Dopo la minaccia, poi sventata, di dazi dal peso mastodontico, l’Europa potrebbe trovarsi a spegnere un’altra miccia accesa dagli Stati Uniti. L’amministrazione di Donald Trump starebbe coltivando l’idea di riscrivere profondamente alcune disposizioni degli accordi di Basilea III – l’insieme di regole internazionali disciplinanti i termini di vigilanza bancaria – al fine di non considerare più le nazioni componenti l’Unione Europea come un unico mercato, ma 27 sistemi finanziari distinti.

Entrando più nel merito, da oltreoceano vorrebbero l’applicazione di requisiti patrimoniali – quote di capitale adeguate per fronteggiare le situazioni emergenziali – più stringenti per gli istituti di credito, che finora sono stati molto agevolati nell’accumulo degli oneri di capitale rispetto agli omologhi americani proprio perché operanti nel quadro comunitario. Se la Federal Reserve tornasse a valutare separatamente i singoli Paesi dell’UE a livello finanziario, gli enti del Vecchio Continente si troverebbero a dover accantonare miliardi in più e, di conseguenza, ridurre le operazioni creditizie.   

La strategia degli Usa

La proposta americana, secondo diverse agenzie di stampa,  non sarebbe un’ipotesi remota, ma una richiesta formale già al vaglio del Comitato di Basilea. Alla Casa Bianca prende piede la convinzione che sia “irrazionale” trattare l’Eurozona e l’Ue come un unico Stato ai fini della vigilanza bancaria, sostenendo che l’economia di ogni Paese abbia connotati e profili di rischio diversi da quella di un altro. Un’impostazione di questo tipo impone che le attività di un istituto con filiali in più nazioni comunitarie siano considerate transfrontaliere (ad esempio, una banca francese che svolge operazioni di capitale riguardanti una sussidiaria spagnola).    

Gli accordi di Basilea III, partoriti nel 2010 dopo la crisi finanziaria del 2008, stabiliscono l’ammontare di capitale che le banche devono accumulare in rapporto alle attività ponderate per il rischio (RWA), ovvero prestiti, obbligazionari, investimenti associati a diversi livelli di pericolosità (ad esempio, un prestito a un Governo nazionale avrà un fattore di rischio diverso rispetto a uno a favore di un’impresa privata in perdita). Maggiori sono i rischi, maggiore è il capitale richiesto. L’amministrazione Trump punta, da una parte, a scardinare il sistema europeo e, dall’altra, ad allentare i requisiti patrimoniali per le banche statunitensi: la vicepresidente per la supervisione della Fed, Michelle Bowman, ha proposto quest’estate di abbassare il rapporto minimo di capitale tra il 3,5% e il 4,5% rispetto all’attuale 5%, in modo che gli enti creditizi possano vantare più liquidità da destinare ai mercati finanziari, e dunque a famiglie e imprese, stimolando così il consumo di beni di servizi. Secondo stime dell’Economic Policy Innovation Center, tale approccio consentirebbe un balzo dell’1,8% al Pil Usa. 

Le insidie per le banche europee

Se l’iniziativa degli Stati Uniti dovesse andare in porto, per le banche europee sarebbe un grattacapo non di poco conto. BNP Paribas potrebbe essere una delle più esposte: sulla base di analisi preliminari, in caso di requisiti più severi, l’istituto dovrebbe destinare a riserva di capitale circa 3 miliardi di euro in più. Un’altra banca che rischia un aggravio molto simile è la spagnola Santander, mentre altri istituti come Deutsche Bank, ING e Intesa Sanpaolo potrebbero andare incontro a un incremento di 1 miliardo circa.   

A essere chiamata in causa, inevitabilmente, è la Bce. Francoforte si trova di fronte a un bivio e le strade da imboccare sono le seguenti: alleviare i requisiti patrimoniali, oppure mantenere una linea più prudenziale e accettare la concorrenza da oltreoceano. Il fatto, però, è che una deregolamentazione del settore bancario potrebbe intaccare la stabilità finanziaria dell’Eurozona e privare gli enti creditizi dei presidi necessari in caso di crisi pari a quella del 2008, come già avvertono alcuni economisti.  

La partita dunque non si gioca per definire le regole che scandiscono la vita della finanza internazionale, ma per mettere a segno una strategia di politica economica che permetta di prevalere sui mercati globali. L’America vuole essere protagonista, spetta all’Europa capire a quali condizioni scendere in campo. 

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Nel quadro della strutturazione del “capitalismo nazionalista” da parte dell’amministrazione Usa di Donald Trump, un’ultima roccaforte da espugnare è la banca centrale, la Federal Reserve.

