Ad aprile 2026 gli Stati Uniti hanno visto un boom dell’inflazione ai massimi da tre anni, con l’indice al 3,8% che si è impennato sulla scorta dell’incremento dei prezzi del carburante, driver di un aumento del costo della vita che per trascinamento ha toccato ogni settore. E per il presidente Donald Trump, atteso nei prossimi mesi dalla sfida delle elezioni di metà mandato che segneranno i destini della seconda parte della presidenza fino al 2028, torna lo spettro che già turbò i sonni del Partito Democratico e del predecessore Joe Biden dal 2022 al 2024: i problemi strutturali degli americani col costo della vita e l’incremento dell’inflazione risultano spesso il fattore decisivo per indirizzare politicamente le contese elettorali e gli scenari istituzionali negli Usa.

I cittadini Usa sotto pressione

Lo stesso Trump lo sa bene: fu l’economia il fattore decisivo per la sua vittoria contro Kamala Harris nel 2024, dato che gli statunitensi non perdonarono alla vicepresidente uscente le difficoltà dell’amministrazione di cui faceva parte nel gestire l’impennata dell’inflazione del 2021-2022 e la conseguente stretta della Federal Reserve per raffreddare una corsa ai rincari dettata dal boom di spesa dei cittadini dopo la compressione del Covid-19, dallo shock energetico dettato dalla guerra russo-ucraina e dalla concentrazione dell’inflazione su elementi simbolicamente importanti per le spese dei cittadini.

La focalizzazione, spesso ripresa dai media e della politica, degli americani sul prezzo delle uova, del latte e del gallone di benzina è l’emblema delle contraddizioni di un Paese al cui interno l’economia reale tira, trascinata soprattutto dal boom di spese in conto capitale per l’intelligenza artificiale, ma in cui al contempo i cittadini… non sono macroeconomisti. E, di conseguenza, vivono soprattutto sulla propria pelle i rincari perché toccano quella sostenibilità della vita che è oggigiorno tornata tema politico decisivo. Zohran Mamdani, neo-sindaco di New York, ha parlato di affordability e di gestione del costo della vita nella Grande Mela per l’intera campagna elettorale e ha scalato il Partito Democratico prima e la città poi.

L’inflazione è qui per restare?

A suo modo, in precedenza, il mantra di Trump fondato sul capitalismo nazionalista e sul protezionismo si richiamava in campagna elettorale e nel governo proprio alla volontà di restituire le prerogative economiche e la prosperità ritenuta perduta a una parte importante della popolazione americana. Ora il rischio di un cortocircuito è quantomeno evidente, dato che Trump subisce il contraccolpo di una decisione che politicamente è stata, sostanzialmente, tutta sua: quella di lanciare il 28 febbraio scorso l’attacco all’Iran in combinato disposto con Israele ha prodotto effetti geopolitici a tutto campo, scosse tettoniche sul mondo e effetti controintuitivi negli States, ove le major del petrolio e del gas hanno brindato al boom emerso nell’esportazione energetica mentre la maggior parte della popolazione subisce problemi da inflazione, con l’indice salito nettamente dal 2,4% di febbraio.

Il report “è l’ultimo indicatore di come il conflitto iraniano stia risuonando nella più grande economia mondiale“, nota il Financial Times, sottolineando che il dato è “superiore alle aspettative di Wall Street e segna la prima volta in tre anni che l’inflazione ha superato la crescita dei salari”. E Zero Hedge critica le posizioni delle autorità americane secondo cui i fenomeni sono transitori e destinati a rientrare: “Inflazione e fiducia istituzionale in crollo tendono a muoversi insieme come nuotatori sincronizzati in una demolizione controllata. Più le famiglie si sentono schiacciate, più la narrazione ufficiale insiste che tutto è resiliente, stabile e ben ancorato”, sottolineando che Washington si trova nella seconda ondata di questo tipo in meno di cinque anni. L’ipotesi di un’inflazione arrivata per restare non deve far dormire sonni tranquilli a Trump e ai suoi mentre, nel frattempo, per la prima volta dal 2007 l’America emette un titolo trentennale con rendimento superiore al 5%. Segni di difficoltà che picconano la tenuta dell’affordability americana e temi politici anche per Trump. Alle midterm mancano meno di sei mesi e sull’inflazione i cittadini Usa hanno la memoria lunga…

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Una Spada di Damocle pende sugli Stati Uniti, quella del debito pubblico. Il tema non è nuovo: il debito americano da tempo ha trend esplosivi e si prevede che in rapporto al Pil entro la fine del decennio supererà quello di Italia e Grecia, Stati ritenuti emblema della crisi delle passività dello Stato in Occidente all’inizio del secolo. Ma è l’ombra del debito in scadenza a condizionare l’azione degli Usa e a gettare un’ombra sulle politiche future del presidente Donald Trump. Nei prossimi dodici mesi, infatti, andrà in scadenza circa un terzo delle passività americane: 9.600 miliardi di dollari su 28.900 a vario titolo piazzati sul mercato.

9.600 miliardi di dollari in titoli in scadenza

Charles-Henry Monchau, Chief Investment Officer del ginevrino Syz Group, lo ha ben segnalato in un post sul suo profilo LinkedIn, sottolineando che per quanto concerne il debito in scadenza “la maggior parte di esso è stata originariamente emessa quando i tassi erano prossimi allo zero. Ora si rifinanzia al 4-5%”. I calcoli sono presto fatti in materia di impatto sui conti pubblici americani: “Anche un aumento medio del tasso del 2% su 9.600 miliardi di dollari equivale a circa 192 miliardi di dollari in costi aggiuntivi annuali per interessi”.

