Una vera e propria politica di austerità, peraltro apparentemente in controtendenza con dati finanziari e di bilancio che parlano di risultati operativi e azionistici positivi negli ultimi esercizi: Commerzbank sta valutando di abbandonare la sua attuale sede, una torre distintiva della città di Francoforte che è l’edificio più alto di Germania.

Addio alla Commerzbank Tower

La Commerzbank Tower, completata nel 1997, fu venduta nove anni fa all’asset manager Samsung Sra ma la seconda banca di Germania non ha mai abbandonato una sede che ha formalmente mantenuto in affitto fino al 2032. Corsi e ricorsi di una storia recente che ha portato Commerzbank nel mirino di Unicredit: la seconda banca italiana è vicina al 30% di Commerzbank e ha tesaurizzato una solida plusvalenza potenziale.

Alla vigilia dell’entrata di Unicredit con il primo acquisto del 4,5% delle quote di Commerz, il 12 settembre 2024, la rivale di Deutsche Bank valeva circa 12,68 euro ad azione alla Borsa di Francoforte. Ora sfiora i 32, un rialzo di oltre il 150% del titolo in poco più di un anno che ha valorizzato non solo la partecipazione di Piazza Gae Aulenti ma anche l’intera situazione patrimoniale di Commerzbank, che supera i 35 miliardi di euro di capitalizzazione. Inoltre, la banca ha registrato ricavi e profitti record nel primo semestre.

Gli scenari operativi per Commerzbank e Unicredit

Con 3,6 miliardi di euro di risultato operativo complessivo e ricavi in aumento del 13% a 9 miliardi di euro, il primo semestre di Commerzbank è andato a gonfie vele. Il nodo strategico sta tutto nella filosofia gestionale del gruppo guidato dalla Ceo Bettina Orlopp, messo nel mirino da una potenziale scalata straniera giunta ai limiti dell’offerta pubblica d’acquisto e che sicuramente ha ridimensionato lo standing di istituto indipendente di Commerzbank.

Lo ha detto anche il Financial Times, notando che “abbandonare la Commerzbank Tower, alta 259 metri e progettata dal famoso architetto britannico Sir Norman Foster e da tempo simbolo delle ambizioni della banca, segnerebbe un cambiamento radicale verso una cultura più modesta e pragmatica“.

Una Commerzbank nell’orbita di Unicredit si trova ad essere meno padrona del proprio destino. Il governo di Friedrich Merz fa muro contro il gruppo guidato da Andrea Orcel, che potrebbe ora decidere in varie direzioni: cercare i colloqui per una fusione, mettere in campo la controllata tedesca HypoVereinsbank per un’ulteriore sinergia produttiva, valutare prima o poi in caso di muro eccessivo un exit capace di cristallizzare la plusvalenza di una partecipazione che supera i 10 miliardi di euro.

Destini incrociati tra Unicredit e Commerzbank

Commerzbank può gestire questa fase solo con il dovuto pragmatismo, andando nella direzione dell’ottimizzazione dei risultati e facendo, per usare una metafora calcistica, parlare il campo. Se confermata, la scelta di cercare una nuova sede abbatterebbe molti costi e sarebbe una mossa che andrebbe nella direzione dell’ottimizzazione del previsto taglio di oltre un sesto del personale in Germania (3.300 persone) decretato da Orlopp, che intende implementarlo concentrando a Francoforte il ridimensionamento dell’organico.

Non si può non sottolineare l’incrocio di destini che la scelta di lasciare la Commerzbank Tower imporrebbe. Sia Unicredit che Commerzbank hanno a lungo vissuto il proprio sistema finanziario come i numeri due, rispettivamente, di Intesa Sanpaolo e Deutsche Bank. La scelta di quartieri generali iconici e riconoscibili come la Torre Unicredit a Milano e quella Commerzbank a Francoforte andava nella direzione di manifestare la volontà di contare e di rivendicare l’ambizione alla primazia nei rispettivi sistemi. Nel 2025, possiamo dire che per Unicredit questa ambizione c’è, ed è solida. Per Commerzbank, invece, è tutta da dimostrare.

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Fermata in patria dalla diga posta dal governo Meloni su Banco Bpm, l’arrembante strategia di Unicredit non si ferma in Germania, dove la banca di Piazza Gae Aulenti è salita di un ulteriore 6% al 26% effettivo del capitale di Commerzbank, secondo istituto tedesco per dimensioni.