Avviato il programma tariffario-commerciale, partita la corsa a fare dei dazi un fattore di consolidamento della cassa del Tesoro a stelle e strisce, messa in moto la macchina della spesa fiscale con lo One Big Beautiful Bill Act, financo cambiati i paradigmi del mercato con l’ingresso nel capitale di Intel dello Stato Usa Washington si trova ora di fronte al grande dilemma del futuro dei tassi d’interesse e della politica monetaria. E, più in generale, a un problema: la scelta di Trump di far esercitare un peso decisivo alla politica economica governativa su quella monetaria si pone in diretta contrapposizione con il mandato di controllo dell’inflazione e dell’occupazione tradizionalmente assegnato a una Fed che agisce in maniera indipendente.

La guerra tra governo e Banca centrale

Nei fatti, questo si sostanzia nel teso rapporto tra la Casa Bianca e la Fed dell’uscente Jerome Powell. La scelta di rimuovere dal board dei governatori della Fed Lisa Cook, accusata di una problematica gestione delle informazioni volte a ottenere un mutuo personale, e la risposta della funzionaria che ritiene il presidente privo dei poteri per licenziarla dal board della Fed, è giunta poco dopo che l’annuale summit di Jackson Hole, in Wyoming, aveva visto la banca centrale Usa aprire a un taglio dei tassi a settembre, senza però rompere il nodo cruciale, l’adesione desiderata da Trump dell’istituzione alla sua linea politica.

Trump chiedeva di fatto l’applicazione della regola della fiscal dominance, ovvero il principio secondo cui sono le agende di politica economica a dettare il passo di quella monetaria. The Donald chiede, in sinergia col super-consigliere Stephen Miran, la caduta del debito, del costo di finanziamento dello stesso e dei tassi sostenendo al contempo il tutto con una politica fiscale in deficit volta a tagliare le tasse, sperando – qui rinfrancato dai dati del Congressional Budget Office – che i dazi contribuiscano a compensarla.

Assedio a Powell sui tassi

Il tassello decisivo dovrebbe essere un impegno della Fed a tassi più bassi in forma strutturale. Qualcosa che l’uscente Powell, forte di un rapporto di odi et amo con Trump, non è disposto a concedere. “Il presidente ha recentemente chiesto che i tassi ufficiali scendano all’1%, ben al di sotto dell’attuale livello tra il 4,25% e il 4,5%. Potrebbe pensare che questo sosterrà gli elettori e ridurrà i costi di indebitamento del governo”, nota il Financial Times, anche se molti economisti temono che questo possa creare effetti controproducenti perché causando “rendimenti obbligazionari a lungo termine più elevati spingerebbe al rialzo i tassi dei mutui e i costi del debito pubblico” e portando a “un dollaro debole aumenterebbe le pressioni sui prezzi importati”.

Fiscal dominance e ruolo della Fed

Ana Carolina Garinga e Cristina Bodea, economiste rispettivamente all’Università dell’Essex e alla Michigan State University, hanno scritto per “The Conversation” un’analisi approfondita segnalante come, oltre allo scontro economico volto a gestire l’ultimo baluardo della politica a stelle e strisce, ci sia nelle scelte di Trump un richiamo profondo a invertire mezzo secolo di sostanziale indipendenza dalle banche centrali.

La pressione su Powell, la scelta controversa di cacciare Cook, le tensioni per la scelta del successore alla guida della Fed mostrano la volontà di rendere strutturale la “fiscal dominance” e il rafforzamento del principio di “capitalismo nazionalista” che muove la politica dell’amministrazione. Se in passato il matrimonio banca centrale-governi era orientato a espandere la base monetaria, gestire l’allocazione dei deficit e finanziare i welfare state, oggi Trump vuole fare della Fed una variabile non più indipendente della sua strategia America First che coniuga politica commerciale, spesa pubblica, tassi e gestione del debito.

La critica di Trump alla Fed

Trump, per farlo, fa leva sulla visione sempre più critica verso la Fed da parte di una grossa fetta di opinione pubblica americana che, scrivono Garinga e Bodea, rinfaccia all’istituzione “una serie di presunte mancanze: non aver previsto shock economici come la crisi finanziaria del 2007-2009 ; aver superato la propria autorità con l’allentamento quantitativo ; o aver creato enormi disuguaglianze o instabilità nel tentativo di salvare il settore finanziario”, in un contesto in cui “dalla metà del 2021, le principali banche centrali hanno faticato a mantenere bassa l’inflazione, sollevando interrogativi da parte dei politici populisti”.

