Il nuovo capitolo del risiko bancario italiano offre diverse novità e spunti per comprendere come cambieranno le dinamiche del panorama finanziario nazionale: oggi è atteso il consiglio di amministrazione del Monte dei Paschi di Siena che dovrà ponderare le due offerte, la proposta di fusione alla pari di Banco Bpm e l’offerta pubblica di scambio di Intesa Sanpaolo dal valore di oltre 30 miliardi di euro che potrebbe segnare una cesura nella banca più antica del mondo, portando molte filiali in dote a Bper. En passant, continua il progetto di incorporazione e ricerca di sinergie con Mediobanca in un contesto di razionalizzazione delle attività di Piazzetta Cuccia e di valorizzazione delle sinergie.

Le mosse attorno Mps

Mps non vuole partire battuta e non si considera terra di conquista designata dall’operazione di Intesa, mentre nel frattempo dall’assemblea dell’Associazione Bancaria Italiana (Abi) il ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti annuncia ciò che era atteso da tempo, e cioè che il Tesoro chiuderà l’epoca delle partecipazioni nelle banche entro il prossimo anno. Un annuncio riferito, senza nominarla, proprio alla banca senese, salvata dal Mef nel 2016 e da allora riportata, in forma più risanata, sul mercato.

Parole, quelle del ministro, che lasciano presagire una sostanziale neutralità di Via XX Settembre per le manovre che stanno riguardando Rocca Salimbeni, le cui offerte hanno del resto dinamiche diverse. La proposta di fusione con Bpm parla soprattutto al Ceo Luigi Lovaglio e al Cda rinnovato ad aprile col colpo di scena del grande ritorno del manager artefice dell’operazione-Mediobanca, mentre Carlo Messina, Ceo di Intesa, ha ricordato, come nota Quotidiano.net, che l’operazione del suo gruppo è diretta agli azionisti, e che ciò vale a prescindere delle valutazioni sull’operazione da parte del management senese.

Dopo un 2025 intenso e che ha visto spesso ampiamente dibattuto il nodo degli intrecci tra sistemi di potere finanziari di varia natura, il 2026 è l’anno del ritorno all’ordine. Gli azionisti di Siena hanno rimesso in sella Lovaglio e ora dovranno capire, anche sulla base degli indirizzi del Cda, quale offerta ritenere più allettante. Va da sé che a loro modo le partite di Mps, Mediobanca (scalata nel 2025 dal Monte) e Generali (partecipata da Mediobanca) sembrano oggi molto meno concatenate di quanto fossero lo scorso anno. Ogni dossier influenza gli altri, ma si andrà un passo alla volta. E il primo passo importante sarà capire la linea di Mps sulle offerte che la riguardano.

Le domande aperte sulle banche

Dietro le partite incrociate, chiaramente, restano comunque diversi assetti che si dovranno definire. Cosa farebbe Intesa, in caso di scalata, di Mediobanca da un lato e della partecipazione in Generali dall’altra? Messina, del resto, lo ha detto: intende rifare grande Piazzetta Cuccia. Bisognerà capire come intenderà procedere se il deal avrà successo. Che scenari, invece, aspettarsi sul dossier Bpm-Mps dalla crescente presenza a Piazza Meda di Credit Agricolé, giunta oramai al 29% della partecipazione? E con che “coalizione” tra i soci cercherà di muoversi Lovaglio, fresco di riconferma, per massimizzare il ruolo di una Mps protagonista, sia in fase espansiva che come obiettivo, di un risiko che sta cambiando il volto della finanza italiana? Queste domande saranno destinate ad accompagnare a lungo un mondo bancario in cui sarà il mercato ad avere centralità per capire come cambieranno rapporti di forza e influenza tra istituti e azionisti.

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L'articolo Mps al bivio tra Intesa e Bpm. E Giorgetti annuncia: finisce l’era dello Stato-azionista nelle banche proviene da InsideOver.

Il gigante si è svegliato: Intesa Sanpaolo ha osservato la partita aperta delle “signorie” finanziarie tra 2025 e 2026 fino alla sera di ieri quando, poco dopo l’apertura di un dialogo diretto tra Banco Bpm e Monte dei Paschi di Siena per una fusione paritaria volta a creare un “Terzo Polo” di sistema, ha rotto gli indugi deliberando un’offerta pubblica d’acquisto da 30,9 miliardi di euro proprio per Mps. Banca che negli ultimi due anni è stata protagonista di molte rivoluzioni e ora si trova nel mirino del primo gruppo italiano.

Le manovre di Intesa

Intesa Sanpaolo risponde in patria alle manovre della rivale Unicredit, attiva in Europa alla scalata di Commerzbank, e mira a creare un gigante europeo da 16 miliardi di euro di utili entro il 2029 e gioca in sponda con Unipol, gruppo assicurativo bolognese che, soprattutto, controlla Bper. Quest’ultima è stata la banca che maggiormente si è espansa quando nel 2020-2021 Intesa acquisì Ubi, terza banca italiana, e dovette per ragioni di antitrust vendere molte filiali, scegliendo proprio la Banca Popolare dell’Emilia Romagna come destinataria. Carlo Messina, Ceo di Intesa, ha osservato con attenzione questi anni di dinamiche finanziarie e ha aspettato che in casa Mps si aprisse una finestra d’opportunità per agire. Il Monte guidato da Luigi Lovaglio ha espugnato Mediobanca e poi ha visto la rottura tra gli azionisti forti, Delfin e Caltagirone, che ha sostanzialmente contenuto la strategia degli alleati di puntare fino alla conquista di Assicurazioni Generali, partecipate da Piazzetta Cuccia.

