L’Unione Europea è pronta a bocciare, come anticipato da Bloomberg, l’Italia e il governo Meloni sulle prescrizioni imposte a Unicredit nella sua offerta per Banco Bpm tramite la disciplina del Golden Power. Le prescrizioni imposte a Piazza Gae Aulenti per la scalata su Piazza Meda da parte di Palazzo Chigi e del Ministero dell’Economia e delle Finanze guidato da Giancarlo Giorgetti hanno condizionato l’offerta pubblica di scambio da 10 miliardi di euro approvata dall’assemblea dei soci di Unicredit a marzo.

Ad aprile un decreto della presidenza del Consiglio dei Ministri (Dpcm) aveva prescritto a Unicredit come condizione per il prosieguo dell’affare una serie di condizioni in larga parte difficili da definire come sovrapponibili al semplice processo di concretizzazione della trattativa.

Tramite i poteri speciali Golden Power) il governo entrava nel merito dell’agenda industriale di un eventuale fase post-incorporazione, prescrivendo di mantenere un rapporto fisso debiti/impieghi pari a quello gestito oggi da Bpm, il divieto per Anima Sgr (su cui Bpm vuole metter le mani per l’intero capitale) a vendere Btp e Bond emessi dal Tesoro e un’accelerazione dell’uscita di Gae Aulenti dalla Russia.

Bruxelles-Roma, frizioni su Unicredit-Bpm

Per la Direzione Generale della Concorrenza europea queste regole avrebbero finito per essere sovrabbondanti e potenzialmente lesive del percorso verso una fusione gestita dalle forze di mercato. Bruxelles ha mostrato una ben altra predisposizione verso l’affare, dandogli via libera a patto di assistere a un’accelerazione della vendita di oltre 200 filiali Bpm in caso di successo dell’Ops per evitare lesioni alla concorrenza in aree di particolare complementarietà tra le due banche basate a Milano. Un sostanziale duplicato di quanto successo tra il 2020 e il 2021 con l’Ops di Intesa San Paolo su Ubi, che si concretizzò col via libera europeo senza intralci governativi.

La mossa di Bruxelles è indicativa perché mostra l’emergere di contropoteri al nuovo paradigma del primato della sicurezza sull’economia che gli Stati hanno posto in essere dal Covid-19 in avanti.

Unicredit-Bpm e i limiti del golden power

Lo stop all’Ops di Unicredit e le prescrizioni imposte da Roma al gruppo guidato di Andrea Orcel hanno avuto un’indubbia origine politica prima ancora che economica: pesavano in materia la volontà di garantire il debito pubblico, in una fase in cui altrove (Generali-Natixis) altri affari apparivano condizionanti il principio di “italianità” dello stesso agli occhi dell’esecutivo, la necessità di alzare la posta con Unicredit per condizionarne la posizione su altre partite di sistema (e infatti Orcel ha sostenuto in Generali la cordata filo-governativa Caltagirone-Delfin che in Monte dei Paschi di Siena lavora per scalare Mediobanca), la volontà di cogliere la palla al balzo per risolvere la grana-Russia in una fase di crescenti sanzioni a Mosca.

Roma ha voluto ricondurre nella sfera della sicurezza economica nazionale il prosieguo dell’affare privato tra i due gruppi, ma da Bruxelles è arrivato uno stop di fatto proprio per il rischio di sovrapposizione dei piani. Fin dove il potere pubblico si possa spingere nel guidare dinamiche di mercato per acquisire dividendi politici e fin dove il nuovo paradigma giustifichi ogni unilateralismo dei governi è oggetto di discussione e di confronto.

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Lo “Stato panottico”

L’avvocato Luca Picotti, tra i più attenti studiosi del Golden Power in Italia, scriveva a marzo che sul fronte dei poteri speciali l’immagine offerta dalla disciplina di Golden Power è stata tradizionalmente “quella di uno Stato che decide chi e cosa entra nel territorio nazionale, come la polizia doganale, potendo vietare o condizionare gli investimenti stranieri nelle società italiane strategiche, grazie a poteri speciali riconducibili, per l’appunto, al concetto di foreign direct investment screening“.

Tuttavia, notava Picotti su Osservatorio Golden Power, “dal 2023, oltre ai settori della difesa e della sicurezza nazionale, in cui sin dal 2012 andava notificata ogni operazione, pure con controparti italiane, il raggio di controllo onnicomprensivo dei poteri speciali si è esteso anche ai settori delle comunicazioni, trasporti, energia, finanziario, agroalimentare e salute. In tali settori il Golden Power è, infatti, applicabile pure nei confronti di soggetti appartenenti all’Unione europea, ivi inclusi, per evitare frizioni con il diritto comunitario e il divieto di discriminazione, quelli residenti in Italia”.