La scalata senza fine di Unicredit in Commerzbank

Convertendo un’altra tranche di derivati il gruppo di Andrea Orcel si è avvicinato alla soglia del 29,9% del capitale che la Banca centrale europea ha fissato come limite all’espansione di Unicredit prima di far scattare l’obbligo di offerta pubblico d’acquisto sull’intero capitale del colosso di Francoforte. Fin dove si vuole spingere ora Unicredit? Strategicamente, bisogna capire quale sia la priorità di Orcel e del suo gruppo con l’affare-Commerzbank.

Indubbiamente, il vento in poppa dello stato di salute di Commerzbank spinge le mire di Unicredit. Sul breve periodo c’è un obiettivo chiave: fare cassa della partecipazione. Il gruppo ha comprato il 9% a 13,20 euro ad azione nel settembre 2024 e prenotato un ulteriore 20% tramite derivati che procede a convertire e ha già fatto suo un deciso surplus dall’affare.

Bloomberg valuta 10,7 miliardi di euro il valore del 26% di Unciredit in Commerzbank ora che il titolo, salito dall’ingresso del gruppo di Milano del 160% in borsa, vale oltre 34 euro ad azione al Dax di Francoforte. L’ipotesi di un raddoppio di fatto del valore della quota di Comemrzbank in mano a Unicredit rispetto all’esborso diretto o tramite derivati per acquistarla non appare peregrina. Al contempo, Unicredit è entrata nel gruppo tedesco mentre si preparava la stagione del suo risanamento.

Commerzbank, una miniera d’oro per Unicredit

Commerzbank è reduce del miglior semestre della sua storia, con un utile operativo di 2,4 miliardi di euro tra gennaio e giugno che proietta attorno ai 5 miliardi di euro il risultato per l’anno in corso. Ci sono i margini perché Unicredit riceva dalla sua partecipazione un dividendo-monstre, che lo stesso Orcel ipotizzava valutabile come in grado di contribuire per 600-700 milioni di euro all’anno ai risultati di Gae Aulenti.

Sul medio-lungo periodo, invece, Unicredit ha molte opzioni a disposizione. Nella più basilare delle ipotesi, Orcel sta ponendo le basi per una maxi-plusvalenza sul suo investimento, ma è lecito attendersi che a Milano non si accontenteranno di così poco. Esclusa l’ipotesi di un acquisto, proprio perché il titolo risulterebbe ad oggi sopravvalutato, Unicredit potrebbe favorire una costante integrazione tra i due gruppi per creare un gigante europeo capace di avere precise economie di scala e di insistere sulla base di un rapporto economico, quello italo-tedesco, che è tra le architravi delle relazioni industriali e commerciali del Vecchio Continente.

Le mire future di Unicredit

Bettina Orlopp, ceo di Commerzbank, ci tiene però a sottolineare il fatto che da Francoforte la situazione rischia di generare strabismo, dato che “gli investitori sono investitori e i concorrenti sono concorrenti”. E Unicredit è ad oggi sia azionista che concorrente, in Europa e in Germania tramite la controllata Hypovereinsbank.

Per sanare la posizione, in prospettiva, Unicredit dovrebbe entrare in trattative col secondo azionista che è nientemeno che il governo federale tedesco, che detiene il 12% delle quote. Friedrich Merz, dopo una fase interlocutoria all’inizio del suo mandato, guarda di traverso le mire di Orcel, e il ministero delle Finanze di Berlino è intervenuto definendo “non coordinata e ostile” l’ennesima salita di Piazza Gae Aulenti nel gruppo di Francoforte. Orcel, a metà del guado, sa che Unicredit dovrà consolidarsi in Commerzbank per ottenere qualsiasi dei suoi obiettivi.

Passi avanti nel management di Commerzbank?

I dividendi oggi, una graduale convergenza domani? Il passo intermedio per Unicredit dovrà esser la ricerca di una voce nel contesto gestionale del gruppo, qualcosa a cui Orcel a lungo ha detto di non mirare ma che ora inizia a stuzzicare gli appetiti del banchiere romano. “Unicredit mantiene aperta la possibilità di candidarsi a un posto nel consiglio di sorveglianza di Commerzbank qualora non fosse soddisfatta delle performance della banca con sede a Francoforte, anche se in precedenza, Orcel aveva sempre sottolineato di non voler entrare in lizza per una posizione di supervisione”, nota Handelsblatt.

Ogni prossima mossa potrà esser decisiva nel quadro di un’espansione europea che Unicredit torna a percorrere chiusasi la porta Bpm e in attesa che il risiko bancario Mps-Mediobanca faccia capire il ruolo effettivo della sua tutt’altro che secondaria partecipazione in Assicurazioni Generali, su cui si giocherà probabilmente in futuro una grande partita per management e posizioni operative. Arrivarci da gigante europeo darebbe un altro peso a un gruppo che già spicca per dinamismo e attività.

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