Intesa e Unipol, mosse incrociate

In parallelo, a cavallo tra assicurazioni e finanza, Unipol e il Ceo Carlo Cimbri, acquisito con l’Opa di Bper su Popolare di Sondrio il controllo su una banca strutturata e ben ramificata, mirano a costruire un gruppo che sarebbe il secondo d’Italia in termini di sportelli e potrebbe dunque essere, di fatto, il terzo polo ideale per le regine del sistema finanziario italiano. Una competitor di mercato, radicata a cavallo tra settori diversi ma con un profilo coerente interno appare forse a Intesa un attore più adatto con cui conformarsi di un sistema bancario espansionista e energico come quello che potrebbe nascere se andasse avanti l’offerta concorrente, la proposta di fusione Mps-Bpm.

L’asse Intesa-Unipol guarda a quell’azionariato composito fatto di fondi e di sostenitori di una governance ordinata che ad aprile ha riportato in sella Lovaglio dopo la rottura col board dei mesi precedenti ed è profondamente radicato nel sistema internazionale. Inoltre, Messina mira a togliere definitivamente dall’equazione l’ipotesi che Mps possa essere la cabina di regia da cui scalare Generali. In parallelo all’assalto al Monte il cda di Corso Inghilterra ha anche deliberato l’acquisto del 3% di Generali, ribadendo però la natura unicamente finanziaria della partecipazione che Mps, tramite Mediobanca, detiene. In Generali, peraltro, Unciredit è il terzo azionista ed è possibile sottolineare come tra espansioni finanziarie, consolidamenti e azioni strategiche i due giganti stiano mirando a rimettere ordine nella finanza nazionale sistematizzando a livello di mercato le manovre di acquisizione, la competizione e le operazioni di consolidamento.

Mps nel mirino, si consolida il dualismo Unicredit-Intesa

Mps, a lungo perno del risiko bancario come acquirente, vede oggi un’importante offerta giungere alla sua porta e dovrà capire la stabilità dell’azionariato e la convenienza di unirsi potenzialmente all’impero di Intesa, “numero uno” della finanza italiana che vuole fare di competitività e economie di scala un fattore di robustezza. In pochi giorni Unciredit con l’espansione in Commerzbank e Intesa con la mossa a sorpresa su Mps mostrano chiaramente che nessun terzo polo, ad oggi, potrà rivaleggiare la potenza di fuoco e la profonda capacità di azione del mercato delle due regine della finanza italiana. Rivali in molti campi, ma non nella tendenza a voler fare della partita per il predominio del mondo bancario un affare a due.

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All’ombra della riconferma del Ceo Luigi Lovaglio, avvenuta ad aprile, Monte dei Paschi di Siena punta su una strategia realista di espansione e la via della convergenza con Banco Bpm appare sempre più solida dopo i rumors che iniziano a far emergere la prospettiva di un dialogo per una fusione tra Rocca Salimbeni e Piazza Meda. Sarebbe la nuova tappa del risiko bancario italiano e sarebbe, soprattutto, uno scenario strategico tutto da attenzionare per capire le nuove dinamiche del risparmio e della crescita finanziaria del sistema-Paese. Appare chiaro che la pax senese imposta dalla riconferma di Lovaglio, la rottura dell’asse tra i dioscuri Delfin e Caltagirone, primi azionisti di Mps, registi della scalata a Mediobanca e a lungo desiderosi di portare la partita fino alla torre più alta di Assicurazioni Generali, la convergenza dei fondi internazionali sul ritorno in sella del Ceo licenziato dalla banca e poi riportato in campo dagli azionisti e le mutate condizioni di mercato in Italia e non solo spingano gli istituti su linee prettamente realiste.

La fusione Mps-Bpm, a rigor di logica, non sarebbe nemmeno impossibile e potrebbe garantire una discreta complementarietà territoriale tra i territori di riferimento del più antico istituto del mondo e quelli della banca nata sull’asse Milano-Verona. Nel quadro del consolidamento europeo, non sarebbe un’operazione avventurosa come la triangolazione Mps-Mediobanca-Generali di cui si è a lungo parlato e creerebbe un pool di azionisti composito. “La fusione tra Mps e Bpm darebbe vita al terzo polo bancario, ma, secondo i calcoli di Bnp Paribas, si tratterebbe del secondo per asset (450 miliardi di euro), con un 15% di market share nei prestiti, il 13% nei depositi, 2.900 filiali e 10 mila clienti”, nota Ora Finanza, stimando un valore di questo istituto in Borsa pari a 50 miliardi di euro, la metà di quanto capitalizzino oggi le dominatrici di Piazza Affari, Unicredit e Intesa Sanpaolo. Un Terzo Polo fatto e finito, potenzialmente competitivo. Ma è qui che iniziano i…”ma”.

Un rodeo tra politica e finanza

Le fusioni tra banche non sono mai un processo meccanico e impongono scelte. L’Antitrust impone la cessione di quote di filiali: fu così, ad esempio, quando Intesa assorbì Ubi tra il 2020 e il 2021 e Bper subentrò su molte sedi per motivi di concorrenza. I rapporti gestionali diventano equilibri complessi: in casa Ubi, prima della scalata di Ca’ dei Sass era celebre, ad esempio, il dualismo tra soci bresciani e bergamaschi. Soprattutto, Mps-Bpm sarebbe un vero e proprio salotto buono. Avrebbe dentro Delfin e Caltagirone, ex alleati ora fratelli-coltelli; avrebbe dentro il governo italiano che proprio su Bpm si è mosso nel 2025 prevenendo la scalata ad opera di Unicredit; ci sarebbe anche il primo azionista di Piazza Meda, Credit Agricole. La Banque Verte, la cui filiale italiana è tra i primi dieci gruppi bancari italiani, ha quasi il 23% di Bpm ed ha potuto espandersi proprio perché, ironia della sorte, Roma ha fermato Milano spingendo per il golden power su Unicredit come se fosse un attore straniero. Vedere il terzo polo italiano con un primo azionista transalpino sarebbe una particolare eterogenesi dei fini, anche se la Bpm con Agricole in cabina di regia ha approvato proprio il ritorno di Lovaglio a Mps, e del resto anche il governo Meloni resta azionista del Monte in attesa di capire se rimettere a mercato la quota.

