All’ombra della riconferma del Ceo Luigi Lovaglio, avvenuta ad aprile, Monte dei Paschi di Siena punta su una strategia realista di espansione e la via della convergenza con Banco Bpm appare sempre più solida dopo i rumors che iniziano a far emergere la prospettiva di un dialogo per una fusione tra Rocca Salimbeni e Piazza Meda. Sarebbe la nuova tappa del risiko bancario italiano e sarebbe, soprattutto, uno scenario strategico tutto da attenzionare per capire le nuove dinamiche del risparmio e della crescita finanziaria del sistema-Paese. Appare chiaro che la pax senese imposta dalla riconferma di Lovaglio, la rottura dell’asse tra i dioscuri Delfin e Caltagirone, primi azionisti di Mps, registi della scalata a Mediobanca e a lungo desiderosi di portare la partita fino alla torre più alta di Assicurazioni Generali, la convergenza dei fondi internazionali sul ritorno in sella del Ceo licenziato dalla banca e poi riportato in campo dagli azionisti e le mutate condizioni di mercato in Italia e non solo spingano gli istituti su linee prettamente realiste.

La fusione Mps-Bpm, a rigor di logica, non sarebbe nemmeno impossibile e potrebbe garantire una discreta complementarietà territoriale tra i territori di riferimento del più antico istituto del mondo e quelli della banca nata sull’asse Milano-Verona. Nel quadro del consolidamento europeo, non sarebbe un’operazione avventurosa come la triangolazione Mps-Mediobanca-Generali di cui si è a lungo parlato e creerebbe un pool di azionisti composito. “La fusione tra Mps e Bpm darebbe vita al terzo polo bancario, ma, secondo i calcoli di Bnp Paribas, si tratterebbe del secondo per asset (450 miliardi di euro), con un 15% di market share nei prestiti, il 13% nei depositi, 2.900 filiali e 10 mila clienti”, nota Ora Finanza, stimando un valore di questo istituto in Borsa pari a 50 miliardi di euro, la metà di quanto capitalizzino oggi le dominatrici di Piazza Affari, Unicredit e Intesa Sanpaolo. Un Terzo Polo fatto e finito, potenzialmente competitivo. Ma è qui che iniziano i…”ma”.

Un rodeo tra politica e finanza

Le fusioni tra banche non sono mai un processo meccanico e impongono scelte. L’Antitrust impone la cessione di quote di filiali: fu così, ad esempio, quando Intesa assorbì Ubi tra il 2020 e il 2021 e Bper subentrò su molte sedi per motivi di concorrenza. I rapporti gestionali diventano equilibri complessi: in casa Ubi, prima della scalata di Ca’ dei Sass era celebre, ad esempio, il dualismo tra soci bresciani e bergamaschi. Soprattutto, Mps-Bpm sarebbe un vero e proprio salotto buono. Avrebbe dentro Delfin e Caltagirone, ex alleati ora fratelli-coltelli; avrebbe dentro il governo italiano che proprio su Bpm si è mosso nel 2025 prevenendo la scalata ad opera di Unicredit; ci sarebbe anche il primo azionista di Piazza Meda, Credit Agricole. La Banque Verte, la cui filiale italiana è tra i primi dieci gruppi bancari italiani, ha quasi il 23% di Bpm ed ha potuto espandersi proprio perché, ironia della sorte, Roma ha fermato Milano spingendo per il golden power su Unicredit come se fosse un attore straniero. Vedere il terzo polo italiano con un primo azionista transalpino sarebbe una particolare eterogenesi dei fini, anche se la Bpm con Agricole in cabina di regia ha approvato proprio il ritorno di Lovaglio a Mps, e del resto anche il governo Meloni resta azionista del Monte in attesa di capire se rimettere a mercato la quota.

La prospettiva è che la fusione Mps-Bpm possa aprire un importante rodeo tra politica e finanza e un complesso equilibrio che potrebbe far rileggere criticamente molte scelte di ieri, e soprattutto per un esecutivo che cerca di districarsi tra difficoltà politiche e un rapporto teso con la finanza internazionale questo è un tema da tenere in considerazione. La sfida delle signorie finanziarie, però, non accenna a perdere di intensità. Le banche tricolori smentiscono l’idea di un Paese immobile. Staremo a vedere se il nuovo capitolo del Monte porterà in dote una convergenza di cui sulla carta si ragiona da molto tempo ma che mai finora ha potuto concretizzarsi.