Parliamo dell’equivalente di circa dieci manovre finanziarie italiane in più, ogni anno, tutti gli anni, solo in interessi sul debito accumulato. Tali interessi, già oggi, fanno pesare oltre 1 trilione di dollari aggiuntivi sul bilancio federale. Se si pensa che Trump prevede di portare a quella cifra il totale delle spese militari, si capisce l’entità del buco nero delle finanze statunitensi e della prospettiva critica legata al fatto che esso possa ulteriormente espandersi.

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La spesa per interessi minaccia le politiche Usa

Il debito pubblico divora e corrode le prospettive di sviluppo degli Stati Uniti. Nel grande problema del rifinanziamento si sommano tutte le problematiche americane. Innanzitutto, la questione dell’elevata pressione accumulata sulle finanze pubbliche a partire dalla pandemia di Covid-19, quando il ritorno in campo dello Stato per sostenere l’economia ha promosso l’accelerazione della spirale debitoria. In sostanza, molte delle passività in scadenza nel 2026 fanno riferimento a debiti accumulati dal febbraio 2020, mese di esplosione della pandemia di Covid-19, in avanti.

In secondo luogo, viene messa sotto pressione una politica fiscale resa dominante da Trump con maxi-pacchetti di spesa come quello dello One Big Beautiful Bill Act e che quest’anno intersecherà le pressioni di The Donald sul Partito Repubblicano per rispondere sul piano economico alle pressioni elettorali e ai sondaggi in calo, mentre incombono le elezioni di Midterm. Dalla scelta di limitare al 10% i tassi d’interesse delle carte di credito alla proposta di iniettare finanziamenti federali a sostegno dei mutui, Trump ha diverse proposte sul tavolo. I margini di manovra sono però limitati dal fardello debitorio.

La pressione del debito su Trump

Infine, si nota la fragilità della situazione strategica americana e si legge in filigrana, in maniera ancora più chiara, la volontà di Trump di orientare in direzione del contenimento del debito pubblico buona parte delle strategie politiche. I dazi imposti come “biglietto d’accesso” al mercato Usa per fare cassa, la pressione sulla Federal Reserve per abbassare i tassi d’interesse, la spinta a ottenere rendimenti più convenienti del debito, la pressione sugli alleati asiatici per rafforzare le valute rispetto al dollaro mentre nel mondo l’oro sostituisce i Treasury nei forzieri di molti istituti e banche centrali hanno un minimo comune denominatore: scacciare lo spettro di una crisi del debito che potrebbe travolgere l’economia americana e globale. E, dati alla mano, Washington dovrà adoperarsi per evitare un danno politico, economico e reputazionale proprio per effetto di un debito che rischia di andare fuori controllo.

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Philippe Donnet ha preferito fare un passo indietro dall’asse tra le Assicurazioni Generali, di cui è amministratore delegato, e la francese Bpce, controllata di Natixis, ponendo uno stop al processo di joint venture nel risparmio gestito che avrebbe potuto creare un campione paneuropeo da 1.700 miliardi di euro di asset.

Un passo indietro tattico dopo Mps-Mediobanca

La scelta del Ceo francese del Leone di Trieste avviene nel quadro di una fase di profondo riassetto della finanza italiana e all’ombra della valutazione d’impatto che Generali sta facendo delle conseguenze di lungo termine della scalata di Monte dei Paschi di Siena al suo principale azionista, Mediobanca. Un’operazione su cui pende l’ombra delle inchieste milanesi, ma che operativamente ad oggi ha fatto si che Siena, via Piazzetta Cuccia, sia divenuta la prima azionista di Generali.

Il 13,19% di Mediobanca/Mps si somma al 10,05% del gruppo Delfin guidato da Francesco Milleri e al 6,28% di Francesco Gaetano Caltagirone. La saldatura tra il Monte e i dioscuri che hanno organizzato assieme al Ceo di Mps Luigi Lovaglio (assieme a cui sono indagati a Milano per aggiotaggio) l’operazione Mediobanca pone un problema per la governance futura di Generali e Donnet ha voluto, per ora tirare i remi in barca per non connotare la seconda fase del suo mandato con una manovra potenzialmente sgradita.

Il Ceo, infatti, è stato rieletto ad aprile alla guida di Generali, tredicesima società finanziaria al mondo, terza assicurazione in Europa e prima società completamente privata italiana per ricavi, sulla base di uno schema che vedeva la vecchia Mediobanca guidata da Alberto Nagel alleata con i fondi internazionali soci del gruppo contro Caltagirone e Delfin.

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Donnet difende la linea in Generali

L’affare Mps-Mediobanca, l’emersione alle spalle del Monte della volontà del governo di Giorgia Meloni di mantenere in quota italiana, almeno nella retorica, risparmio e debito temendo ogni integrazione continentale del risparmio e della gestione del debito pubblico e la volontà di non aprire un fronte interno hanno sostanzialmente spinto Donnet alla cautela.

La realtà è che la certezza del Ceo, guardando alle sue mosse, è che non sarà inevitabile lo schema secondo cui il Monte e il duo Delfin-Caltagirone si impadroniranno congiuntamente di Generali.