La prospettiva è che la fusione Mps-Bpm possa aprire un importante rodeo tra politica e finanza e un complesso equilibrio che potrebbe far rileggere criticamente molte scelte di ieri, e soprattutto per un esecutivo che cerca di districarsi tra difficoltà politiche e un rapporto teso con la finanza internazionale questo è un tema da tenere in considerazione. La sfida delle signorie finanziarie, però, non accenna a perdere di intensità. Le banche tricolori smentiscono l’idea di un Paese immobile. Staremo a vedere se il nuovo capitolo del Monte porterà in dote una convergenza di cui sulla carta si ragiona da molto tempo ma che mai finora ha potuto concretizzarsi.

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“Un fallimento”: è tranchant il Financial Times nel definire il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza promosso dopo l’inizio del Covid-19 per rilanciare l’economia italiana nel quadro della Recovery and Resilience Facility comunitaria. Roma, prima beneficiaria del fondo europeo con 194 miliardi di euro che verranno erogati fino al 31 dicembre, non è stata trasformativa con le sovvenzioni pensate per rafforzare digitalizzazione, infrastrutture e energie rinnovabili nel quadro della crescita del sistema-Paese e, anche se la spinta del Pnrr ha mantenuto in terreno positivo le stime sull’espansione del Pil dell’Italia, Roma resta ancora al palo in termini di sviluppo.

Il titolo del Ft è netto e pare un editoriale politico prima ancora che economico-finanziario, dato che all’interno dell’articolo si trovano i commenti puntuali e non catastrofisti di economisti come Tito Boeri della Bocconi e Marco Leonardi dell’Università degli Studi di Milano, che hanno presentato un quadro pragmatico, dati alla mano, sui limiti del Pnrr. Conta, però, il messaggio di fondo: il sistema finanziario internazionale di cui il Ft è espressione inizia a essere scettico delle capacità di Giorgia Meloni di continuare a traghettare il Paese e molte testate di peso stanno invertendo i trend dopo anni di elogi e sostegni al percorso di stabilità di Roma dall’ascesa della premier a oggi. Dal riconoscimento di impegni per stabilizzare il bilancio o da ospitare articoli che ricordavano Europe should learn from Italy, come titolava il Ft a novembre, per arrivare al riconoscimento del percorso stability over growth dell’esecutivo, di cui ha parlato Reuters, la stella della premier sembra essersi appannata.

E a poco più di un anno dal voto politico del 2027 si inizia a capire la spinta per un cambio di fase. Meloni era già stata “sfiduciata” a gennaio, quando era stata messa in discussione la strategia politica del governo di puntare sull’asse col costruttore Francesco Gaetano Caltagirone per riuscire, tramite Monte dei Paschi di Siena, a cambiare in senso più orientato all’italianità l’assetto gestionale di Generali. Dinamica, questa, poi rivelatasi controproducente alla luce della riconferma di Luigi Lovaglio alla guida del Monte, primo azionista di Mediobanca che è a sua volta primo socio di Generali, che ha portato con sé una spinta alla stabilità sostenuta da grandi elettori come BlackRock e Credit Agricole (via Banco Bpm). Non è stato perdonato, poi, in Europa l’endorsement eccessivo con cui Meloni ha accolto l’ascesa di Donald Trump alla Casa Bianca né è parsa sostanziale la sua posizione nel Vecchio Continente, ritenuta eccessivamente timida.

Quei grandi investitori internazionali che hanno scommesso sull’Italia di Meloni e quelle testate, come il Ft, che fiutano i venti nuovi della politica europea e globale osservano con attenzione gli scenari che aspettano Roma nei prossimi mesi. In tal senso, il dato di fatto è che il trend degli anni scorsi, orientato a riconoscere una stabilità sostanziale nell’Italia meloniana di fronte a un’Europa incerta sul piano politico ed economico, si sta trasformando in un riconoscimento di sostanziale immobilismo. Ma in fin dei conti si tratta delle due facce della stessa medaglia.

Politica industriale, tasse, investimenti strategici, progetti europei, innovazione: il quadriennio targato Meloni non è stato risolutivo su grandi dossier decisivi per il futuro del Paese. Ma difficilmente avrebbe potuto esserlo, dato che tra dazi, guerre, tensioni energetiche il periodo è stato segnato da continue e ripetute emergenze che hanno deviato il percorso dell’economia italiana.Per fortuna, l’export ha continuato a tirare e a garantire posti di lavoro e surplus, ed è difficile pensare come con un altro esecutivo avrebbe potuto essere diversamente. Con la stella di Trump in declino, con la scelta di Meloni di un asse privilegiato con la Germania di Friedrich Merz in Europa che ha probabilmente suscitato malumori in diverse cancellerie (citofonare Francia e Commissione a Bruxelles) e con anni incerti dopo la fine della Recovery and Resilience Facility, resta un’Italia che ha scommesso tutto, sul piano economico e finanziario, sul taglio del debito per rassicurare l’Unione Europea e ha mancato, di poco, l’uscita dalla procedura d’infrazione. Resta una tempesta energetica di inizio 2026 che ha sconvolto i rendimenti dei titoli di Stato e la sostenibilità di bilancio, orgoglio di Meloni e del Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti negli ultimi anni. Resta, infine, una luna di miele ormai terminata. E per Meloni questa sfida internazionale varrà quanto quella politica. Un editoriale del Ft vale più di un referendum perso in termini di capitale politico: ed invertire la strada non sarà facile.

