La fine del 2025 delinea uno scenario chiaro sul versante della partita italiana delle banche: c’è aria di concretizzazione per quel “Terzo Polo” prospettato da molti investitori, come la finanziaria Delfin degli eredi del patron di Luxottica Leonardo Del Vecchio e il costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone, e sostenuto dal governo di Giorgia Meloni come possibile alternativa al duopolio dei colossi, Unicredit e Intesa San Paolo.

Mps-Mediobanca ieri, Bpm domani

E così come nel 2025 la madre di tutte le battaglie è stata la scalata del Monte dei Paschi di Siena, con i tre registi del Terzo Polo come azionisti, a Mediobanca, da noi raccontata diffusamente su queste colonne fino alla caduta dell’impero di Alberto Nagel sotto l’assedio dei senesi, anche nel 2026 sarà una banca milanese la sede della principale battaglia: basta spostarsi poche centinaia di metri e da Piazzetta Cuccia, sede di Mediobanca, si arriva a Piazza Meda, dove si trova il quartier generale di Banco Bpm.

I rumors più caldi parlano del fatto che tra Mps e Bpm possa avvenire una sostanziale convergenza. L’opzione di una fusione sarebbe, innanzitutto, gradita al governo, che mantiene il 4,9% del capitale nel Monte tramite il Ministero dell’Economia e delle Finanze. Inoltre, sovrapporre Mps, Bpm e Mediobanca consentirebbe di saldare un istituto con proiezione nordica (Bpm), una banca d’affari e boutique finanziaria con solide partecipazioni fonti di dividendi nel salotto milanese (Mediobanca) e una banca in rinascita ben radicata nell’Italia centrale e peninsulare (Mps), con alle spalle grandi azionisti internazionali come BlackRock.

Bpm al centro del Terzo Polo?

Bpm è azionista, a sua volta, di Mps. Detiene il 3,7% del capitale del Monte ed è ritenuto un asset strategico per poter mettere a terra il progetto di un Terzo Polo capace di camminare con le proprie gambe e di avvicinarsi, impensierendole su certi dossier e in territori chiave per lo sviluppo del Paese, alle due regine della finanza nazionale.

L’inclinazione di Bpm e il tempismo delle mosse che condizioneranno la finanza nazionale saranno cruciali. Il gruppo guidato da Giuseppe Castagna si trova in una situazione paradossale. Da un lato, i numeri degli ultimi anni di bilancio lo classificano in scia agli altri istituti italiani come partecipe di una fase di utili-record per le banche nazionali: dopo aver realizzato 1,92 miliardi di euro di profitti nel 2024, Banco Bpm mira a macinarne almeno 1,95 nel 2025, ritoccando al rialzo il record, e i primi nove mesi lo posizionano in corsa per riuscirvi. Bpm, radicato tra Lombardia, Veneto e Piemonte nel cuore produttivo del Paese, è già, seppur staccata, la terza banca del Paese e gode di un’invidiabile solidità patrimoniale.

Dall’altro lato, però, proprio lo stato di salute di Banco Bpm lo rende attenzionato per possibili operazioni di scalata. Il governo Meloni ha già provato a fare barrage col golden power alle mire di Unicredit, che su Bpm ha puntato a compiere ciò che era riuscito a Intesa Sanpaolo con Ubi nel 2020-2021.

Unicredit e Credit Agricole, mire su Bpm

L’Europa ha però cassato i poteri speciali italiani e chiesto a Roma di fare un passo indietro, dunque si riapre l’ipotesi che Andrea Orcel e i suoi possano tornare alla carica nel 2026, come abbiamo ricordato. Ma non finisce qui. Bpm deve anche guardarsi dagli appetiti mai sopiti dei francesi di Credit Agricole. La banca transalpina, la cui sezione italiana è ben ramificata nel Paese, guarda in particolare a Anima, la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Bpm, di cui detiene il 20% del capitale con la prospettiva, dietro approvazione della Banca centrale europea, di poter salire al 29%, a un passo dalla soglia per l’offerta pubblica d’acquisto.

In questo grande duello il Mef e Meloni hanno sembrato inizialmente privilegiare politicamente l’ipotesi Credit Agricole ridimensionando Unicredit, salvo poi iniziare a tessere la tela del Terzo Polo. Per il quale, però, un Bpm con o senza Anima farebbe una certa differenza. Come spiega Italia Informa:

Il governo vedrebbe con favore una aggregazione tutta italiana Mps–Banco Bpm, che consentirebbe di mantenere in mani domestiche un gruppo di dimensione sistemica, con forti radici nei territori e una presenza capillare nel Nord e nel Centro del Paese. Una fusione, inoltre, offrirebbe una via d’uscita ordinata alla partecipazione pubblica: il Tesoro potrebbe diluirsi ulteriormente nel capitale del nuovo soggetto, vendendo quote in momenti favorevoli di mercato.