La base di partenza del loro capitale è attorno al 30% e non è sulla carta sufficiente per sfiduciare il Ceo, che non intende offrire sponde in tal senso. Donnet conta sul 35% di capitale in mano alle finanziarie, alle casse e agli investitori istituzionali per blindarsi in assemblea dei soci e in prospettiva può costruire nuove alleanze e nuove prospettive strategiche mirando alla normalizzazione e alla moderazione del gioco finanziario.

In tal senso, per Generali, hanno valore sia la presenza nel capitale del 2% segnaletico di Unicredit che la prospettiva di sostituire a Natixis la partnership da 1.500 miliardi sul wealth management con Intesa Sanpaolo. Una mossa di cui si parla da tempo nei corridoi della finanza milanese ma che potrebbe ora riprendere quota.

Gli scenari futuri

Secondo l’economista dell’Università Statale di Milano, Marta Degl’Innocenti, che ha parlato ad AdnKronos, tale mossa potrebbe “collocare l’Italia tra i principali attori europei del risparmio e ridurre il divario rispetto ai maggiori operatori globali” e “troverebbe fondamento in significative sinergie industriali, derivanti dall’integrazione tra la rete distributiva bancaria e di private banking di Intesa Sanpaolo e le competenze assicurative e di gestione del risparmio di Generali”.

Torino (Intesa), Milano (Unicredit) e Trieste (Generali) costituiranno il semiasse nordico volto a alzare la qualità del confronto e della dialettica di mercato nel sistema finanziario controbilanciando la spinta da Sud dell’asse Roma-Siena, che preme per l’ibridazione politico-economica degli obiettivi del settore finanziario? Lo scenario è di quelli da monitorare. Ma che dei grandi concorrenti possano trovare un terreno comune nel gestire le pressioni del nascente “Terzo Polo” e nel trovare linee di competizione condivise e trasparenti non è da escludere. E la ritirata tattica di Donnet su Natixis potrebbe mirare proprio ad evitare gesti intesi come provocatori per non dare sponda a nuovi strappi. Le cui conseguenze sarebbero tutte da valutare per gli assetti di potere e mercato della finanza italiana.

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La finanza statunitense punta su Roma e Moody’s ne dà una sonora conferma: l’innalzamento del rating da parte dell’agenzia di New York, che ha alzato il punteggio dell’Italia sulla sostenibilità del debito pubblico per la prima volta dal 2002, è un volano per il sistema-Paese.

La spinta di Moody’s sul rating all’Italia

Il rating di Moody’s, che era un gradino sopra il livello “spazzatura”, sale a Baa2, e il governo di Giorgia Meloni incassa il quinto innalzamento del livello di fiducia con cui è prezzato il debito pubblico dopo quelli di Standard & Poor’s (12 aprile), Fitch (19 settembre), Dbrs (17 ottobre) e Scope (che ha alzato l’outlook il 31 ottobre).

Moody’s ha dichiarato di voler sostenere l’impegno del governo a ridurre il debito pubblico, tema messo da Meloni e dal ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti al centro del programma dell’esecutivo di centro-destra, con prospettive di riduzione del deficit sotto il 3% e di taglio del debito pubblico dall’attuale 137% del Pil al 130% del 2034, anno finale del report analizzato dall’agenzia di New York.

L’austerità di Meloni e Giorgetti

A settembre già Goldman Sachs, importante banca d’affari di New York, aveva indicato che nel 2026 l’esecutivo avrebbe portato il deficit di bilancio sotto il 3%. Nella manovra e già nel precedente Documento Programmatico di Finanza Pubblica (Dpfp) l’esecutivo ha messo l’aumento dell’avanzo primario, ovvero della differenza tra entrate e uscite dello Stato al netto della spesa per interessi sul debito, al centro e la riduzione del debito è stata indicata come la priorità.

Del resto, Meloni e Giorgetti si sono impegnati con l’Unione Europea nel contesto del rinnovo del Patto di Stabilità nel 2023 a far raggiungere all’Italia una situazione più stabile dei conti pubblici tramite misure di austerità, tanto da indicare nel Piano Strutturale di Bilancio del 2024 il raggiungimento di un avanzo primario positivo come il conseguimento di “un obiettivo del Governo di natura morale prima che di contabilità pubblica“.

La spinta degli Usa sul debito italiano

Qui si inserisce la finanza americana, che ha oggigiorno nell’Italia un utile piede a terra nell’Europa continentale. Roma, in un contesto di consolidamento dei conti, è ritenuta una terra in cui fare business in maniera promettente. A suo modo, il debito pubblico italiano è “sponsorizzato” come buon prodotto d’investimento dal Dipartimento di Stato Usa che sul suo sito scrive che il fatto che “la proprietà nazionale è notevolmente elevata: circa il 15% del debito italiano è detenuto da investitori al dettaglio” protegga “l’Italia dalla volatilità internazionale, poiché i risparmiatori locali sono meno propensi a svendere obbligazioni durante le crisi”.

Inoltre, Foggy Bottom scrive che “le partecipazioni estere sono salite al 31% entro la fine del 2024 (dal 28% dell’anno precedente), raggiungendo il picco dell’era dell’euro di 771 miliardi di euro, a dimostrazione di una crescente propensione estera guidata dalla stabilità e da rendimenti interessanti, tra i più alti nel segmento investment grade”. Una promozione a pieno titolo che va di pari passo con l’interesse sempre più esplicito degli investitori americani per gli asset italiani.

I fondi Usa guardano all’Italia

Abbiamo dato conto delle manovre di colossi come BlackRock nelle banche italiane e in attori come Eni e Leonardo, o dell’attivismo di player del calibro di Kkr su Telecom e Enilive.