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Unicredit si eleva sopra il risiko bancario italiano e prova a dettare una linea europea capace di dare profondità industriale e strategica alla sua visione finanziaria. Milano chiama Francoforte via Trieste: dopo aver registrato il miglior trimestre della sua storia (utili a 3,2 miliardi di euro da gennaio a marzo, +16,1% anno su anno) il gruppo guidato da Andrea Orcel ha indicato in Commerzbank e Generali le direttrici di sviluppo. Confermata l’operazione da 35 miliardi di euro per completare la scalata a Commerzbank, dove Unicredit detiene già il 29% delle quote, Orcel ha anche parlato di possibili “sinergie industriali” col Leone di Trieste, dove l’obiettivo è quello di far convergere mondo bancario e assicurativo da un lato e capire gli spazi di manovra sul risparmio gestito, dopo il naufragio del deal Generali-Natixis nei mesi scorsi, per il gruppo di Piazza Gae Aulenti.

Dopo il risiko, la via europea di Orcel

Il timing con cui Orcel detta la linea, alla luce dei brillanti risultati di Unicredit, non è casuale. Arriva poco dopo il chiarimento dettato dal rinnovo del consiglio di amministrazione del Monte dei Paschi di Siena, ove la riconferma di Luigi Lovaglio ha portato alla rottura del fronte storicamente interessato a scalare Generali (due dei tre primi azionisti del Monte, Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin, si sono infatti divisi su Lovaglio, con il primo sconfitto) dopo l’affare Mediobanca e ha sostanzialmente blindato la posizione di Philippe Donnet, Ceo del primo gruppo assicurativo italiano, fino almeno all’assemblea dei soci del 2028, garantendo la prospettiva di una navigazione tranquilla. Inoltre, ha sostanzialmente imposto una tregua a quel risiko bancario che Unicredit ha subito quando il governo di Giorgia Meloni ha fermato la sua scalata a Banco Bpm e da cui ha poi provato a elevarsi con forza spingendo su deal internazionali e su sinergie strategiche.

Se il risiko aveva come obiettivo ultimo usare il pivot di Mps per arrivare, dopo Mediobanca, in Generali per difenderne l’intrinseca “italianità” e creare un polo finanziario centrato a Roma, la tregua in Mps dettata dall’allineamento tra Delfin e gli investitori internazionali ha inaugurato un secondo tempo favorevole a Unicredit e ai fautori del consolidamento europeo. In tal senso, da un lato la partecipazione in Generali (Unicredit è secondo azionista con poco meno del 9%) può garantire sinergie, sviluppo, proiezione industriale e, dall’altro la scalata in Commerzbank mira a accelerare sul fronte delle integrazioni transfrontaliere sfidando, a suo modo, anche quel governo tedesco di Friedrich Merz che a lungo si è messo di traverso circa la gestione della volontà di espansione del gruppo italiano.

Le sfide di Unicredit

Piazza Gae Aulenti controlla già HypoVereinsbank e potrebbe crescere ulteriormente in Germania. A tal proposito, per Orcel e i suoi c’è anche un preciso movente finanziario dietro i piani di scalata: nella crescita-record del trimestre, nota il Financial Times, ha pesato decisamente “”un triplicamento dei dividendi rispetto alle quote acquisite negli ultimi anni in Commerzbank, Alpha Bank greca e presso l’assicuratore Generali”, in un contesto in cui “il reddito trimestrale da dividendi è stato di 408 milioni di euro, aiutando UniCredit a compensare il colpo dei tassi di interesse più bassi”.

Di fronte ai chiari di luna delle Banche centrali dovuti a un contesto geopolitico e finanziario erratico, all’incertezza legata ai costi energetici e all’inflazione e ai dubbi sull’economia reale, diversificare appare una leva fondamentale per le banche. Unicredit ci prova unendo tattica e strategia. Per Orcel il risiko è europeo e il gruppo legiittima Commerzbank come obiettivo e, al contempo, Generali come attore sistemico di valore cruciale per l’Italia proprio perché di standing europeo, e non viceversa. Il risiko bancario finisce qui. Ora si entra in una fase di integrazione e convergenza guidata dai grandi attori di sistema. Mps è stata l’avvisaglia, Unicredit la conferma.

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Un’operazione derisking? Si può leggere così, con ogni probabilità, la decisione del consiglio di amministrazione di Monte dei Paschi di Siena (Mps) di proporre una lista all’assemblea dei soci di aprile per il rinnovo del board che esclude l’amministratore delegato uscente Luigi Lovaglio. Il manager artefice della scalata a Mediobanca, la più trasformativa delle mosse compiute da un player della finanza italiana dalla formalizzazione dell’acquisizione di Ubi da parte di Intesa Sanpaolo nel 2020-2021, con ogni probabilità dovrà lasciare l’incarico che detiene dal 2022, mentre sarà confermato il presidente Nicola Maione.

Perché Lovaglio è in uscita da Mps

Il motivo? Sostanzialmente la presenza della Spada di Damocle dell’inchiesta per aggiotaggio riguardante presunte irregolarità nella corsa a Mediobanca che ha caratterizzato il 2025 finanziario italiano. L’inchiesta della procura di Milano tocca Luigi Lovaglio e i dioscuri del capitale di Mps, con Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri (Ceo di Delfin) a loro volta indagati nel medesimo filone.

Ad oggi vale il principio di presunzione d’innocenza sul piano penale, ma il problema politico posto al consiglio di amministrazione della banca più antica del mondo non è stato banale. Trovarsi nella tenaglia tra un sistema caratterizzato da soci forti e Ad coinvolti in un’inchiesta connotante la maggiore partita industriale completata dal Monte prima del risanamento è parso rischioso, a maggior ragione viste le frizioni emerse negli anni tra due parti in causa, Lovaglio e lo stesso Caltagirone.

