Unicredit si eleva sopra il risiko bancario italiano e prova a dettare una linea europea capace di dare profondità industriale e strategica alla sua visione finanziaria. Milano chiama Francoforte via Trieste: dopo aver registrato il miglior trimestre della sua storia (utili a 3,2 miliardi di euro da gennaio a marzo, +16,1% anno su anno) il gruppo guidato da Andrea Orcel ha indicato in Commerzbank e Generali le direttrici di sviluppo. Confermata l’operazione da 35 miliardi di euro per completare la scalata a Commerzbank, dove Unicredit detiene già il 29% delle quote, Orcel ha anche parlato di possibili “sinergie industriali” col Leone di Trieste, dove l’obiettivo è quello di far convergere mondo bancario e assicurativo da un lato e capire gli spazi di manovra sul risparmio gestito, dopo il naufragio del deal Generali-Natixis nei mesi scorsi, per il gruppo di Piazza Gae Aulenti.

Dopo il risiko, la via europea di Orcel

Il timing con cui Orcel detta la linea, alla luce dei brillanti risultati di Unicredit, non è casuale. Arriva poco dopo il chiarimento dettato dal rinnovo del consiglio di amministrazione del Monte dei Paschi di Siena, ove la riconferma di Luigi Lovaglio ha portato alla rottura del fronte storicamente interessato a scalare Generali (due dei tre primi azionisti del Monte, Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin, si sono infatti divisi su Lovaglio, con il primo sconfitto) dopo l’affare Mediobanca e ha sostanzialmente blindato la posizione di Philippe Donnet, Ceo del primo gruppo assicurativo italiano, fino almeno all’assemblea dei soci del 2028, garantendo la prospettiva di una navigazione tranquilla. Inoltre, ha sostanzialmente imposto una tregua a quel risiko bancario che Unicredit ha subito quando il governo di Giorgia Meloni ha fermato la sua scalata a Banco Bpm e da cui ha poi provato a elevarsi con forza spingendo su deal internazionali e su sinergie strategiche.

Se il risiko aveva come obiettivo ultimo usare il pivot di Mps per arrivare, dopo Mediobanca, in Generali per difenderne l’intrinseca “italianità” e creare un polo finanziario centrato a Roma, la tregua in Mps dettata dall’allineamento tra Delfin e gli investitori internazionali ha inaugurato un secondo tempo favorevole a Unicredit e ai fautori del consolidamento europeo. In tal senso, da un lato la partecipazione in Generali (Unicredit è secondo azionista con poco meno del 9%) può garantire sinergie, sviluppo, proiezione industriale e, dall’altro la scalata in Commerzbank mira a accelerare sul fronte delle integrazioni transfrontaliere sfidando, a suo modo, anche quel governo tedesco di Friedrich Merz che a lungo si è messo di traverso circa la gestione della volontà di espansione del gruppo italiano.

Le sfide di Unicredit

Piazza Gae Aulenti controlla già HypoVereinsbank e potrebbe crescere ulteriormente in Germania. A tal proposito, per Orcel e i suoi c’è anche un preciso movente finanziario dietro i piani di scalata: nella crescita-record del trimestre, nota il Financial Times, ha pesato decisamente “”un triplicamento dei dividendi rispetto alle quote acquisite negli ultimi anni in Commerzbank, Alpha Bank greca e presso l’assicuratore Generali”, in un contesto in cui “il reddito trimestrale da dividendi è stato di 408 milioni di euro, aiutando UniCredit a compensare il colpo dei tassi di interesse più bassi”.

Di fronte ai chiari di luna delle Banche centrali dovuti a un contesto geopolitico e finanziario erratico, all’incertezza legata ai costi energetici e all’inflazione e ai dubbi sull’economia reale, diversificare appare una leva fondamentale per le banche. Unicredit ci prova unendo tattica e strategia. Per Orcel il risiko è europeo e il gruppo legiittima Commerzbank come obiettivo e, al contempo, Generali come attore sistemico di valore cruciale per l’Italia proprio perché di standing europeo, e non viceversa. Il risiko bancario finisce qui. Ora si entra in una fase di integrazione e convergenza guidata dai grandi attori di sistema. Mps è stata l’avvisaglia, Unicredit la conferma.

