno future.

Per poter tenere fede ai patti, Parigi ha però bisogno di incrementare il proprio gettito dall’apparato previdenziale e, per farlo, una riforma delle pensioni era e rimane l’unica strada percorribile. In questo scenario, poco importa se il 5 gennaio si è segnato il traguardo di un mese dall’inizio delle proteste: la riforma deve essere portata a casa, costi quel che costi, per il bene del mercato francese. Ennesima conferma di come la finanza globale controlli il mondo della politica e di come la Francia, sebbene non rientri nei Paesi a rischio, possieda ben più di un problema a livello di stabilità macroeconomica.

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Le ultime politiche monetarie espansive della Federal reserve americana, della Banca centrale europea e delle banche centrali asiatiche sono state accolte con un certo entusiasmo dal mondo della finanza e della politica che da tempo aspettavano un rilancio “forzato” dell’economia globale da parte degli istituti centrali.

Tuttavia misure come il Quantitative Easing, rilanciato recentemente da Mario Draghi in una delle sue ultime mosse da governatore uscente prima dell’arrivo alla Bce di Christine Lagarde, hanno contribuito ad accelerare un processo già incominciato da diverso tempo: il crollo del rendimento dei titoli di Stato.

Nell’Eurozona sono infatti già moltissimi i Paesi “virtuosi” che vantano titoli di Stato con un rendimento negativo, che quindi ripagano alla loro scadenza meno della spesa iniziale fatta dall’investitore. Tra tutti, spicca, ovviamente, la Germania, da sempre sinonimo di rigore e credibilità in termini di debito pubblico e il cui Bund con scadenza a 10 anni ha uno yield, ovvero un rendimento, negativo vicino al -0,5% e sceso negli ultimi sei mesi di oltre 50 punti base.

In territorio negativo anche lo yield di Danimarca, Paesi Bassi, Austria, Finlandia, Svezia e, più di recente, anche la Francia dopo il passaggio “storico” ad un rendimento di segno meno proprio nei mesi del taglio dei tassi di interesse da parte dei banchieri centrali di mezzo mondo.

E l’Italia? Sebbene abbia un rendimento positivo attualmente all’1,0%, il Btp con scadenza a dieci anni ha visto un vero e proprio crollo dello yield, calato in questi ultimi sei mesi di quasi 160 punti base.

Un ribasso, quello della carta italiana, sostenuto, oltre che dall’ultimo colpo di “bazooka” di Mario Draghi, anche dall’allontanamento dello spettro euroscettico del governo a guida Lega-M5S e dall’approvazione senza troppi intoppi del NaDef da parte del Conte-bis.

Oltreoceano la tendenza è abbastanza simile a quella del Vecchio continente. Il rendimento dei Buoni del Tesoro americani decennali è sceso attualmente all’1,7% , calando di ben 86 punti base negli ultimi sei mesi. Anche negli States un banchiere centrale, in questo caso il governatore della Fed, Jerome Powell, ha ceduto alla tentazione di un taglio dei tassi di interesse, spinto, più che dalle incessanti pressioni del presidente Donald Trump, dalle prospettive di una nuova recessione globale nel 2020.

Così anche i T-Notes a stelle strisce, altro punto di riferimento sul mercato obbligazionario come i Bund tedeschi, hanno iniziato ad essere sempre meno appetibili per gli investitori.

Il problema dei fondi pensione

Se da una parte i governi festeggiano l’abbassamento dei rendimenti dei titoli di Stato e, di conseguenza, un ritrovato vantaggio in termini di riduzione del debito pubblico, dall’altra parte a farne le spese non sono solo investitori e banche, ma anche i fondi pensione sia pubblici che privati, da sempre legati a doppio filo al mercato obbligazionario.

I titoli di Stato rappresentano un investimento a lungo termine piuttosto stabile e, per questo, vengono prediletti dagli asset manager dei fondi pensione, spesso anche vincolati legalmente a investire in attività a basso rischio.

Il calo generalizzato nello yield dei bond statali delle principali economie mondiali e il rendimento addirittura di segno negativo di moltissimi di essi potrebbe però iniziare a spingere i gestori dei fondi pensione a investire in mercati emergenti o in asset più rischiosi per poter sostenere lo stesso livello di rendimenti ed evitare il taglio degli assegni pensionistici ai propri clienti.

Come spiega a Bloomberg Mark Dowding, chief investment officer di BlueBay Asset Management, che si occupa tra le altre cose della gestione di fondi pensionistici, “la vera follia è che i fondi pensione sono costretti a investire in attività che saranno quasi sicuramente in perdita”. “È un vandalismo finanziario e il governo e le banche centrali devono svegliarsi”, ammonisce Dowding sul giornale di New York.

Mentre, da una parte, i governi festeggiano il taglio dei tassi di interessi per aumentare la spesa e rilanciare i consumi, dall’altra si rischia infatti un vero e proprio crollo del sistema pensionistico, con diversi Paesi che potrebbero essere costretti ad un “pension bailout”, ovvero intervenire con finanze pubbliche per salvare i fondi pensione.

Come evitare il crollo del sistema?

L’alternativa più semplice e scontata per evitare il tracollo del sistema dei fondi pensione sembrerebbe quella, evidente, di tagliare gli assegni pensionistici. Una misura, che però, è a dir poco impopolare e che avrebbe pesanti effetti anche sui consumi, specialmente in un continente come l’Europa dove la popolazione in pensione è altissima

Basti pensare che, nei Paesi Bassi, dove Abp e Pfzw, i due maggiori fondi pensione olandesi, hanno recentemente annunciato che potrebbero essere costretti a tagliare i diritti pensionistici per i loro quasi sei milioni di membri il prossimo anno, è nato addirittura un movimento simile a quello dei Gilet Jaune in Francia.

La “kleine Leute”, come la definisce il quotidiano finanziario Il Sole 24 Ore, sembra infatti riguardare le preoccupazioni dei cittadini olandesi per il futuro dei loro risparmi e, non ultima, quella per i loro fondi pensione.

Le opzioni a disposizione per salvare i fondi pensione da un tracollo, secondo il britannico Financial Times, sono però davvero poche e ognuna ha dei costi o dei rischi molto alti da pagare.

Se, per esempio, il rendimento dei titoli di Stato delle principali economie continuerà a calare, i fondi pensione, ma anche i gruppi assicurativi e altri fondi legati alle obbligazioni statali, potrebbero iniziare a investire cifre maggiori sul mercato azionario, e trascinare nel baratro tutto il sistema finanziario nel caso di una nuova recessione globale, attesa peraltro da molti analisti già nel 2020.

L’altra alternativa per porre fine a questo “vandalismo finanziario” è quella di rivedere le politiche monetarie appena varate da diverse banche centrali e limitare il taglio dei tassi di interesse, in modo da riportare in alto il rendimento dei titoli di Stato. Ma anche questa sembrerebbe una via impercorribile, sempre in virtù del fatto che lo stimolo monetario è visto dai governi delle principali economie mondiali come l’unico modo per evitare una nuova recessione.

Qualunque sia la strategia seguita, dunque, se i rendimenti dei titoli di Stato continueranno a calare nei prossimi mesi, i fondi pensione avranno non pochi mal di testa.

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