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I nomi per Mps

Lovaglio, che non ha partecipato al processo di selezione, ha evidentemente trovato di fronte a sé una presa di posizione pressoché unanime, dato che la lista di 20 nomi deve passare con almeno 10 voti su 14, ed eventualmente potrà provare in assemblea a presentare una lista propria capace di sfidare l’ipotesi che lo vede sostituibile con manager di primo piano quali Corrado Passera, Fabrizio Palermo e Carlo Vivaldi. Mps dovrà mettere a terra l’ultima creazione di Lovaglio, l’ambizioso piano industriale 2026-2030 fondato sul delisting con incorporazione di Mediobanca, che sarà trasformata in una compagnia non quotata cassaforte degli utili che muovono il business di Piazzetta Cuccia, tramite partecipazioni come quella in Generali.

Il nuovo piano industriale di Mps e le sue incognite

Il piano, peraltro, prevede una scelta di offerta pubblica d’acquisto sul 13,7% di capitale di Mediobanca ancora fluttuante in Borsa, che potrebbe secondo alcune stime, costare 2 miliardi di euro e rappresenterebbe la premessa al de-listing di Piazzetta Cuccia, ma che andrebbe parimenti valutato sulla base delle disponibilità di cassa del Monte e sulle proiezioni di crescita finanziaria da qua alla fine del decennio del gruppo.

Andrà capito, inoltre, come la scelta del Cda di cambiare cavallo sarà accolta dagli azionisti, a partire dal Ministero dell’Economia e delle Finanze che ha sostenuto politicamente l’operazione-Mediobanca e coperto una Mps ritenuta “amica” e ora dovrà valutare una delle sue ultime mosse prima dell’ipotizzata uscita del governo dall’azionariato del Monte. Oltre a Maione e Lovaglio, il Mef esprime quattro consiglieri: Paola Lucantoni, Domenico Lombardi, Renato Sala e Gianluca Brancadori. Evidentemente ha incassato la scelta del comitato nomine senza forzare in un senso o nell’altro l’operato del cda, visto il diverso peso del capitale.

Il futuro di Mps e le sfide con vista Generali

Ma terrà ancora la grande coalizione che ha scalato Mediobanca e puntato Generali? Milano Finanza registra che da un lato c’è l’insofferenza di Caltagirone (11% del capitale), “da tempo in contrasto con Lovaglio perché contrario all’idea di accelerare sull’integrazione di Mediobanca, che preferirebbe lasciare quotata, autonoma e con dentro la partecipazione del 13,2% in Generali“, suo vero obiettivo, e dall’altro Lovaglio che “aveva incassato anche il sostegno del primo socio Delfin (17,5% di Mps)”.

Che futuro avrà la “grande alleanza” nel nuovo profilo societario del Monte? E che manovre ci si deve aspettare nel Cda della nuova maturità del Monte con vista, soprattutto, Trieste? Lovaglio, che dalla sua ha numeri alla mano risultati positivi da presentare, cade sulla scorta di un gioco più grande di lui. Ma le grandi manovre finanziarie dietro la sua esclusione dal Cda futuro parlano di riconfigurazioni nella mappa del potere che potrebbero creare scosse sismiche nel 2026. A Siena e non solo.

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Dopo oltre un anno, Monte dei Paschi di Siena ha deciso: come chiesto dalla Banca centrale europea, incorporerà le attività di Mediobanca, scalata a settembre dopo la fine dell’offerta pubblica di scambio, acquisterà il 13,7% rimasto flottante, toglierà Piazzetta Cuccia dalla Borsa e ne farà una sussidiaria orientata a preservare il brand dello storico istituto nato 80 anni fa, che diverrà una boutique focalizzata al risparmio gestito, agli alti patrimoni, all’investment banking e alla preservazione delle partecipazioni, prima fra tutte quella in Assicurazioni Generali (12,9%).

Cosa prevede il piano di Siena

Il piano industriale presentato dal Ceo Luigi Lovaglio mira a rispettare le aspettative e a far partire il modello “una banca, due brand”: filiali, retail, attività assimilabili resteranno in Mps, da rilanciare come istituto anche nel mercato di massa. Mediobanca tornerà a essere, sostanzialmente, il “salotto buono” dell’alta finanza, lo scrigno della quota di Generali, alfiere di un “capitalismo senza capitali” nella generazione dei profitti (garantiti dal Leone di Trieste) che dovrà riscoprire la capacità di gestione patrimoniale per capire se potrà continuare a prosperare come entità autonoma. Mps espugna Mediobanca ma non può farne a meno.

La fusione mira a generare 700 milioni di efficienza di costi, ma avrà una premessa costosa: “Ai corsi di Borsa di oggi l’acquisto del flottante (13,7%) di Mediobanca costerebbe intorno ai 2 miliardi di euro“, ha dichiarato ieri Filippo Alloatti, Head of Financials Credit di Federated Hermes, prima del decisivo rialzo del titolo di Piazzetta Cuccia sull’effetto della notizia, che aggiungerà in prospettiva decine di milioni di euro al conto. Un’operazione onerosa per una banca che con Mediobanca ha visto l’utile salire oltre 3 miliardi di euro e che è in salute, ma dovrà capire su che valori di patrimonializzazione e tenuta assestarsi dopo l’articolata fusione.

La fusione Mps-Mediobanca

Si dovranno fondere culture manageriali diverse, sperando che per Mps, dieci anni dopo il terremoto nel capitale del 2016-2017, inizi finalmente la fase della maturità e che, come dice il piano industriale, con la fusione si possa valorizzare in Mediobanca “un brand di altissimo valore, con un patrimonio unico di competenze e sinonimo di eccellenza nei servizi di consulenza a imprese e privati”. Mps, che capitalizza 26 miliardi di euro, scambia a oltre otto volte il suo utile contando Mediobanca e dovrà capire la tenuta del valore del suo titolo, specie se nell’attività ordinaria i tassi d’interesse scenderanno.

Per Alloatti “la mossa presenta due vantaggi: in primo luogo il realizzo meno difficile delle sinergie finanziare, stimate dal management senese a 700 milioni di Euro. E, in secondo luogo, dovrebbe incrementare il già alto ratio CET1 (16,2% a fine 2025) del Monte” rendendolo più resiliente agli shock.