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35 miliardi di euro per scalare Commerzbank: Unicredit rompe gli indugi e si muove per formalizzare un’offerta pubblica di scambio notevole sulla seconda banca tedesca. L’operazione dovrà concretizzarsi da inizio maggio e rappresenta un’escalation notevole nella lunga marcia che il Ceo Andrea Orcel ha avviato nel settembre 2024, entrando con forza nel gruppo di Francoforte e avviando da allora in avanti una scalata fino al 29%.

Le mosse di Unicredit tra Italia e Europa

Si tratta di una manovra notevole sul piano finanziario e delle risorse impegnate, che mostra come Piazza Gae Aulenti abbia definitivamente rotto gli indugi sulla sua collocazione internazionale: Unicredit vuole giocare da grande banca europea e farlo puntando su integrazioni internazionali e investimenti, costruendo sul campo un embrione tutt’altro che ristretto di mercato transfrontaliero dei capitali.

La banca guidata da Orcel, nel corso del 2025, aveva avuto quattro scenari principali di operatività: un consolidamento dell’attività ordinaria e degli utili sul fronte interno; lo scontro col governo di Giorgia Meloni in Italia per il freno imposto da Roma alla scalata su Banco Bpm; la “mossa del cavallo” con cui Orcel aveva portato Unicredit ad acquisire quote di Assicurazioni Generali e Mediobanca, aderendo poi all’offerta di scambio di Monte dei Paschi di Siena, per condizionare il risiko bancario; infine, soprattutto, c’è stato il progetto di espansione europea tra Grecia e, soprattutto, Germania.

Unicredit punta Commerzbank, il risiko bancario è europeo

Come abbiamo sempre scritto, la via transfrontaliera avrebbe potuto essere programmata da Unicredit qualora gli spazi di espansione in patria fossero stati ridimensionati. Così è stato, e dunque Orcel ha rotto gli indugi. L’operazione di Unicredit su Commerzbank non ha paragoni dai tempi della Grande Recessione. Nel 2007 si ebbe l’ultima scalata di questa dimensione tra banche europee di Paesi diversi, quando Royal Bank of Scotland (RBS), Santander e Fortis comprarono in solido l’olandese Abn Amro.

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Il governo tedesco di Friedrich Merz ha definito “non coordinata e ostile” l’azione di Unicredit, e c’è da capire in che misura ciò sia concretamente vero. Da mesi Merz e Meloni intrattengono un’intesa cordiale con focus su competitività europea, sviluppo economico e semplificazione; i due esecutivi hanno fatto della partnership bilaterale un fattore di cooperazione anche in ambito europeo; Merz, poi, ha anche chiesto di accelerare sull’unione dei mercati dei capitali.

Appare difficile pensare che i due leader non abbiano parlato del dossier “UniCommerz”, che può potenzialmente creare la prima banca dell’Unione Europea per capitalizzazione borsistica e un attore finanziario di rango continentale.

Gli scenari operativi

I casi, qui, sono tre: una prima idea è ritenere che predominino le dinamiche interne italiane. In questo caso Orcel potrebbe aver tirato dritto per rompere gli indugi dopo le mosse obiettivamente maldestre sul piano politico di Roma sui dossier finanziari. A Unicredit è stata preclusa la strada di Banco Bpm per presunte ragioni di sicurezza economica nazionale tramite golden power salvo poi veder aperta la strada ai francesi di Credit Agricole nel capitale di Piazza Meda.

Si può, in secondo luogo, pensare a un via libera nei fatti tedesco da coprire con prese di posizioni politiche. In Germania, infatti, le scalate straniere sono poco popolari e quelle italiane ancora meno, come l’esperienza di casi quali Pirelli-Continental, fusione abortita nel settore degli pneumatici negli Anni Novanta, o il recente mancato deal Snam-Oge confermano. Sul piano industriale, però, l’operazione ha una ratio. Unicredit e Commerzbank rappresentano due Paesi complementari sul piano economico, industriale e delle filiere tra cui una sinergia finanziaria può creare indubbie economie di scala.

Prove tecniche di consolidamento bancario europeo

Infine, si può anche sottolineare come la mossa abbia un chiaro movente europeo e di mercato. Orcel, lo diciamo da tempo, applica nei fatti la dottrina finanziaria del consolidamento bancario caro a molti vertici dei poteri comunitari, tra cui Mario Draghi che nel suo rapporto sulla competitività, che si somma all’interesse dei grandi operatori finanziari internazionali per un sistema degli investimenti europeo più fluido e profittevole.