Dal paradigma – auspicabile – dello Stato Stratega che coordina i mercati e gli scenari securitari portandoli a conciliazione, sembra essere emerso sembra piuttosto quello dello Stato Panottico, secondo Picotti desideroso di arrivare su ogni fronte dell’economia. Questo crea un naturale conflitto con le dinamiche di mercato che prima o poi bisogna portare a conciliazione. Se in alcuni settori (quelli più attinenti la sfera core della sicurezza nazionale) la tenuta del principio del primato della politica è spesso data per assodata, altrove si creano frizioni. Unicredit-Bpm insegna. Farà scuola. E testerà la conciliazione necessaria tra i limiti del mercato e quello dei decisori.

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La politica dà semaforo verde al risiko bancario che sta prendendo piede attorno agli istituti italiani. Succede nel Belpaese come in Germania. E il tutto a pochi giorni dal round decisivo dell’assemblea dei soci di Generali, prova definitiva degli equilibri di sistema che ruotano attorno alle scelte degli attori-chiave della finanza nazionale.

Il risiko bancario tra Italia e Germania

Vale per Unicredit, azionista del Leone che ha avuto l’ok dall’Antitrust tedesco a raggiungere il 29,9% in Commerzbank, a un passo dalla soglia minima per l’offerta pubblica d’acquisto. Ma vale anche per Monte dei Paschi di Siena, sulla cui proposta d’acquisto di Mediobanca il Tesoro ha annunciato che non eserciterà alcuna forma di veto o golden power.

Quest’ultima notizia era attesa, dato che il governo Meloni, azionista con l’11% di Rocca Salimbeni, è alleato di Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin per scalare Mediobanca e, con essa, Generali, due gioielli della corona della finanza italiana in cui sia il costruttore romano sia gli eredi di Leonardo Del Vecchio detengono importanti partecipazioni ma non potere gestionale. Ma unita alla prima permette di analizzare gli scenari in maniera completa.

L’apertura di credito dalla Germania a Unicredit non era scontata. Ma ad accelerarla hanno contribuito tre fattori: in primo luogo, i venti di guerra commerciale globale che hanno spinto i tedeschi a guardare con attenzione al rischio di un dissesto finanziario di gruppi in graduale ripresa come la seconda banca di Germania; in secondo luogo, l’ascesa verso la Cancelleria di Friedrich Merz, uomo attento alle logiche del consolidamento finanziario e non ostile in forma pregiudiziale al matrimonio UniCommerz. Terzo punto, il previsto varo da parte della Germania del maxi-piano di investimento da 500 miliardi di euro e del progetto di investimento in Difesa prevede un rafforzamento del Mittelstand, l’industria di media taglia nerbo della produzione e del sostegno all’export della “locomotiva d’Europa”.

Tutto questo spinge nella direzione di un crescente stimolo alla convergenza tra Milano e Francoforte. Un’acquisizione totale potrebbe essere da escludere, una fusione o una sinergia è plausibile e già in atto. E un soddisfacimento di Unicredit sul fronte tedesco rende potenzialmente più “liquida” la situazione in Italia.

Le partite incrociate tra Unicredit e Governo

In patria Piazza Gae Aulenti e il Ceo Andrea Orcel proseguono su binari paralleli: da un lato, esercitare influenza in Generali; dall’altro, capire se c’è margine per proseguire l’espansione su Banco Bpm, nei cui confronti Unicredit ha lanciato un’offerta pubblica di scambio. Prima dell’assemblea di Generali, è possibile che il Governo Meloni decida di applicare o meno il golden power sull’operazione per imporre eventuali prescrizioni al potenziale acquirente.

Un semaforo verde all’operazione di Gae Aulenti su Piazza Meda potrebbe essere visto come un ramoscello d’ulivo del Governo perché Unicredit sostenga le mire dei suoi alleati soci di Mps in Mediobanca e Generali. Disarcionare il Ceo di Generali, Philippe Donnet, sostenuto da Mediobanca e da Alberto Nagel, all’assemblea del 24 aprile serve a Caltagirone e Delfin, oltre che a Palazzo Chigi, per rafforzare la scalata da destra del salotto romanocentrico alla finanza del Nord. Sperare nell’appoggio di Unicredit, i cui voti peseranno, è fondamentale.

Gli “scalatori” mirano a vedere Gae Aulenti soddisfatta in Germania e in grado di espandersi in Italia, dunque pronta a accettare più della rivale intesa il terremoto su Generali e, a cascata, Mediobanca. Le prossime settimane saranno decisive per capire se i vari rivoli del risiko bancario italiano confluiranno.

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