Verso l’assemblea di Mps

La vera questione sarà la credibilità del piano rispetto alla prossima assemblea degli azionisti di Mps, prevista per il 15 aprile in cui Lovaglio si giocherà la riconferma, tra un piano industriale ambizioso e le ombre dell’inchiesta per presunti illeciti nella scalata a Piazzetta Cuccia che lo vede coinvolto assieme a Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri, Ceo di Delfin, ovvero i maggiori azionisti del Monte e titolari delle più grandi ambizioni sul futuro di Generali. In fin dei conti, se Mps è un passaggio obbligato per Generali, il fatto di aver lasciato nella cassaforte-Mediobanca, brand più che apparato operativo, la partecipazione può sembrare un gesto meno belligerante verso Trieste mentre Siena deve guardare al fronte interno.

Gli azionisti accetteranno la linea Lovaglio? Il Ceo sarà confermato nelle nuove liste che i big del Monte scriveranno autonomamente? La spesa odierna necessaria per consolidare la fusione futura sarà approvata? Che indicazioni industriali darà al mercato il progetto di Mps? Domande importanti la cui risposta si avrà nei prossimi mesi. E che permetteranno di capire se le partite politico-finanziarie del risiko potranno avere uno sbocco industriale chiaro. In tal senso, Mps-Mediobanca non sarà solo un cambio di passo per un istituto nato 80 anni fa e che dopo 70 anni esatti chiuderà la parabola borsistica. Sarà anche uno stress test per le fusioni bancarie nazionali e il nuovo perimetro della finanza nazionale. Con Generali, sempre, sullo sfondo.

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Sono giorni caldi per Monte dei Paschi di Siena, sempre protagonista della partita bancaria italiana, nel 2026 come nel 2025. Se l’anno scorso il dossier critico era stata la scalata di Mps a Mediobanca, “big bang” della finanza nazionale del 2025, quest’anno la partita è tutta interna a Rocca Salimbeni: da qui ad aprile Mps affronterà la sfida del rinnovo del consiglio di amministrazione di fronte all’assemblea dei soci e il crocevia del piano strategico pluriennale da validare di fronte alla Banca centrale europea.

Tutto ruota attorno alla figura di Luigi Lovaglio, Ceo del gruppo che è stato salutato come artefice del suo rilancio e della vittoria in Mediobanca prima di essere messo in discussione dall’inchiesta scoppiata a novembre e in cui è risultato indagato assieme a Francesco Gaetano Caltagirone e Francesco Milleri, presidente di Delfin per presunte malversazioni legate proprio alla scalata a Mediobanca, su cui gli inquirenti di Milano sospettano le ipotesi di reato di aggiotaggio e ostacolo alla vigilanza per una presunta coordinazione delle azioni su Piazzetta Cuccia tra il management e i primi azionisti del gruppo senese.

La sfida di Lovaglio in Mps

Lovaglio, nell’attuale situazione, si troverà chiamato fuori dall’interlocuzione con gli azionisti finalizzata alla composizione della lista del consiglio d’amministrazione uscente che il board presenterà ad aprile. Una scelta volta a dividere il rischio, confermando la sua guida fino all’assemblea stessa ma dando in mano al presidente Nicola Maione e agli head-hunter l’obiettivo di stilare una lista al di sopra di ogni polemica. Vale – ed è bene ribadirlo – la presunzione di innocenza. Ma non c’è dubbio che la posizione di Lovaglio, in quanto indagato per il caso Mediobanca, sia quantomeno scomoda.

A lista completata, “Lovaglio, amministratore delegato dal 2022, potrà esprimere il proprio voto sui candidati, tra cui potrebbe figurare anche lui stesso, se i principali azionisti – Delfin (17,5%) e Caltagirone (10,2%) – sceglieranno di confermarlo”, nota Business People.

Il Ceo inizierà, in ogni caso, il mese di febbraio con il rush finale per il piano strategico che dovrà portare all’attenzione di Francoforte in tempi stretti e a Siena da tempo aleggia il timore che “il piano possa arrivare firmato da un amministratore delegato che non verrà confermato, creando incertezza proprio nel momento in cui il mercato attende chiarezza sulle mosse di integrazione con Mediobanca”.

Su questo dossier ruoterà il giudizio della Bce sul piano strategico. Mps sarà chiamata a scelte importanti per materializzare le aspettative di valorizzazione dell’affare Mediobanca. Lo scenario, infatti, vede l’Eurotower contraria a ritardi nell’integrazione delle due banche. Secondo Deutsche Bank, Mps potrebbe costruire sinergie per 600 milioni di euro includendo Mediobanca: 300 milioni, in particolare, sul versante del risparmio di costo per la sinergia con l’istituto scalato tramite offerta pubblica di scambio.

Mps e Mediobanca, fusione o no?

Ad oggi Mps mantiene senza integrarla l’86% di Mediobanca, di cui la Bce raccomanda il delisting e l’integrazione graduale. Mediobanca non è una banca come tutte le altre, è un centro d’influenza finanziaria e una cassaforte di partecipazioni importanti come quella in Generali. La prospettiva per Siena potrebbe essere quella di integrare le attività ordinarie su cui è possibile fare efficienza e strutture assimilabili come Mediobanca Premier, mantenendo nome e brand di Piazzetta Cuccia per le grandi operazioni da boutique finanziaria, di advisory e di legame con la grande finanza internazionale.

L’agenzia MF-News Wires ha ben riassunto le analisi di Deutsche Bank:

La fusione consentirebbe a Mps di acquisire il 100% di Mediobanca, mantenendola come controllata integralmente posseduta e focalizzata sui business specializzati. Una struttura che renderebbe il gruppo più snello, migliorerebbe l’agilità strategica e avrebbe un impatto positivo sui ratio patrimoniali, stimato in circa 50 punti base. L’eventuale diluizione per gli azionisti potrebbe essere compensata da un programma di buyback, con la possibilità – secondo i calcoli degli analisti – di restituire oltre il 50% della capitalizzazione di mercato di Mps nell’arco di quattro anni.

