L’operazione di acquisizione di Banco Bpm pensata da Unicredit ha risvolti critici per la sicurezza nazionale? Ne è potenzialmente convinto il governo Meloni che, con la contrarietà dei ministri di Forza Italia, ha nei giorni prima di Pasqua spinto per mettere delle prescrizioni all’affare con cui Piazza Gae Aulenti intende incorporare tramite offerta pubblica di scambio la più piccola rivale milanese, con sede a Piazza Meda.

L’affare dal valore di circa 10 miliardi di euro, da riconsiderare alla luce delle tempeste finanziarie delle ultime settimane, è ritenuto strategico per Unicredit, che mira a compiere quanto fatto tra il 2020 e il 2021 dalla concorrente Intesa San Paolo incorporando tramite Ops Ubi, ai tempi terzo gruppo italiano e a aumentare il consolidamento del sistema finanziario. Per l’esecutivo la valutazione del deal è stata l’occasione per trasmettere a Unicredit dei paletti operativi che mirano non tanto a condizionare l’affare quanto a indicare delle prescrizioni di sicurezza economica ritenute vitali.

Il golden power governativo e i paletti strategici su Unicredit-Bpm

“Tra le prescrizioni stringenti ci sarebbero l’uscita entro nove mesi dalla Russia del gruppo guidato da Andrea Orcel (che pure negli ultimi anni ha ridotto molto la presenza nel Paese, anche dietro richiesta della Bce)”, nota Milano Finanza, che aggiunge come il governo chieda come condizione a Unicredit nella rete che potrebbe portargli in dote Bpm “il mantenimento per un periodo di cinque anni di un rapporto stabile tra prestiti e depositi e dell’attuale rete di filiali in Lombardia”, cuore pulsante dell’economia italiana e del business di Bpm.

Inoltre, l’esecutivo chiede che Gae Aulenti si impegni al mantenimento “degli investimenti di Anima in titoli di emittenti italiani” dopo che la società di gestione del risparmio scalata da Bpm sarà nella galassia Unicredit e, infine, spinge per “la preservazione delle sedi e degli equilibri di governance specie in vista di una possibile integrazione tra Unicredit e la tedesca Commerzbank“.

In sostanza, il memorandum delle richieste governative al gruppo guidato da Orcel è un compendio di ciò che lo Stato si attende da un sistema finanziario capace di ricordare la sua bandiera di riferimento oltre che il suo business.

Ciò che si vuole evitare è chiaro: la formazione di un gruppo transnazionale che porti gradualmente fuori dal Paese la strutturazione del suo business, con il processo di integrazione con Commerzbank magari sposti oltre le Alpi la sua nuova sede e magari in parallelo porti in dote al futuro conglomerato i risparmi di Anima e il business di Banco Bpm. Magari, in prospettiva, riaprendo dei canali con quel mondo russo a cui la finanza tedesca ha guardato con attenzione. Uno scenario remoto ma che il governo Meloni ha segnalato essere la linea rossa.

Palla a Unicredit, tra Italia e Europa

La palla passa a Orcel, che può sfidare le prescrizioni provando a inserirle nell’obiettivo di “creazione di valore” insito a suo avviso nella scalata a Bpm. L’Ops partirà ufficialmente il 28 aprile per concludersi a fine giugno e nei prossimi due mesi Unicredit dovrà valutare il da farsi: da un lato, l’ampiezza di queste prescrizioni va di pari passo con un via libera del governo, parte attiva nell’affare, alla scalata di Mps su Mediobanca ma anche a un’operazione di mercato come l’affare Bper-Popolare di Sondrio, e questo mostra come le ambizioni di Unicredit siano considerate transnazionali e ben più grandi dei confini italiani, tanto da spingere a richiamare ufficialmente il tema dell’italianità della banca tramite le prescrizioni del golden power.

Dall’altro, le prescrizioni del governo possono apparire come un’intrusione dello Stato in logiche di mercato qualora non venissero strutturate in chiave strategica e sistemica anche su altri attori. E questo può essere possibile solo avendo ben chiare le priorità da dare a un’azione in ambio finanziario volta a tutelare la fatidica “italianità” dei risparmi e delle banche.

La prospettiva che Unicredit guardi al business internazionale con Commerzbank o si focalizzi su altri lidi qualora trovasse poco profittevole proseguire il deal Bpm può materializzare i timori del governo. Molto dell’atteggiamento di Unicredit si capirà il 24 aprile, giorno del fatidico rinnovo del consiglio di amministrazione di Generali. Dalla sua posizione verso i campioni vicini al governo, il duo Delfin-Caltagirone che vuole spodestare l’ad Philippe Donnet e la leadership di Mediobanca, si capirà se Orcel intende essere rigido o pronto a plasmarsi verso le prescrizioni su Bpm. Tutto si tiene, del resto, nel grande gioco della finanza tricolore.