L’elenco prosegue anche sulla scorta di un vivace mercato di fusioni e acquisizioni a Piazza Affari (M&A) dietro cui si vede la mano della finanza Usa, sempre attiva a puntare sull’Italia in questa fase. Forse il taglio al debito pubblico e l’abbraccio con i grandi fondi e le agenzie di rating non erano la priorità degli obiettivi di chi ha votato Fratelli d’Italia e gli alleati alle elezioni politiche del 2022. Ma Meloni e il suo governo hanno scelto diversamente, operando con l’obiettivo di rassicurare i mercati internazionali e seguendo l’esperienza di governi come quelli di Mario Monti e Mario Draghi nell’approccio ai mercati globali.

La vera sfida sarà trasmettere la stabilità dei conti sotto forma di crescita dell’economia reale, ora che grandi dubbi sorgono su questo fronte in vista dell’imminente fine del Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza.

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“Attacco al debito Usa, i rendimenti schizzano al 5%. L’ombra della guerra finanziaria di Cina e Ue”, così titolava lo scorso aprile La Stampa descrivendo l’aumento del rendimento dei titoli di Stato americani, sotto pressione dai venti di guerra commerciali conseguenti al Liberation Day del 2 aprile. Ancora più drastico era stato il titolo della testata Investing.com, che lo scorso maggio si domandava: “L’America Sta per Fallire? Come il Debito Pubblico potrebbe far fallire gli USA”. Infine, chiudendo il cerchio, la sentenza sul tema l’aveva probabilmente data Ray Dalio, il fondatore dell’hedge fund Bridgewater Associates, che dopo la bocciatura di Moody’s sul rating sovrano Usa aveva acceso i riflettori sul vero pericolo, a detta sua, ancora sottovalutato e cioè che gli Stati Uniti arrivassero a non ripagare il proprio debito attraverso la svalutazione progressiva della moneta (la cosiddetta manovra di “monetizzazione del debito”).

Il grande dilemma del debito Usa

Insomma, tra la primavera e l’inizio dell’estate di quest’anno il tema del ripagamento o meno del debito pubblico americano ha appassionato e fatto dannare in molti, portando la questione anche al grande pubblico. La preoccupazione ha iniziato a diventare così diffusa che lo scorso giugno, all’apice probabilmente dell’isteria generale su tale criticità, il segretario al Tesoro americano, Scott Bessent, fu costretto ad andare in televisione per ribadire che gli Stati Uniti non avrebbero mai dichiarato il default e avrebbero invece ripagato tutti i propri debiti.

Passata l’estate, il tema è ritornato appannaggio degli addetti ai lavori, lasciando il passo a nuove notizie che sono subito rientrate nella top 10 dell’agenda informativa globale. Tra minacce di attacco americano al Venezuela, guerre commerciali su terre rare e microchip, la sigla dell’”accordo di pace” per il Medio Oriente a firma del Presidente Trump e la “spettacolare” crisi di governo francese, di debito americano non si è più parlato. E, tatticamente, cioè nel breve termine, questo è accaduto con cognizione di causa. In effetti, la percezione del mercato sulla sostenibilità del debito americano è diventata più favorevole, come mostra l’immagine seguente che rappresenta il rendimento del Treasury decennale USA (il titolo di stato a dieci anni, vero termometro del sentiment del mercato sul debito USA) negli ultimi mesi.

Il debito si stabilizza: la sfida di Trump

Rispetto ai picchi di aprile e maggio (4,6%) i tassi di interesse sui titoli a dieci anni sono progressivamente calati, stabilizzandosi negli ultimi giorni intorno al 4,1%. Livelli molto lontani rispetto agli spettri del “5%” preventivati il maggio scorso. Che cosa sta dunque succedendo al debito USA, adottando una visione mediana rispetto all’eccesso di pessimismo o ad una dolosa mancanza di prudenza?
Partiamo da alcune considerazioni:

In primo luogo, Donald Trump ha sicuramente contribuito ad aumentare il caos globale e l’incertezza commerciale da quando si è insediato alla Casa Bianca a gennaio. Ma proprio il caos ha probabilmente avvantaggiato il veloce spostamento dei riflettori dal debito ad altre questioni, contribuendo a un minore nervosismo sui mercati dei bond americani. Il costo del finanziamento del debito, cioè l’altra medaglia dei rendimenti dei titoli di stato USA, si è quindi ridotto progressivamente.

In secondo luogo, secondo le previsioni del FMI, il debito pubblico degli Stati Uniti è comunque destinato a superare per la prima volta in questo secolo i livelli registrati in Italia e Grecia, sottolineando la situazione precaria delle finanze pubbliche americane.  Il debito pubblico lordo degli Stati Uniti aumenterà di oltre 20 punti percentuali da oggi fino a raggiungere il 143,4% del PIL del Paese entro la fine del decennio. Ciò avviene mentre il FMI stima che il deficit di bilancio degli Stati Uniti si attesterà sopra il 7% del PIL ogni anno fino al 2030, il più alto tra tutti i Paesi ricchi monitorati dal fondo. Il debito complessivo degli Stati Uniti, pubblico e privato, rimane quindi una delle principali vulnerabilità dell’economia americana.

Stablecoin, recessione, Fed

Terzo punto, Il Genius Act, firmato da Trump nel luglio 2025, obbliga gli emittenti di stablecoins (monete di emissione privata il cui valore deve essere “ancorato” al valore di un altro asset, tipicamente il dollaro USA) a detenere riserve in titoli del Tesoro USA a breve termine. Questo meccanismo crea una domanda strutturale per il debito pubblico americano e potrebbe appiattire la curva dei rendimenti al ribasso, specialmente sulla parte breve.