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Il risiko bancario italiano va verso una fase di tregua e normalizzazione all’ombra dei grandi fondi e investitori internazionali? Gli sviluppi delle ultime settimane, dalla clamorosa rivincita di Luigi Lovaglio riportato in sella dai soci di Monte dei Paschi di Siena come amministratore delegato alla rottura dell’asse tra Delfin e Francesco Gaetano Caltagirone che ha condizionato Mps, Mediobanca e Generali negli ultimi anni, hanno aperto una serie di dinamiche sull’allineamento finanziario del sistema-Paese in ottica interna e internazionale.

Dal Gioco del Trono alla pax bancaria

Il 2025 è stato l’anno del “Gioco del Trono” tra le signorie finanziarie. Mps ha scalato Mediobanca, sostenuta da Caltagirone e Francesco Milleri, Presidente di Delfin, e la quota di quest’ultima in Generali è stata attenzionata come obiettivo di fondo anche dal governo italiano, azionista del Monte e desideroso di tenere il Leone di Trieste nel perimetro nazionale, mentre Giorgia Meloni e l’esecutivo hanno frenato la scalata di Unicredit a Banco Bpm con il controverso uso del golden power in un contesto in cui una terza operazione di peso è stata la scalata di Bper a Banco Popolare di Sondrio, con Unipol come regista.

Il 2026 sarà l’anno del grande riflusso? La spaccatura Delfin-Caltagirone segue il nuovo piano industriale di Lovaglio che prevede il delisting di Mediobanca e lo stop alle ambizioni per ribaltare l’assetto di Generali, con i primi a favore e il secondo contrario. Il Ceo rientrante di Mps gode dell’alleanza dei fondi internazionali come BlackRock, che ne ha sostenuto la rielezione, ma anche di attori come Credit Agricolé, primo azionista di Bpm a cui lo stop di Meloni a Unicredit per l’offerta pubblica di scambio ha aperto la strada e che è stata decisiva nel sostenere la lista pro-Lovaglio.

Generali al bivio

Tutto questo avviene dopo che il governo si è astenuto mentre dalla finanza internazionale arrivavano segnali contrastanti sull’operazione “nazionale” Mps-Mediobanca-Generali, con tanto di editoriali del Financial Times scettici sulla presunta convergenza tra l’esecutivo e Caltagirone. E non appare casuale il fatto che proprio il Ft abbia fatto emergere per primo la notizia circa la presunta volontà di Mps di vendere la quota del 13% da 7,4 miliardi di euro che l’acquisizione di Mediobanca ha portato in dote a Generali. Siena, ovviamente, nega.

Siamo nel campo dei “se”, ma questo scenario sarebbe potenzialmente coerente con il fatto che Unicredit sia salita verso il 10% nel Leone di Trieste, soglia oltre cui nuove acquisizioni richiederebbero il semaforo verde dell’Ivass, e con le voci che parlano di un possibile, futuro, connubio tra Bpm e la stessa Mps. Si andrebbe, in tal senso, verso una pax bancaria nazionale e internazionale con un ritorno all’ordine strutturale e con una graduale divisione del lavoro tra chi guarda il versante della finanza globale e chi è concentrato sul mercato italiano? Ad oggi le ambizioni di “Terzo Polo” di Mps possono essere coltivate all’ombra della coalizione che ha spinto Lovaglio, includente Bpm e dunque Credit Agricolé.

Scenari futuri

Parimenti, l’espansione di Unicredit evolve in maniera non più confliggente con la rivale milanese messa nel mirino, Bpm, e con un maggior respiro internazionale, come secondo Il Nordest l’operazione Generali lascia intendere:

UniCredit sta portando avanti il dossier Commerzbank, dove ha progressivamente rafforzato la propria posizione, e contemporaneamente sta ridisegnando il business commissionale europeo. Il prossimo ciclo del settore bancario sarà meno sostenuto dai tassi e molto più giocato su wealth management, assicurazioni, advisory e distribuzione di prodotti finanziari. È qui che Generali diventa preziosa.