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Nella scacchiera della partita finanziaria italiana l’ultimo grande sommovimento è l’ingresso di Unicredit col 4,1% del capitale in Generali, a pochi mesi di distanza dal rinnovo del consiglio di amministrazione del Leone di Trieste e poco dopo l’annuncio da parte del Ceo Philippe Donnet di un maxi-dividendo da 7 miliardi di euro per l’anno in corso. Una vera e propria “mossa del cavallo“, quella del Ceo di Unicredit Andrea Orcel, che infittisce ulteriormente la partita finanziaria nazionale.

La mossa del cavallo di Unciredit e Orcel

La metafora scacchistica appare la più coerente per descrivere quanto succede nella finanza italiana. Il cavallo, negli scacchi, si muove in maniera non lineare ed è strategico per occupare e presidiare ampi spazi del campo di gioco. Così sta facendo l’Unicredit di Orcel dall’ascesa del banchiere romano alla guida di Piazza Gae Aulenti. Se la regina del sistema italiano, Intesa San Paolo, può muoversi in ogni direzione ma sempre linearmente, Unicredit ha abituato a mosse a sorpresa volte a creare equilibri di mercato e di sistema.

Rientrano in questo filone l’ambiziosa scalata alla tedesca Commerzbank, la volontà di proporre l’offerta pubblica di scambio per Banco Bpm e ora l’importante ingresso nel capitale di Generali. Un messaggio di sistema che parla, soprattutto, agli attori attivi nel deal con cui Monte dei Paschi di Siena intende scalare Mediobanca, prima tra gli azionisti del Leone. Nella partita di Mediobanca, spingono soprattutto la finanziaria del costruttore Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin della famiglia Del Vecchio, primi azionisti a Piazzetta Cuccia, che però non controllano, e assieme a Mediobanca a loro volta presenti nel capitale di Generali sul podio dei primi detentori di capitale.

Col 4,1% di Generali Unicredit ha in mano una fiche negoziale non secondaria in vista del rinnovo del Cda e della corsa al quarto mandato di Donnet, che spera nell’alleanza tra Mediobanca e la grande finanza internazionale detentrice di capitali e interessi per rafforzare la sua presa sul gruppo, fondamentale nel settore assicurativo e come detentrice di quote di debito pubblico italiano. Il messaggio è per tutti, anche per il governo italiano che da azionista di Mps ha avallato l’operazione del Ceo Luigi Lovaglio su Mediobanca e a cui Orcel manda un messaggio: avallare la scalata salottiera del duo Caltagirone-Delfin su Mediobanca avrà un costo.

A dicembre il Financial Times, del resto, ha pubblicato un importante retroscena sui rapporti tesi tra Orcel e Caltagirone, legando la situazione attuale al collocamento più recente di capitale di Mps da parte del Tesoro, in cui sono entrati i due dioscuri dell’assalto a Mediobanca, azionisti anche a Piazzetta Cuccia e nel Leone di Trieste, oltre a Banco Bpm, istituto che Caltagirone partecipa con oltre l’1% delle quote.

Il grande gioco di Orcel e Unicredit

Unciredit, ricorda il Ft, sarebbe stata snobbata in un collocamento di azioni Mps del Tesoro a favore della finanza salottiera alleata dell’esecutivo nel progetto che dal Monte porta a Mediobanca e a Generali. Giustificato, secondo Giorgia Meloni, dalla volontà di preservare una generalizzata “italianità” di gruppi la cui espansione di mercato rischierebbe di produrre l’annacquamento.

In nome dei meccanismi di mercato dunque Unicredit, messa all’angolo su Mps, ha rilanciato prima su Bpm (azionista del Monte, partecipata da Caltagirone) e poi su Generali (a sua volta partecipata da Caltagirone e Delfin, loro obiettivo assieme al Tesoro via Mediobanca), ampliando inoltre la sua quota in Commerzbank.

La mossa del cavallo è ora chiara in tutte le sue ramificazioni: se il gioco reggerà, Unicredit potrà scegliere tra conseguire obiettivi strategici e ottenere profitti finanziari. Difficilmente con la scalata a Commerzbank gli attacchi arrivanti dal Governo di “scarsa italianità” (soprattutto dal vicepremier Matteo Salvini) potranno aver seguito, il 4,1% in Generali dà voce in capitolo nella scelta del management del Leone e dunque può consolidare la lista che il Ceo Donnet preparerà per avere un nuovo mandato col sostegno di Mediobanca, mentre nel frattempo l’operazione su Bpm può portare Piazza Gae Aulenti al fianco dei suoi rivali e del Tesoro nella banca senese. Non c’è finanza italiana senza Unicredit, che si muove, come la rivale Intesa, con l’obiettivo chiaro di mettere il mercato davanti al salotto. E questo tutti gli attori coinvolti nella partita incrociata lo devono tenere a mente.