Vi è poi il fatto che, secondo l’analisi del Beige Book della Fed condotta da Rosenberg Research, circa l’88% della popolazione statunitense vive in Stati che stanno attraversando una fase di recessione economica. Tali condizioni rendono più probabile un progressivo e graduale taglio dei tassi di interesse da parte della FED, che potrebbero incentivare l’acquisto dei bond americani nel corso delle prossime settimane (spingendo al ribasso i tassi di interesse).

Infine,I dati della Federal Reserve Bank di New York mostrano che il tasso interbancario overnight medio (SOFR) ha raggiunto il 5,34% alla fine di ottobre, superando l’intervallo target dei tassi sui fed funds compreso tra il 5,25% e il 5,50%. Ciò indica che le banche stanno iniziando ad accumulare riserve, un classico segnale di esaurimento della liquidità sistemica.

Nel frattempo, secondo Reuters, le riserve bancarie presso la Fed erano scese a quasi 3.000 miliardi di dollari al 24 settembre, il livello più basso dal 2019, spingendo molte grandi banche a trasferire fondi nel mercato dei pronti contro termine per ottenere rendimenti più elevati, riducendo la portata dei prestiti interbancari. Questa situazione dimostra che, oltre al rallentamento dell’economia reale, permangono rischi di stress finanziario nei meccanismi di pagamento e nelle riserve bancarie. Le preoccupazioni relative alle condizioni di liquidità nel mercato monetario e bancario hanno alimentato le aspettative che la Federal Reserve metta presto fine alla sua politica di quantitative tightening (QT) o riduzione del bilancio, alleggerendo ulteriormente la pressione sui prezzi dei titoli di stato USA.

Cosa aspetta gli Usa?

In sintesi, per comprendere le dinamiche che supportano la sostenibilità del debito USA, bisogna distinguere tra un piano strategico (di lungo termine) e uno tattico (di breve termine). Nel primo piano permane una necessità vorace degli Stati Uniti di emettere continuamente nuovo debito per finanziare le proprie funzioni interne ed esterne, alimentando l’insostenibilità fiscale del governo; nel secondo piano, invece, si intersecano tra di loro degli elementi favorevoli, come la diffusione delle stablecoins, che rendono momentaneamente stabile l’Outlook dei bond americani. Entrambe le affermazioni sono vere contemporaneamente e considerare almeno tutti questi fattori nell’analisi della capacità di indebitamento americano significa acquisire una prospettiva più consapevole che permetta di leggere gli avvenimenti futuri legati al debito (americano e non solo) con uno sguardo strategico.  

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Il debito pubblico britannico si muove su una traiettoria espansiva e ha ormai superato il 100% del Pil in un trend che potrebbe diventare strutturale. A Londra il governo laburista di Keir Starmer si dibatte tra vincoli di bilancio e fragilità sistemiche per scrivere una manovra finanziaria realista che aiuti a gestire le passività pubbliche, il cui sorpasso sulla produzione dell’economia ha acceso diversi campanelli d’allarme.

Secondo il World Economic Outlook del Fondo Monetario Internazionale, a fine anno il rapporto debito/Pil di Londra sarà al 103,4% e salirà di ulteriori 2 punti percentuali entro il 2030, consolidando una situazione di crescita stagnante, alto indebitamento e fragilità strutturale delle finanze pubbliche. Il debito in rapporto al Pil è cresciuto incessantemente dalla Grande Recessione a oggi, dal 2005 siamo infatti vicini al +150%.

La Cancelliera dello Scacchiere, l’equivalente del Ministro delle Finanze, Rachel Reeves ha parlato nella giornata di martedì di “scelte dure” che il governo dovrà fare, iniziando a paventare la prospettiva che il governo laburista alzi di circa 26 miliardi di sterline (oltre 30 miliardi di euro) le tasse per evitare una nuova politica di austerità. Una politica “tax and spent” che basa ogni misura espansiva su una copertura fiscale.

Le promesse elettorali

Il governo vuole al contempo investire nel sistema sanitario nazionale, spingere al rialzo il welfare dei cittadini e tenere sotto controllo il debito e per farlo potrebbe compiere misure come quella di alzare di 2 penny per sterlina l’imposta sul reddito in buona parte delle buste paga. “Questa mossa costituirebbe una chiara violazione dell’impegno espresso nel manifesto elettorale del partito laburista di non aumentare l’imposta sul reddito, l’IVA o l’assicurazione nazionale per i lavoratori, impegno che il governo negli ultimi giorni ha rifiutato di dichiarare ancora valido”, nota il Manchester Evening News.

Per Londra qualsiasi manovra diversa vorrebbe dire alimentare un fardello debitorio che si va accumulando e in caso di shock produttivo, ad esempio per effetto dei dazi Usa, rischierebbe di avere conseguenze peregrine sull’intera economia del Regno Unito. Il nodo del debito resta forte e attivo. Il Regno Unito paga per il Gilt, il titolo decennale, una cedola del 4,4% di un punto superiore a quella dell’Italia. Il Daily Telegraph ricorda che 100 miliardi di sterline l’anno sono divorati dal bilancio pubblico dai costi di servizio del debito. E questo rappresenta un pregiudizio per l’intera politica economica del Regno, fuori dall’Ue ma classificabile come “malato d’Europa” economico assieme alla Francia. In una spirale in cui alto indebitamento e bassa crescita si sommano in un climax ascendente di sfiducia. Mentre i governi moderati di Londra e Parigi subiscono le attenzioni interessate dell’estrema destra pronta a approfittare elettoralmente dei loro shock.