Il prezzo di Mps a Piazza Affari risente probabilmente anche della speranza per queste aspettative, tanto che Bank of America si è esposta esprimendo un giudizio “buy” sul titolo della banca più antica del mondo. Ora Mps deve mantenere le promesse di fronte a un giudizio del mercato che l’ha portata ad avere un valore di quasi 27 miliardi di euro, poco meno di sette volte il fatturato di circa 4 miliardi di euro previsto per il 2025. Un rapporto superiore anche a banche ben più ramificate come Unicredit e Intesa San Paolo e che incorpora senz’altro le aspettative positive per il futuro. Aspettative a cui il Monte è chiamato a dar risposta.

Il mantenimento di Mediobanca, ad oggi, senza passi ulteriori rischia di non far cogliere la ratio di un’operazione che ha sconvolto la finanza italiana nel 2025 e che pochi si aspettavano seguita da una stasi. Il procedimento giudiziario di Lovaglio, Caltagirone e Milleri, innocenti fino a prova contraria, pesa relativamente poco in una dinamica di mercato che si evolverà a prescindere da quanto accadrà nei Tribunali. In un contesto magmatico, il mercato teme la stasi. E Mps dovrà mostrare di aver visione strategica. La sovrapposizione tra il rinnovo del board e il nuovo piano strategico, chiaramente, pone il rischio di cortocircuiti se non adeguatamente governata.

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Philippe Donnet ha preferito fare un passo indietro dall’asse tra le Assicurazioni Generali, di cui è amministratore delegato, e la francese Bpce, controllata di Natixis, ponendo uno stop al processo di joint venture nel risparmio gestito che avrebbe potuto creare un campione paneuropeo da 1.700 miliardi di euro di asset.

Un passo indietro tattico dopo Mps-Mediobanca

La scelta del Ceo francese del Leone di Trieste avviene nel quadro di una fase di profondo riassetto della finanza italiana e all’ombra della valutazione d’impatto che Generali sta facendo delle conseguenze di lungo termine della scalata di Monte dei Paschi di Siena al suo principale azionista, Mediobanca. Un’operazione su cui pende l’ombra delle inchieste milanesi, ma che operativamente ad oggi ha fatto si che Siena, via Piazzetta Cuccia, sia divenuta la prima azionista di Generali.

Il 13,19% di Mediobanca/Mps si somma al 10,05% del gruppo Delfin guidato da Francesco Milleri e al 6,28% di Francesco Gaetano Caltagirone. La saldatura tra il Monte e i dioscuri che hanno organizzato assieme al Ceo di Mps Luigi Lovaglio (assieme a cui sono indagati a Milano per aggiotaggio) l’operazione Mediobanca pone un problema per la governance futura di Generali e Donnet ha voluto, per ora tirare i remi in barca per non connotare la seconda fase del suo mandato con una manovra potenzialmente sgradita.

Il Ceo, infatti, è stato rieletto ad aprile alla guida di Generali, tredicesima società finanziaria al mondo, terza assicurazione in Europa e prima società completamente privata italiana per ricavi, sulla base di uno schema che vedeva la vecchia Mediobanca guidata da Alberto Nagel alleata con i fondi internazionali soci del gruppo contro Caltagirone e Delfin.

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Donnet difende la linea in Generali

L’affare Mps-Mediobanca, l’emersione alle spalle del Monte della volontà del governo di Giorgia Meloni di mantenere in quota italiana, almeno nella retorica, risparmio e debito temendo ogni integrazione continentale del risparmio e della gestione del debito pubblico e la volontà di non aprire un fronte interno hanno sostanzialmente spinto Donnet alla cautela.

La realtà è che la certezza del Ceo, guardando alle sue mosse, è che non sarà inevitabile lo schema secondo cui il Monte e il duo Delfin-Caltagirone si impadroniranno congiuntamente di Generali.

La base di partenza del loro capitale è attorno al 30% e non è sulla carta sufficiente per sfiduciare il Ceo, che non intende offrire sponde in tal senso. Donnet conta sul 35% di capitale in mano alle finanziarie, alle casse e agli investitori istituzionali per blindarsi in assemblea dei soci e in prospettiva può costruire nuove alleanze e nuove prospettive strategiche mirando alla normalizzazione e alla moderazione del gioco finanziario.

In tal senso, per Generali, hanno valore sia la presenza nel capitale del 2% segnaletico di Unicredit che la prospettiva di sostituire a Natixis la partnership da 1.500 miliardi sul wealth management con Intesa Sanpaolo. Una mossa di cui si parla da tempo nei corridoi della finanza milanese ma che potrebbe ora riprendere quota.

Gli scenari futuri

Secondo l’economista dell’Università Statale di Milano, Marta Degl’Innocenti, che ha parlato ad AdnKronos, tale mossa potrebbe “collocare l’Italia tra i principali attori europei del risparmio e ridurre il divario rispetto ai maggiori operatori globali” e “troverebbe fondamento in significative sinergie industriali, derivanti dall’integrazione tra la rete distributiva bancaria e di private banking di Intesa Sanpaolo e le competenze assicurative e di gestione del risparmio di Generali”.

Torino (Intesa), Milano (Unicredit) e Trieste (Generali) costituiranno il semiasse nordico volto a alzare la qualità del confronto e della dialettica di mercato nel sistema finanziario controbilanciando la spinta da Sud dell’asse Roma-Siena, che preme per l’ibridazione politico-economica degli obiettivi del settore finanziario? Lo scenario è di quelli da monitorare. Ma che dei grandi concorrenti possano trovare un terreno comune nel gestire le pressioni del nascente “Terzo Polo” e nel trovare linee di competizione condivise e trasparenti non è da escludere. E la ritirata tattica di Donnet su Natixis potrebbe mirare proprio ad evitare gesti intesi come provocatori per non dare sponda a nuovi strappi. Le cui conseguenze sarebbero tutte da valutare per gli assetti di potere e mercato della finanza italiana.