Saranno importanti, in tal senso, le scelte di holding come Delfin: continueranno la partita interna per influenza e partecipazioni o seguiranno la vocazione internazionale che è garantita agli eredi di Leonardo Del Vecchio dalla partecipazione in un campione europeo come EssilorLuxottica? Dopo un anno vorticoso la finanza italiana rimette ordine al suo interno anche alla luce delle prospettive di tempi complessi e che non permetteranno azzardi. Tra i tanti “sé” inizia a emergere la consapevolezza che il risiko è alle battute decisive. E una normalizzazione degli scontri al calor bianco dello scorso anno e del serrato rodeo tra politica, finanza, assicurazioni, investitori sia ritenuta auspicabile da molti, anche alla luce della necessità di rimettere continuità industriale e operatività al centro.

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La tempesta giudiziaria che sta coinvolgendo la scalata di Monte dei Paschi di Siena a Mediobanca e sta chiamando la Procura di Milano a indagare per aggiotaggio contro Luigi Lovaglio, Ceo di Mps, il finanziere e costruttore Francesco Gaetano Caltagirone, e Francesco Milleri, presidente di Delfin, può creare grattacapi al sistema finanziario nazionale, mettere in discussione la strategia del governo Meloni e richiamare in ballo l’eccezionalità di Assicurazioni Generali, vero obiettivo della manovra borsistica più arrembante del 2025 italiano.

Andiamo con ordine. Su queste colonne vi abbiamo raccontato con dovizia di particolari le questioni strategiche ed economiche sottendenti la mira della banca risanata di Rocca Salimbeni su Piazzetta Cuccia, la spinta del senso di rivalsa di Caltagirone e Delfin contro Mediobanca e dell’ex Ceo Alberto Nagel per le diverse sconfitte subite in Piazzetta Cuccia (dove i due erano azionisti), ma soprattutto in Generali, ove Mediobanca in asse con i fondi stranieri ha sostenuto due volte l’elezione dell’ad Philippe Donnet.

La spinta del governo Meloni

A ciò si sommava la volontà del governo Meloni e della destra italiana di contare in un sistema economico-finanziario in cui le due banche maggiori, Unicredit e Intesa Sanpaolo, da un lato fanno corsa a sé e dall’altro hanno al cuore del loro azionariato rispettivamente una sommatoria di importanti attori istituzionali e il complesso delle fondazioni bancarie, poteri sempre sfuggiti alla proiezione politica del campo conservatore.

In questo senso, la manovra Mps-Mediobanca, partita dopo l’ingresso di Delfin e Caltagirone nel capitale del Monte, serviva a sdoganare tre partite di peso:

• La volontà del mondo romano di poter aver voce nella finanza milanese, ritenuta avulsa dal resto del sistema di potere nazionale.
• La spinta a creare una rete di finanzieri e investitori nazionali capaci di consolidare in senso nazionale un “Terzo Polo” meno avulso dalle questioni della Penisola rispetto al duo Unicredit-Intesa.
• La tendenza condizionare in senso politico la concentrazione degli istituti, sfida vistasi anche con lo stop di Unicredit alla scalata a Banco Bpm tramite applicazione del golden power, poi respinto dalla Commissione Europea.

Dopo Mediobanca, Generali

Obiettivo ultimo, Generali. La più grande azienda privata d’Italia, tredicesima società finanziaria al mondo per ricavi, terza assicurazione d’Europa è stata vista come obiettivo strategico dal duo Delfin-Caltagirone, sconfitti più volte da Nagel nella corsa al suo controllo, e seguita anche con attenzione dal governo Meloni, che guardava con attenzione al ruolo di titolare di grandi quote di debito pubblico di Generali e delle sue possibili sinergie con attori stranieri (Natixis, ora in bilico) che avrebbero potuto annacquarne l’italianità, almeno secondo i timori di Palazzo Chigi.