Ironia della sorte, il bersaglio è proprio quel Powell scelto da Trump nel 2018 e che nel 2020 fu fautore della monetizzazione del deficit emesso dalla Casa Bianca per tamponare la crisi economica da Covid-19, ora accusato di remare contro la causa America First in nome della difesa di un principio d’indipendenza che la politica americana vorrebbe superare.

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Torna a correre, inaspettatamente, l’inflazione negli Stati Uniti e per il presidente Donald Trump questa è una grana politica non indifferente, dato che dalla Casa Bianca più volte sono arrivati messaggi chiari alla Federal Reserve di Jerome Powell per accelerare il trend ribassista sui tassi d’interesse.

Perché parte il braccio di ferro tra Casa Bianca e Fed

Da un lato, Trump ritiene che i tassi eccessivamente alti danneggino la prosperità dell’America. Ne chiede il taglio per sdoganare politiche di crescita sostenute e permettere il decollo alla sua agenda fondata su un rilancio della produzione industriale ed energetica, sul ritiro dello Stato e sull’ampliamento dei tagli fiscali varanti nel suo primo mandato. Dall’altro, Bret Kenwell, US Investment analyst di eToro ha analizzato che “la Fed sta cercando di mantenere l’economia su basi solide senza rinunciare alla lotta per riportare l’inflazione al 2%”, vera Stella Polare della sua azione.

Ebbene, a gennaio l’inflazione su base mensile degli Usa ha superato il 3% per la prima volta da sei mesi, confermando da un lato la cautela della Fed che a gennaio non aveva proseguito il sentiero dei tagli fiscali. Powell allora non ha drammatizzato la questione, sottolineando come da tempo la politica fiscale sia già “significativamente meno restrittiva” del biennio 2022-2023, in cui l’Eccles Building aveva operato una stretta monetaria rafforzando i tassi dopo il surriscaldamento di una corposa inflazione da domanda. Eric Winograd, US Economist di AllianceBernstein, ha ben riassunto la situazione: “La Washington della politica monetaria non ha fretta di ridurre i tassi. Quella della Casa Bianca sì”.

Trump ha costruito sulla critica all’alta inflazione e all’indebolimento del potere d’acquisto dei cittadini statunitensi nell’era di Joe Biden una parte consistente del suo successo elettorale, in cui è stata come spesso accade nelle presidenziali americane l’economia il vero tema dominante. Ora, l’aumento del costo della vita rischia di tornargli addosso come un boomerang. 

Per Trump l’inflazione non andrebbe temuta ma presa come una palla al balzo, accogliendo la sfida: “Powell e la Fed non sono riusciti a fermare il problema che hanno creato con l’inflazione, lo farò io liberando la produzione energetica americana, tagliando la regolamentazione, riequilibrando il commercio internazionale e rilanciando la produzione manifatturiera americana”.

Trump vuole spingere l’economia tagliando i tassi

In sostanza, il presidente Usa sostiene che la soluzione al problema monetario sia ottenibile con la leva fiscale e commerciale. Il caro energia curabile con il motto “Drill, Baby, Drill”, la crisi abitativa e la carenza di alloggi facilmente risolvibile garantendo con i tassi bassi la possibilità ai cittadini di accendere mutui, il vischioso persistere dell’inflazione da Covid con l’aumento degli investimenti delle aziende garantiti dai cospicui tagli fiscali. Per Trump il peccato originale di Powell è stato quello di aver tirato dritto con la sua linea avviata nell’era di Joe Biden e aver distanziato la sua figura da quella del presidente che nel suo primo mandato l’ha nominato, pur contestandone spesso le politiche, tanto da proporre tra il serio e il faceto nel 2019 una sua sostituzione con l’allora presidente della Banca centrale europea Mario Draghi.

In sostanza, quel che The Donald chiede è un graduale ritorno alla fase di denaro a basso costo dell’era del quantitative easing espanda fino al Covid-19, da lui gestito nel 2020. Tassi bassi possono garantire una ripresa della grande roulette finanziaria a Wall Street su cui si ripongono le aspettative di profitto del blocco di potere che appoggia il presidente, dai tecno-oligarchi in attesa di aumentare i propri profitti all’alta finanza di Wall Street, per cui Trump is good for business per gli stimoli fiscali e le politiche di deregolamentazione che propone. Il freno della Fed, in quest’ottica, ha per Trump valore più politico che economico. E uno scontro tra il comandante in capo e il leader della banca centrale appare sempre più inevitabile se, come prevedono gli analisti, dalla Fed non ci sarà alcuna accelerazione sui tagli ai tassi.

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