Nel mercato, peraltro, molti investitori hanno potenzialmente interessi comuni alla saldatura. Unicredit detiene il 29% di Commerzbak, il 12% è in mano allo Stato tedesco e il 32%, invece, diviso tra molti investitori istituzionali tra cui spicca il fondo BlackRock, oltre il 5%. La Roccia Nera è anche il primo azionista di Unicredit, della quale il 72% del capitale è in mano a investitori istituzionali (il 46% dei quali Usa e il 20% britannici), e il 7,6% proprio al più grande asset manager del mondo. Ci sono economie di scala che remano in direzione del deal. E questo difficilmente può essere ignorato da chi proprio in BlackRock ha lavorato e ora guida un Paese parte in causa: proprio il cancelliere Merz.

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Finora, nel risiko bancario italiano ha fatto molto discutere l’atteggiamento sornione della prima banca italiana per asset gestiti, Intesa Sanpaolo. L’istituto di Corso Inghilterra ha continuato con la sua rotta mentre nel 2025 i grandi gruppi si sfidavano tra scalate, manovre politico-finanziarie, consolidamenti: guidance solida, aumento dei ricavi, focalizzazione sui fondamentali finanziari in Italia e all’estero, presentazione di un’immagine di stabilità strutturale.

Il Ceo Carlo Messina lo ha detto chiaramente lunedì, presentando i risultati finanziari per il 2025 di Intesa, forte di 9,3 miliardi di euro di utili, in crescita di oltre il 7% sul 2024, e facendo capire tre questioni fondamentali. Primo, Intesa non si sente sfidata dalla crescita di rivali come Unicredit e si intende come banca di sistema, che entra per comandare laddove acquista (come successo con Ubi nel 2020-2021) e non vuole strappi nel suo avanzamento.

L’espansione di Intesa

Secondo, la sua espansione sarà all’estero principalmente tramite acquisizione di reti di promotori e di private banker per aumentare la sua allure continentale perché “la principale sfida a medio termine – scrivono gli analisti di Merryll Lynch – sarà come esportare la sua storia di successo al di fuori dell’Italia”. Infine, Intesa Sanpaolo indica nel ruolo di sostegno allo sviluppo sistemico del Paese una sua rotta. 374 miliardi di euro di crediti all’economia reale dal 2026 al 2029, 260 in Italia direttamente alle imprese: “Questo è il Pnrr di Intesa Sanpaolo”, ha detto Messina presentando le strategie future del gruppo.

In altre parole: finisce il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza ma Corso Inghilterra fa capire che c’è ed è pronta ad agire. Mandando un triplice messaggio. Alle rivali, sfidate su analoghi parametri e a presentare la propria capacità di sviluppo di sistema. All’economia reale, perché vedano in Intesa un motore di sviluppo. Infine, alla politica. Mentre il governo di Giorgia Meloni nel 2025 ha provato a tessere una fitta rete tra istituzioni e finanza, Intesa è rimasta in disparte. O meglio, ha continuato a essere sé stessa, in un contesto in cui finora nessun sommovimento politico ha cambiato profondamente l’assetto patrimoniale, il rapporto con le fondazioni bancarie che ne sono il cuore pulsante, il ruolo primario nel mercato.

Il messaggio di Messina e Intesa a Meloni

Il messaggio di Messina e il riferimento al post-PNRR è netto. Come scritto su Mow, “in un Paese che non cresce (e che senza il PNRR sarebbe in recessione) l’apporto delle banche, di Intesa così come delle rivali, sarà vitale” e questo “vale per Intesa, vale per Unicredit, vale per molti altri istituti: l’Opa di Meloni sulla finanza è ancora incompleta“, e poche settimane dopo la manovra finanziaria che ha tassato i profitti bancari dal gruppo col cuore tra Torino e Milano emerge con forza l’invito a considerare la relazione in chiave strategica e non sul fronte del dualismo politica-finanza.

In questo, Messina e Intesa si troveranno d’accordo con i rivali, Unicredit e il suo Ceo Andrea Orcel: la finanza sistemica, che pesa per un terzo di Piazza Affari e garantisce risparmi e investimenti, ricorda e reclama il suo spazio e vuole elevarsi oltre il risiko e le battaglie tra salotto e mercato. Continuando un sentiero di espansione che andrà misurato sulla capacità di spostare i centri di profitto dalla gestione passiva dei risparmi e dei patirmoni all’uso attivo dei fondi per stimolare imprenditoria e sviluppo. Vero salto di qualità che serve al sistema bancario italiano per acquisire un crescente gradiente di maturità.