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Il debito statunitense in rapporto al Pil entro fine decennio supererà il fardello che grava su Italia e Grecia, fino a pochi anni fa ritenuti i casi più critici di gestione delle passività pubbliche nell’intero sistema occidentale. Lo ha segnalato il World Economic Outlook del Fondo Monetario Internazionale nell’edizione di ottobre, mostrando la traiettoria della situazione debitoria attesa da qui al 2030 per le economie del pianeta.

Ogni promessa è debito… pubblico

Gli Stati Uniti sono dati in direzione del sorpasso del record del rapporto debito/Pil, avuto nel 2020 col 132,4% durante la fase di acuta recessione da Covid-19. Secondo il Fmi, il rapporto debito/Pil salirà dall’attuale 125% al 143,4% di fine decennio, pur nel contesto di un’economia data in espansione nei prossimi 5 anni di circa il 17%, a oltre 36.800 miliardi di dollari, principalmente per effetto del boom dell’intelligenza artificiale.

Il debito, dunque, potrebbe esplodere a oltre 52mila miliardi di dollari (ora è a 38mila) sulla scia dell’effetto delle politiche fiscali espansive messe in campo dalle amministrazioni di Joe Biden e Donald Trump e dell’impatto dell’esplosione della spesa per interessi.

Il boom del debito Usa e il sorpasso su Italia e Grecia

Nel 2030 si prevede che il rapporto debito/Pil dell’Italia, che ha messo in campo una forte correzione austeritaria, sia al 137% e quello greco al 130%. Poco sotto, al 129,4%, l’altra grande economia il cui debito desta preoccupazioni, la Francia, che lo vedrà salire di quasi tredici punti percentuali in rapporto al Pil.

Per gli Usa questo vuol dire mettere in conto anni di disavanzi fiscali pesanti: “Il deficit di bilancio degli Stati Uniti si attesterà al di sopra del 7% del Pil ogni anno fino al 2030, il livello più alto tra tutte le nazioni ricche monitorate dal fondo per quest’anno e per il resto del decennio”, nota il Financial Times.

Questo incorpora sia gli effetti dello One Big Beautiful Bill Act (OBBA) dell’amministrazione Trump che un giudizio di massima sulla leva fiscale dei dazi, pensati da The Donald per “fare cassa” sul resto del mondo e contenere i montanti livelli di debito di Washington, che già oggi in rapporto al Pil superano i livelli della Seconda guerra mondiale.

Le stime del Fmi sembrano contraddire le previsioni del Congressional Budget Office, che aveva stimato una possibilità di sostanziale copertura delle politiche dell’Obbba con le entrate tariffarie, permettendo di ridurre i deficit su un orizzonte decennale di 4mila miliardi di dollari.

La Peter G. Peterson Foundation, studiando dati del Cbo, ha mostrato come nei prossimi anni gli Usa vedranno crescere nettamente sia la spesa vincolata da programmi di legge sia gli interessi sul debito accumulato, prevedendo che da 952 miliardi di dollari l’anno la spesa per interessi salirà a 1.328 miliardi di dollari, quasi il Pil della Spagna, nel 2030 per poi esplodere a quasi 1.800 miliardi l’anno nel 2035. In dieci anni, gli Usa spenderanno 13.800 miliardi di dollari in interessi sul debito, una cifra pari a quasi sette volte l’attuale Pil italiano. Tutto questo per finanziare passività pregresse.

Squilibri e rischi shutdown sul debito

Chiaramente questo creerà squilibri. Per gli Usa sarà sempre più difficile gestire i tetti al debito e si dovrà prendere in considerazione seriamente l’ipotesi di modificare il meccanismo che può portare automaticamente allo “spegnimento” (shutdown) del governo federale in caso di mancato accordo al Congresso per una legge di spesa efficace. Un braccio di ferro politico costante tra partiti e esponenti istituzionali può contribuire, in casi del genere, ad accelerare la paralisi dell’esecutivo e del potere americano in nome del tema del debito.

Sono scenari che si fanno sempre più realistici, e che si sommano al timore per un oggettivo deprezzamento del valore dei Tresaury Bond e di conseguenza del ruolo del dollaro come valuta di riferimento globale. Dai dazi alla spinta sulle stablecoin, Trump ha orientato le sue scelte economiche per governare questo caos. Ma il trend appare strutturale: il prossimo per gli Usa sarà, con ogni probabilità, il decennio del debito.

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La manovra del governo Meloni, la quarta dell’esecutivo di centrodestra, inizia a prendere forma e le linee guida sono quelle note da tempo: la Legge di Bilancio sarà scritta dall’esecutivo e in particolare dal Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti mantenendosi sulla difensiva.

Deficit e spesa

Occhio, in particolare, a tre prerogative: primo, contenere il deficit consolidando la linea di austerità messa nera su bianco nel recente Documento Programmatico di Finanza Pubblica (Dpfp) sulla base degli impegni firmati da Roma col Patto di Stabilità e Crescita riformato a fine 2023. Il Mef aveva definito il conseguimento di un avanzo primario dei conti pubblici come “il raggiungimento di un obiettivo del Governo di natura morale prima che di contabilità pubblica” nel Piano Strutturale di Bilancio e vuole incassare un deficit inferiore al target dell’Unione Europea del 3% del Pil.