L'articolo Generali-Natixis a un punto morto ma la battaglia per Trieste è all’inizio proviene da InsideOver.

La tempesta giudiziaria che sta coinvolgendo la scalata di Monte dei Paschi di Siena a Mediobanca e sta chiamando la Procura di Milano a indagare per aggiotaggio contro Luigi Lovaglio, Ceo di Mps, il finanziere e costruttore Francesco Gaetano Caltagirone, e Francesco Milleri, presidente di Delfin, può creare grattacapi al sistema finanziario nazionale, mettere in discussione la strategia del governo Meloni e richiamare in ballo l’eccezionalità di Assicurazioni Generali, vero obiettivo della manovra borsistica più arrembante del 2025 italiano.

Andiamo con ordine. Su queste colonne vi abbiamo raccontato con dovizia di particolari le questioni strategiche ed economiche sottendenti la mira della banca risanata di Rocca Salimbeni su Piazzetta Cuccia, la spinta del senso di rivalsa di Caltagirone e Delfin contro Mediobanca e dell’ex Ceo Alberto Nagel per le diverse sconfitte subite in Piazzetta Cuccia (dove i due erano azionisti), ma soprattutto in Generali, ove Mediobanca in asse con i fondi stranieri ha sostenuto due volte l’elezione dell’ad Philippe Donnet.

La spinta del governo Meloni

A ciò si sommava la volontà del governo Meloni e della destra italiana di contare in un sistema economico-finanziario in cui le due banche maggiori, Unicredit e Intesa Sanpaolo, da un lato fanno corsa a sé e dall’altro hanno al cuore del loro azionariato rispettivamente una sommatoria di importanti attori istituzionali e il complesso delle fondazioni bancarie, poteri sempre sfuggiti alla proiezione politica del campo conservatore.

In questo senso, la manovra Mps-Mediobanca, partita dopo l’ingresso di Delfin e Caltagirone nel capitale del Monte, serviva a sdoganare tre partite di peso:

• La volontà del mondo romano di poter aver voce nella finanza milanese, ritenuta avulsa dal resto del sistema di potere nazionale.
• La spinta a creare una rete di finanzieri e investitori nazionali capaci di consolidare in senso nazionale un “Terzo Polo” meno avulso dalle questioni della Penisola rispetto al duo Unicredit-Intesa.
• La tendenza condizionare in senso politico la concentrazione degli istituti, sfida vistasi anche con lo stop di Unicredit alla scalata a Banco Bpm tramite applicazione del golden power, poi respinto dalla Commissione Europea.

Dopo Mediobanca, Generali

Obiettivo ultimo, Generali. La più grande azienda privata d’Italia, tredicesima società finanziaria al mondo per ricavi, terza assicurazione d’Europa è stata vista come obiettivo strategico dal duo Delfin-Caltagirone, sconfitti più volte da Nagel nella corsa al suo controllo, e seguita anche con attenzione dal governo Meloni, che guardava con attenzione al ruolo di titolare di grandi quote di debito pubblico di Generali e delle sue possibili sinergie con attori stranieri (Natixis, ora in bilico) che avrebbero potuto annacquarne l’italianità, almeno secondo i timori di Palazzo Chigi.

Roma contro Milano, con vista Trieste

Ciò che i Pm ipotizzano, e cioè che ci sia stato un concerto non dichiarato e un patto occulto elusivo delle regole del mercato per creare le condizioni favorevoli all’Ops, andrà valutato sul piano giudiziario. Sul piano politico, ribadiamo quanto sempre scritto, e cioè che le condizioni che spingevano Caltagirone, Delfin e il Tesoro a scalare sostanzialmente in cordata, con manovre complementari, l’affare Mediobanca erano palesi e osservabili.

Il dato da aggiungere è duplice. Da un lato, questa inchiesta manda un segnale: se a Lovaglio, Caltagirone e Delfin verrà contestata ulteriormente la fattispecie in esame nell’inchiesta, la nuova proprietà di Mediobanca e i suoi due soci forti dovranno dimostrare di non aver agito in sintonia per non essere messi nelle condizioni di dover puntare a un’offerta pubblica d’acquisto forzata di Generali, di cui ad oggi detengono oltre un terzo del capitale. E dunque questo ci insegna che la partita dell’assetto futuro del Leone di Trieste sarà ben altra cosa rispetto a qualsiasi scalata possa avvenire negli istituti milanesi e che nessuna alchimia aritmetica è da dare per scontata.

Una sfida per Meloni e Giorgetti

Dall’altro, poi, parliamo di una profonda bocciatura della linea di Giorgia Meloni e del Ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti, che hanno sostanzialmente visto messo nel mirino lo schema romanocentrico di ridefinizione dei rapporti tra il potere nazionale e la finanza milanese, a scapito della vocazione internazionale e di mercato di quest’ultima.

L’inchiesta su Lovaglio, Caltagirone e Milleri si somma allo stop dell’Ue al golden power per Unicredit-Banco Bpm, che ha messo Roma nella tenaglia tra Bruxelles e il Ceo di Piazza Gae Aulenti, Orcel. L’intera architettura costruita nel 2025 rischia di essere smantellata rapidamente e il governo chiamato a raccogliere i cocci politici di un progetto di riassesto della finanza nazionale ad oggi sempre più precario. E in cui forse, a ben guardare, potrebbero risultare vincenti solo quegli attori stranieri che all’ombra della lotta tra le signorie bancarie hanno aumentato il loro posizionamento negli asset critici della finanza nazionale.

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