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L’integrazione definitiva di Credit Suisse dopo l’acquisto iniziato nel 2023, l’espansione negli Stati Uniti, il confronto serrato con le autorità elvetiche e poi l’addio alla carica di Ceo di Ubs, la più remunerata tra i banchieri europei: da qui al 2027 l’agenda sarà fitta per Sergio Ermotti, che ha annunciato la fine del suo secondo ciclo alla guida della prima banca di Svizzera.

Sergio Ermotti e la lunga leadership di Ubs

Dopo i nove anni in sella dal 2011 al 2020, altri quattro dal 2023 al prossimo anno completeranno il mandato del più longevo Ceo di Ubs, la cui parabola per due volte ha intercettato altrettanti momenti critici nella storia del gruppo. Nel settembre 2011 Ermotti subentrò a Oswald Grubel dopo che saltò allo scoperto lo scandalo del trading illegale compiuto a Londra dall’asset manager Kweku Adoboli, che costò alla banca di Zurigo ben 2 miliardi di dollari.

Nel 2023, dopo tre anni da presidente dell’assicurazione Swisse Re, Ermotti fu chiamato a presiedere alla storica operazione di acquisizione di Credit Suisse, rivale secolare della banca da lui guidata, la cui annessione entro Ubs fu favorita dapprima dal governo svizzero, che in seguito ha negli anni chiesto all’istituto solidi requisiti di patrimonializzazione, fonte di screzi tra l’esecutivo di Berna e la leadership dell’istituto.

La sfida americana di Ubs

Ora Ermotti annuncia con largo anticipo l’addio al fine di permettere alla sua banca di procedere senza traumi alla ricerca di un successore. E, probabilmente, anche per segnalare l’ampia libertà di manovra di cui intende godere: come i presidenti dei Paesi non più rieleggibili, anche i Ceo spesso sfruttano in queste fasi la forza del loro mandato. I dossier sono molti: Ermotti, ad esempio, ha rispedito al mittente le ipotesi di uno spostamento oltre Atlantico del quartier generale in risposta agli stringenti requisiti di capitale della Svizzera, che potrebbero superare i 24 miliardi di dollari di patrimonializzazione, e alle sirene dell’amministrazione Usa di Donald Trump, ma non ha rallentato sulla corsa americana del gruppo.

A ottobre Ubs ha presentato la richiesta per consentire alla sua filiale americana di operare come banca nazionale negli Usa, ambendo dunque a sfidare i colossi a stelle e strisce nel loro mercato. E proprio ieri, nota Investing.com, “la banca svizzera ha ricevuto l’approvazione condizionata dall’Office of the Controller of the Currency degli Stati Uniti, che rappresenta il primo passo nel processo di autorizzazione” per espandere la propria posizione nel mercato dei capitali. Ermotti ha ereditato una Ubs in ginocchio sul piano reputazionale nel 2011 e una situazione incerta nel 2023 dopo l’affare Credit Suisse. Intende lasciare una banca globale.

Seconda istituzione finanziaria dell’Europa continentale dopo la spagnola Santander e ventunesima al mondo per capitalizzazione, ottava nel Vecchio Continente per capitali maneggiati e egemone indiscusso nel centro finanziario globale svizzero, gestrice di oltre 1.750 miliardi di dollari di asset, Ubs è già oggi una banca di rilevanza internazionale.

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Orcel come successore? Una suggestione ma…

Ermotti intende giustificare fino all’ultimo il suo maxi-stipendio da 16,8 milioni di dollari (il più alto per un manager bancario europeo) prima di dedicarsi alla futura carriera, che potrebbe essere sempre in Ubs con il ruolo da garante di presidente, mentre a Zurigo si apre la caccia al successore. Il Financial Times ipotizza delle ipotesi interne, anche se va sottolineato che una figura come Ermotti potrebbe essere sostituita anche da un “Papa straniero” di fama internazionale. Più fonti iniziano a mettere in campo una suggestione: l’ipotesi che per la posizione di erede di Ermotti possa essere valutato anche il Ceo italiano di Unicredit, Andrea Orcel.