Roma contro Milano, con vista Trieste

Ciò che i Pm ipotizzano, e cioè che ci sia stato un concerto non dichiarato e un patto occulto elusivo delle regole del mercato per creare le condizioni favorevoli all’Ops, andrà valutato sul piano giudiziario. Sul piano politico, ribadiamo quanto sempre scritto, e cioè che le condizioni che spingevano Caltagirone, Delfin e il Tesoro a scalare sostanzialmente in cordata, con manovre complementari, l’affare Mediobanca erano palesi e osservabili.

Il dato da aggiungere è duplice. Da un lato, questa inchiesta manda un segnale: se a Lovaglio, Caltagirone e Delfin verrà contestata ulteriormente la fattispecie in esame nell’inchiesta, la nuova proprietà di Mediobanca e i suoi due soci forti dovranno dimostrare di non aver agito in sintonia per non essere messi nelle condizioni di dover puntare a un’offerta pubblica d’acquisto forzata di Generali, di cui ad oggi detengono oltre un terzo del capitale. E dunque questo ci insegna che la partita dell’assetto futuro del Leone di Trieste sarà ben altra cosa rispetto a qualsiasi scalata possa avvenire negli istituti milanesi e che nessuna alchimia aritmetica è da dare per scontata.

Una sfida per Meloni e Giorgetti

Dall’altro, poi, parliamo di una profonda bocciatura della linea di Giorgia Meloni e del Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti, che hanno sostanzialmente visto messo nel mirino lo schema romanocentrico di ridefinizione dei rapporti tra il potere nazionale e la finanza milanese, a scapito della vocazione internazionale e di mercato di quest’ultima.

L’inchiesta su Lovaglio, Caltagirone e Milleri si somma allo stop dell’Ue al golden power per Unicredit-Banco Bpm, che ha messo Roma nella tenaglia tra Bruxelles e il Ceo di Piazza Gae Aulenti, Orcel. L’intera architettura costruita nel 2025 rischia di essere smantellata rapidamente e il governo chiamato a raccogliere i cocci politici di un progetto di riassesto della finanza nazionale ad oggi sempre più precario. E in cui forse, a ben guardare, potrebbero risultare vincenti solo quegli attori stranieri che all’ombra della lotta tra le signorie bancarie hanno aumentato il loro posizionamento negli asset critici della finanza nazionale.

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La fine del 2025 delinea uno scenario chiaro sul versante della partita italiana delle banche: c’è aria di concretizzazione per quel “Terzo Polo” prospettato da molti investitori, come la finanziaria Delfin degli eredi del patron di Luxottica Leonardo Del Vecchio e il costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone, e sostenuto dal governo di Giorgia Meloni come possibile alternativa al duopolio dei colossi, Unicredit e Intesa San Paolo.

Mps-Mediobanca ieri, Bpm domani

E così come nel 2025 la madre di tutte le battaglie è stata la scalata del Monte dei Paschi di Siena, con i tre registi del Terzo Polo come azionisti, a Mediobanca, da noi raccontata diffusamente su queste colonne fino alla caduta dell’impero di Alberto Nagel sotto l’assedio dei senesi, anche nel 2026 sarà una banca milanese la sede della principale battaglia: basta spostarsi poche centinaia di metri e da Piazzetta Cuccia, sede di Mediobanca, si arriva a Piazza Meda, dove si trova il quartier generale di Banco Bpm.

I rumors più caldi parlano del fatto che tra Mps e Bpm possa avvenire una sostanziale convergenza. L’opzione di una fusione sarebbe, innanzitutto, gradita al governo, che mantiene il 4,9% del capitale nel Monte tramite il Ministero dell’Economia e delle Finanze. Inoltre, sovrapporre Mps, Bpm e Mediobanca consentirebbe di saldare un istituto con proiezione nordica (Bpm), una banca d’affari e boutique finanziaria con solide partecipazioni fonti di dividendi nel salotto milanese (Mediobanca) e una banca in rinascita ben radicata nell’Italia centrale e peninsulare (Mps), con alle spalle grandi azionisti internazionali come BlackRock.