In secondo luogo, l’esecutivo intende fare avanzare le manovre di piccolo cabotaggio avviate gli anni scorsi per usare i ristretti margini di manovra col fine di ridurre le tasse alla classe media, ritenuta peraltro il bacino elettorale di riferimento del centrodestra, principalmente lavorando sul fronte dell’Irpef, riducendo dal 35 al 33% l’aliquota sui redditi da 28 a 50mila euro.

Come finanziare la manovra

Terzo punto, la manovra dovrà coniugare aspettative politiche dei partner della maggioranza e realismo strategico circa i vincoli e la possibilità d’agire dell’Italia. Sul fronte degli investimenti, preparerà i conti dello Stato al 2026, ultimo anno del Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza (Pnrr) dopo il quale servirà una crescente supplenza dei fondi dello Stato. Su quello delle coperture, il governo intende chiedere alle banche un versamento anticipato di , imposte altrimenti dilazionate.

Giorgetti, nota Il Sole 24 Ore, ha messo sul tavolo “la prospettiva di una tassazione che comporti un pagamento una tantum che non verrà restituito. Una nuova ipotesi di lavoro che dovrebbe camminare di pari passo con l’anticipo di liquidità derivante dal rinvio delle deduzioni per il 2026 e il 2027 (Dta e simili)“, perno di una soluzione operativa che dovrebbe contribuire a raccogliere oltre 4 miliardi di euro sui 18 di cui si comporrà la manovra.

Una quota di risorse importante per la legge di bilancio ma che appare ridotta rispetto ai 112 miliardi di euro di utili cumulati tra il 2022 e il 2024. Secondo l’economista dell’Università di Siena Alessandro Volpi, “Meloni e Giorgetti hanno ottenuto, come massimo risultato nei confronti delle banche, un anticipo di liquidità che dovrà restituire il prossimo governo” nato dopo le elezioni previste per il 2027.

Tra stabilità e immobilismo

In sostanza, l’esecutivo consolida una linea di conservazione dell’esistente: si affida all’export delle aziende il traino della crescita economica; si stabilizza la pace sociale con temporanei sollievi fiscali; si incassa il vento positivo della riduzione del rischio sovrano e sull’incremento del rating; viene sfruttato il volano della leva europea degli investimenti; si cerca un ulteriore fattore di stabilità dalla solidità dell’occupazione.

Tutti elementi che fanno guardare al futuro con una punta di ottimismo. Ma non si può dimenticare che i fondamentali della crescita italiana restano fragili, che il Pil si espanderà solo dello 0,5% nel 2025 e che la crisi tariffaria e le tensioni geopolitiche rischiano di erodere il prezioso surplus commerciale. In futuro bisognerà cominciare a pensare al post-Pnrr, a fare politica industriale, a ragionare di infrastrutture e innovazione. Tutto questo non confliggerà con il controllo dei fattori di rischio se si farà convivere con spesa e debito sotto controllo. La cautela ora impone di giocare di rimessa. Ma nella fase finale del suo mandato il governo Meloni dovrà muoversi maggiormente allo scoperto su diversi dossier, pena il rischio di un pericoloso immobilismo.

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Il governo di Giorgia Meloni ha deciso per lanciare a ottobre una nuova emissione del Btp Valore pensato per i piccoli investitori e l’annuncio è stato dato proprio nell’imminenza della notizia positiva per i conti pubblici italiani data dall’agenzia di rating Fitch, che ha alzato a BBB+ con outlook stabile il giudizio sulle passività pubbliche italiane.

Come funzionerà il prossimo Btp Valore

Una notizia importante per il Paese, quest’ultima, perché apre a un sentiero di stabilizzazione dei conti pubblici italiani mentre sono attesi da periodi complessi, come l’incertezza sulle future mosse globali sul piano valutario e la fine del Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza nel dicembre 2026.

Inoltre, può fungere da volano al lancio della quinta emissione del Btp Valore, che per famiglie e piccoli risparmiatori prevedrà una cedola “step-up” in crescita su tre livelli nei sette anni di durata e un premio dello 0,8% del rendimento a scadenza. La mossa è pensata per aumentare la quota di debito pubblico in mano alle famiglie italiane, già in crescita dall’8,7% del novembre 2022 al 14,2 di fine 2024 proprio per effetto di titoli come il Btp Valore.

Il debito pubblico italiano si stabilizza

In sostanza, un debito pubblico italiano stabilizzato dal deficit in calo e dal controllo del disavanzo fiscale, esaltato sul piano continentale dal sostanziale appaiamento del rendimento del Btp a 10 anni con l’Oat decennale francese, blindato dal rating alzato si candida per andare estremamente di moda.

Per tutti gli investitori non succede infatti molto spesso di trovarsi di fronte alla possibilità di comprare un’obbligazione sovrana a rendimento pari o superiore al 3% su tutta la curva, legata a un Paese dai fondamentali solidi e in grado di generare rendimento tanto sul fronte della cedola quanto su quello del valore nominale del titolo. Se, poi, le banche centrali globali abbasseranno ulteriormente i tassi, spingendo al ribasso la curva del debito, tale obbligazione diventerà ancora più pregiata.