Il risiko è sempre più articolato

Questo è il grande triello del risiko bancario. Da un lato, le mire di Unicredit che ha tutto l’interesse a ridimensionare sul nascere il Terzo Polo. Dall’altro, la pista francese, che per l’esecutivo consentirebbe di annacquare il potere di Piazza Gae Aulenti e della rivale Intesa concedendo però spazio a un soggetto straniero su un attore che non si è voluto concedere a Unicredit anche in nome della garanzia sul debito pubblico e, peraltro, con la prospettiva di veder passare oltralpe il controllo su Anima. In mezzo, l’ipotesi fusione.

Il dato da constatare, in questa situazione complessa, è che nessuno, in quest’ottica, sembra voler chiedere il parere a Bpm, che nel 2025 ha difeso il suo “splendido isolamento” dietro risultati operativi brillanti. Ma nel 2026, per Castagna e i suoi ciò potrebbe non bastare. Il risiko si fa sempre più conteso.

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La politica dà semaforo verde al risiko bancario che sta prendendo piede attorno agli istituti italiani. Succede nel Belpaese come in Germania. E il tutto a pochi giorni dal round decisivo dell’assemblea dei soci di Generali, prova definitiva degli equilibri di sistema che ruotano attorno alle scelte degli attori-chiave della finanza nazionale.

Il risiko bancario tra Italia e Germania

Vale per Unicredit, azionista del Leone che ha avuto l’ok dall’Antitrust tedesco a raggiungere il 29,9% in Commerzbank, a un passo dalla soglia minima per l’offerta pubblica d’acquisto. Ma vale anche per Monte dei Paschi di Siena, sulla cui proposta d’acquisto di Mediobanca il Tesoro ha annunciato che non eserciterà alcuna forma di veto o golden power.

Quest’ultima notizia era attesa, dato che il governo Meloni, azionista con l’11% di Rocca Salimbeni, è alleato di Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin per scalare Mediobanca e, con essa, Generali, due gioielli della corona della finanza italiana in cui sia il costruttore romano sia gli eredi di Leonardo Del Vecchio detengono importanti partecipazioni ma non potere gestionale. Ma unita alla prima permette di analizzare gli scenari in maniera completa.

L’apertura di credito dalla Germania a Unicredit non era scontata. Ma ad accelerarla hanno contribuito tre fattori: in primo luogo, i venti di guerra commerciale globale che hanno spinto i tedeschi a guardare con attenzione al rischio di un dissesto finanziario di gruppi in graduale ripresa come la seconda banca di Germania; in secondo luogo, l’ascesa verso la Cancelleria di Friedrich Merz, uomo attento alle logiche del consolidamento finanziario e non ostile in forma pregiudiziale al matrimonio UniCommerz. Terzo punto, il previsto varo da parte della Germania del maxi-piano di investimento da 500 miliardi di euro e del progetto di investimento in Difesa prevede un rafforzamento del Mittelstand, l’industria di media taglia nerbo della produzione e del sostegno all’export della “locomotiva d’Europa”.

Tutto questo spinge nella direzione di un crescente stimolo alla convergenza tra Milano e Francoforte. Un’acquisizione totale potrebbe essere da escludere, una fusione o una sinergia è plausibile e già in atto. E un soddisfacimento di Unicredit sul fronte tedesco rende potenzialmente più “liquida” la situazione in Italia.

Le partite incrociate tra Unicredit e Governo

In patria Piazza Gae Aulenti e il Ceo Andrea Orcel proseguono su binari paralleli: da un lato, esercitare influenza in Generali; dall’altro, capire se c’è margine per proseguire l’espansione su Banco Bpm, nei cui confronti Unicredit ha lanciato un’offerta pubblica di scambio. Prima dell’assemblea di Generali, è possibile che il Governo Meloni decida di applicare o meno il golden power sull’operazione per imporre eventuali prescrizioni al potenziale acquirente.

Un semaforo verde all’operazione di Gae Aulenti su Piazza Meda potrebbe essere visto come un ramoscello d’ulivo del Governo perché Unicredit sostenga le mire dei suoi alleati soci di Mps in Mediobanca e Generali. Disarcionare il Ceo di Generali, Philippe Donnet, sostenuto da Mediobanca e da Alberto Nagel, all’assemblea del 24 aprile serve a Caltagirone e Delfin, oltre che a Palazzo Chigi, per rafforzare la scalata da destra del salotto romanocentrico alla finanza del Nord. Sperare nell’appoggio di Unicredit, i cui voti peseranno, è fondamentale.

Gli “scalatori” mirano a vedere Gae Aulenti soddisfatta in Germania e in grado di espandersi in Italia, dunque pronta a accettare più della rivale intesa il terremoto su Generali e, a cascata, Mediobanca. Le prossime settimane saranno decisive per capire se i vari rivoli del risiko bancario italiano confluiranno.

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