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Siamo alle porte di una nuova era di alleanze ed aggregazioni, fusioni e scissioni sulla grande scacchiera del mondo bancario. Mentre oltre oceano la partita si gioca su terreni del tutto nuovi, come cripto, fintech in genere e nuovi assetti delle banche d’affari, nel vecchio continente la partita sembra avere una impostazione molto più classica, poco propensa al cambiamento e molto più incentrata sulla territorialità e sull’origine del capitale.

La messa sul mercato di una significativa quota del Monte dei Paschi da parte del governo ha segnato l’inizio delle danze, affermando definitivamente un nuovo establishment italiano ed una nuova alleanza sul piano più tecnico finanziario con Banco popolare, aprendo una via che porta sino a Washington passando per Parigi, per effetto anche delle partecipazioni dirette e indirette di Credit Agricole e BlackRock.

In un settore bancario sempre più contratto e, a mio avviso, in forte crisi d’identità, permane la strenua difesa del mercato e del raggio di azione, quando invece i nuovi sbocchi commerciali potevano essere rappresentati dalle nuove tecnologie e monete e strumenti finanziari. La posizione conservativa, con l’aggiunta della seppur giustissima politica protettiva da parte più o meno di tutti i governi verso le proprie banche nazionali, non ha certamente favorito lo sviluppo ed il cimentarsi su nuovi mercati. Dicevamo quindi, un mercato in contrazione porterà nel medio termine ad una serie di aggregazioni e guerriglie, e queste ultime prevarranno sulle alleanze aventi lo scopo di conservare le proprie posizioni piuttosto che sviluppare nuovi mercati.

La prima espressione di guerriglia interna al mercato italiano si è manifestata nel mese di novembre con l’offerta pubblica di scambio promossa da Unicredit su Banco Bpm. Uno scambio bocciato da Banco Bpm perché ritenuto non congruo e di non interesse allo sviluppo della banca stessa. Va aggiunto che qualsiasi analista di media bravura, senza arrivare alle puntigliose analisi che il CDA dell’erede del Banco Popolare può aver fatto, avrebbe capito che quell’operazione non sarebbe mai stata efficace, e forse nemmeno possibile. Le acquisizioni si fanno generalmente in modo verticale, per profittare di più sulla catena del valore, o in orizzontale quando si hanno mire espansionistiche o di diversificazione.

L’operazione in questione invece era una perfetta sovrapposizione, che avrebbe dato sicuramente una sommatoria di valori ma che non avrebbe portato nulla di nuovo nella strategia e nell’espansione della nuova entità. Non possiamo certo pensare che l’offerta pubblica di scambio sia stato un atto di leggerezza da parte di Unicredit, va quindi pensato il fine di questa sottile e apparentemente maldestra mossa. Vi era veramente il disegno di una integrazione o di un intreccio finanziario tra i vari azionisti transnazionali, o semplicemente si sono fatte le prove generali per vedere come governo e mercato reagirebbero ad un disegno di polarizzazione bancaria a regia transnazionale?

Unicredit avrebbe voluto veramente fare un operazione senza averla concordata preventivamente con Banco Bpm avente per oggetto il delisting di Banco Bpm e la fusione tra le due banche? Ad ogni modo, il mercato su questa veramente poco credibile ipotesi ha premiato Banco Bpm, facendo salire il valore del titolo e buttando giù Unicredit, rendendo inefficace l’OPS ostile…ed il mercato ha sempre ragione! Nelle prossime puntate capiremo il vero disegno di Unicredit, certi però che il popolo prima ed il mercato poi sono sovrani, e che forse hanno già dato dimostrazione di gradire poco le grandi aggregazioni.

Il nostro Paese ha una tradizione ed una cultura fatta di grandi banche nazionali, ma con un ecosistema fatto di piccole casse rurali, artigiane, cooperative radicate sul territorio che rappresentano ancora l’identità di questo Paese e l’espressione della cultura bancaria a servizio del piccolo imprenditore e del buon padre di famiglia che in quella banca conserva il futuro dei suoi figli. Il nostro Bel Paese si è sempre dimostrato accogliente verso i capitali esteri, anche rendendosi conto che le nostre banche ed il tesoretto degli italiani fanno più gola delle aziende che con i giusti capitali potrebbero svilupparsi, e a differenza di altri governi (vedi il caso Commerzbank) è stato sempre molto aperto e permissivo. Ma un conto è essere accogliente, un altro è diventare terra di conquista… e questo il mercato lo comprende e di conseguenza si difende. Che ne sarà delle banche per come le conosciamo oggi nel prossimo futuro? Ai posteri l’ardua sentenza. Ma alcuni elementi sono evidenti…la battaglia geo-bancaria è iniziata, ed il nuovo risiko è in composizione: l’elezione di Trump, la chiamata di Bessent all’economia (uomo della finanza degli edge), la battaglia commerciale USA – Cina e la riconferma di von der Leyen alla guida dell’Europa, nonché lo scenario mondiale ancora non definito, anche a causa dei conflitti in corso, sono tutte condizioni che alimentano la voracità finanziaria tra i diversi attori, espressione anche di diversi pensieri politici.

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