Bpm al centro del Terzo Polo?

Bpm è azionista, a sua volta, di Mps. Detiene il 3,7% del capitale del Monte ed è ritenuto un asset strategico per poter mettere a terra il progetto di un Terzo Polo capace di camminare con le proprie gambe e di avvicinarsi, impensierendole su certi dossier e in territori chiave per lo sviluppo del Paese, alle due regine della finanza nazionale.

L’inclinazione di Bpm e il tempismo delle mosse che condizioneranno la finanza nazionale saranno cruciali. Il gruppo guidato da Giuseppe Castagna si trova in una situazione paradossale. Da un lato, i numeri degli ultimi anni di bilancio lo classificano in scia agli altri istituti italiani come partecipe di una fase di utili-record per le banche nazionali: dopo aver realizzato 1,92 miliardi di euro di profitti nel 2024, Banco Bpm mira a macinarne almeno 1,95 nel 2025, ritoccando al rialzo il record, e i primi nove mesi lo posizionano in corsa per riuscirvi. Bpm, radicato tra Lombardia, Veneto e Piemonte nel cuore produttivo del Paese, è già, seppur staccata, la terza banca del Paese e gode di un’invidiabile solidità patrimoniale.

Dall’altro lato, però, proprio lo stato di salute di Banco Bpm lo rende attenzionato per possibili operazioni di scalata. Il governo Meloni ha già provato a fare barrage col golden power alle mire di Unicredit, che su Bpm ha puntato a compiere ciò che era riuscito a Intesa Sanpaolo con Ubi nel 2020-2021.

Unicredit e Credit Agricole, mire su Bpm

L’Europa ha però cassato i poteri speciali italiani e chiesto a Roma di fare un passo indietro, dunque si riapre l’ipotesi che Andrea Orcel e i suoi possano tornare alla carica nel 2026, come abbiamo ricordato. Ma non finisce qui. Bpm deve anche guardarsi dagli appetiti mai sopiti dei francesi di Credit Agricole. La banca transalpina, la cui sezione italiana è ben ramificata nel Paese, guarda in particolare a Anima, la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Bpm, di cui detiene il 20% del capitale con la prospettiva, dietro approvazione della Banca centrale europea, di poter salire al 29%, a un passo dalla soglia per l’offerta pubblica d’acquisto.

In questo grande duello il Mef e Meloni hanno sembrato inizialmente privilegiare politicamente l’ipotesi Credit Agricole ridimensionando Unicredit, salvo poi iniziare a tessere la tela del Terzo Polo. Per il quale, però, un Bpm con o senza Anima farebbe una certa differenza. Come spiega Italia Informa:

Il governo vedrebbe con favore una aggregazione tutta italiana Mps–Banco Bpm, che consentirebbe di mantenere in mani domestiche un gruppo di dimensione sistemica, con forti radici nei territori e una presenza capillare nel Nord e nel Centro del Paese. Una fusione, inoltre, offrirebbe una via d’uscita ordinata alla partecipazione pubblica: il Tesoro potrebbe diluirsi ulteriormente nel capitale del nuovo soggetto, vendendo quote in momenti favorevoli di mercato.

Il risiko è sempre più articolato

Questo è il grande triello del risiko bancario. Da un lato, le mire di Unicredit che ha tutto l’interesse a ridimensionare sul nascere il Terzo Polo. Dall’altro, la pista francese, che per l’esecutivo consentirebbe di annacquare il potere di Piazza Gae Aulenti e della rivale Intesa concedendo però spazio a un soggetto straniero su un attore che non si è voluto concedere a Unicredit anche in nome della garanzia sul debito pubblico e, peraltro, con la prospettiva di veder passare oltralpe il controllo su Anima. In mezzo, l’ipotesi fusione.

Il dato da constatare, in questa situazione complessa, è che nessuno, in quest’ottica, sembra voler chiedere il parere a Bpm, che nel 2025 ha difeso il suo “splendido isolamento” dietro risultati operativi brillanti. Ma nel 2026, per Castagna e i suoi ciò potrebbe non bastare. Il risiko si fa sempre più conteso.

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