Le mosse del Tesoro oltre il Btp Valore

Il Ministero dell’Economia e delle Finanze guidato da Giancarlo Giorgetti ha avuto modo di rendersene conto poche settimane fa, in occasione di una delle periodiche emissioni di titoli di debito pubblico destinato agli investitori istituzionali (banche, Sgr e via dicendo). Per il Btp a 10 anni le richieste hanno nettamente battuto l’offerta di obbligazioni, e questo ha spinto il Tesoro a provvedere alla pianificazione della nuova fase di richiamo ai piccoli e medi investitori.

L’emissione di Btp Valore di ottobre sarà anche un importante test per la fiducia nel sistema-Paese da parte degli operatori di mercato in una fase in cui Roma si troverà a scrivere la manovra di bilancio e sarà chiamata a cercare una quadra nei conti pubblici consolidando il sentiero degli anni passati. La sensazione è che l’ora più buia delle turbolenze sul debito sia ormai alle spalle. Il “voto di fiducia” di Fitch e la mossa del Tesoro sul Btp Valore parlano di un debito pubblico che ormai è di fatto ritenuto dal mercato più sicuro da quello francese, che mantiene un leggero divario positivo sui rendimenti unicamente per un rating favorevole a Parigi che non sembra più giustificato dai fondamentali attuali.

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Emmanuel Macron e Keir Starmer sono nocchieri di due barche nel pieno della tempesta, quelle delle economie di Francia e Regno Unito oggi intente a gestire una duplice crisi legata al combinato disposto tra bassa crescita economica, alto indebitamento e tensioni sociali.

Francia, resa dei conti per Bayrou e Macron

Mentre si avvicina l’autunno caldo delle leggi di bilancio il governo transalpino di François Bayrou, stretto alleato del presidente, si avvia al redde rationem parlamentare dell’8 settembre sul piano di austerità da 44 miliardi di euro di tagli senza una maggioranza parlamentare.

A Parigi Macron e Bayrou avvertono sui rischi della crisi debitoria e mirano a far passare un disegno di legge, avversato dalla destra del Rassemblement National e dalla sinistra guidata da La France Insoumise, che combina tagli ai ministeri, revisioni della spesa pensionistica, soppressione di festività e…aumenti alla spesa militare.

Mentre il debito di Parigi ormai è vicino per rendimento al decennale italiano e la curva dei titoli a trent’anni è pressata dal massiccio sell-off dei fondi pensione olandesi, i consensi di Macron e Bayrou sono ai minimi mentre i sondaggi premiano il Rassemblement National nonostante la condanna e l’interdizione dai pubblici uffici di Marine Le Pen.

I dolori di Starmer

Nel Regno Unito il governo laburista di Keir Starmer e la Cancelliera dello Scacchiere Rachel Reeves, che gestisce la politica finanziaria di Londra, sono sotto pressione da parte delle diverse anime della formazione di maggioranza mentre la dura realtà dei conti pubblici impone morigeratezza per la manovra.

Starmer si trova chiamato a ritrovare risorse per 40 miliardi di sterline per far quadrare i conti ed è ormai assodato che entro il 26 novembre, giorno di presentazione ufficiale della manovra, dovranno essere annunciate nuove tasse o tagli di spesa.

Sul primo fronte, nota la Bbc, il governo laburista sta valutando “un’imposta sugli utili straordinari delle banche,  varie imposte sulla proprietà o la riforma del sistema di imposta comunale” in un contesto in cui “con 
i costi di indebitamento a lungo termine che hanno raggiunto il livello più alto dal 1998, il servizio del debito pubblico sta diventando sempre più costoso, divorando il poco cuscinetto finanziario – circa 10 miliardi di sterline – di cui dispone il cancelliere” per attuare gli investimenti attesi e aumentare il salario minimo, rafforzare il budget del sistema sanitario nazionale Nhs e avviare un ambizioso piano di edificazione di immobili per famiglie a basso reddito.

Starmer e la rivolta Labour contro i tagli di spesa

Sul secondo, Starmer si trova di fronte a un paradosso: la sua vittoria elettorale del luglio 2024, in termini di seggi, è stata talmente ampia nei confronti del Partito Conservatore, a causa del tracollo di quest’ultimo alle urne, da portare a Westminster una pattuglia vastissima di deputati laburisti di varia estrazione e diverso orientamento politico, compresa un’agguerrita pattuglia contraria a ogni taglio di spesa.

Non a caso il primo ministro ha tentato di risparmiare annunciando controversi tagli alla spesa per l’assistenza alla disabilità e un ridimensionamento della spesa per la cooperazione internazionale finalizzato a rafforzare le spese in Difesa che hanno causato malumori e contraccolpi, costringendo l’esecutivo poi a mediare e tornare in larga parte sui suoi passi. Il Telegraph e il Times parlano del fatto che Sir Keir è pronto a cercare nei prossimi mesi una riforma del Welfare volta a procurare risparmi alle casse del Paese, un fatto che potrebbe portare molti deputati sul piede di guerra.

Farage vola nei sondaggi

Nel frattempo, le elezioni appaiono ancora lontane (la legislatura scade nel 2029) ma non si può sottovalutare il terremoto in atto nei sondaggi, dove ormai domina Reform Uk, il partito di destra nazionalista di Nigel Farage, che da tribuno pro-Brexit ora nutre legittime ambizioni di governo e si candida al ruolo di primo oppositore di Starmer. Per il quale, come per Macron, si preannunciano anni duri fondati sul sovrapporsi contemporaneo di problemi debitori, crisi economica, tensioni sociali e assedio nazional-populista. Una “tempesta perfetta” in corso parallelamente a Parigi e Londra che fa entrare le due capitali in una fase di acuta stabilità e potenziale trasformazione.

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