Il top manager di Piazza Gae Aulenti ha un curioso destino incrociato con Ermotti. Quest’ultimo è stato responsabile della divisione Markets & Investment Banking di Unicredit dal 2005 al 2010 prima dello sbarco in Ubs come Ceo. L’oggi 62enne Orcel fu scelto da Ermotti nel 2012 per guidare la divisione vendite di Ubs e per gestire la filiale britannica. I due erano peraltro accomunati dalla precedente esperienza pluridecennale in un comune colosso americano, Merrill Lynch, dove Ermotti ha lavorato dal 1987 al 2005 e Orcel dal 1988 al 2012. Ora, la stessa Ubs con cui Orcel incrinò i rapporti dopo il caso del mancato passaggio al Banco Santander nel 2018 potrebbe vedere una nuova staffetta? La lunghezza dei tempi con cui Ermotti ha annunciato il suo addio lascia pensare che Ubs prepari un “colpo di mercato” di primo rango. E difficilmente alternative a Orcel potrebbero profilarsi se la banca volesse, per la sua nuova fase, pensare a un consolidamento del rango globale.

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“Generali, dietro la collina….”, può iniziare così parafrasando Francesco De Gregori, il romanzo del risiko finanziario italiano del 2026. La collina è il lungo e intenso portato del 2025, che è stato un susseguirsi di partite strategiche e scalate tra istituti e enti finanziari. Generalì, ovvero le Assicurazioni Generali, sarà il grande fronte del 2026. Dall’asse Siena-Milano, con la scalata del Monte dei Paschi a Mediobanca (primo azionista di Generali), la sfida ora porta al Leone di Trieste, primo gruppo assicurativo d’Italia e quarto d’Europa, tredicesima istituzione finanzia al mondo per ricavi e tra i maggiori detentori del debito pubblico italiano.

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Caccia grossa a Trieste

Una partita, quella per Generali, che ha a che fare col futuro del Ceo Philippe Donnet e vede almeno tre attori primari. In testa a tutti c’è Francesco Gaetano Caltagirone, costruttore ed editore romano regista dell’operazione Mps-Mediobanca che non vede l’ora di poter condizionare a favore della storica cordata di minoranza che l’ha visto a lunga alleato della finanziaria Delfin della famiglia Del Vecchio nell’opposizione al consiglio di amministrazione sostenuto dalla vecchia governance di Mediobanca.

La caduta di Alberto Nagel a Piazzetta Cuccia precederà quella di Donnet a Trieste? Se lo è chiesto anche il Financial Times, ipotizzando che una svolta nella governance di Generali possa essere anche nell’interesse di Giorgia Meloni e del suo governo. La logica del Ft è che Roma potrebbe veder ampliarsi il risiko finanziario iniziato sostenendo l’operazione Mps-Mediobanca blindando la governance di Generali in un contesto di controllo dello stock di debito pubblico da possibili ingressi stranieri nelle prime fasce di controllo.

L’asse Caltagirone-Meloni

“Quale modo migliore per sostenere questa stabilità – e aumentare le possibilità di rielezione di Meloni l’anno prossimo – se non quello di incrementare ulteriormente il già elevato livello di debito pubblico nazionale e ridurre al minimo la possibilità che hedge fund esteri aggressivi scatenino una crisi?”, si chiede il Ft, aggiungendo che se il polo Mediobanca-Mps e Caltagirone giocassero di sponda (a Siena il Tesoro resta azionista) “lungo il percorso, il rapporto reciprocamente vantaggioso tra Meloni e Caltagirone si rafforzerebbe ulteriormente” nel nome della ricerca di un sostituto per il francese Donnet. Due manager – Fabrizio Palermo e Flavio Cattaneo (rispettivamente ex ad di Cassa Depositi e Prestiti, oggi ad Acea, e Ceo di Enel) – tra i membri del cda di Generali eletti nella quota di minoranza di Caltagirone sono ipotizzati come futuri successori di Donnet dal Ft.

In quest’ottica la strada che porta alla primavera 2027, quando scadrà l’attuale consiglio pochi mesi prima delle elezioni politiche italiane, è ancora lunga. E l’elefante nella stanza di questa partita è il terzo incomodo, Unicredit. Il Ceo Andrea Orcel ha portato la banca milanese su più terreni, dalla Germania (Commerzbank) al fronte interno (Banco Bpm), dove le volontà di scalata sono state frustrate dal golden power governativo. Fermato nel 2024 dall’entrata in Mps nella vendita di quote pubbliche, Orcel si è rifatto aderendo all’offerta pubblica di scambio su Mediobanca e scambiando le sue quote a Piazzetta Cuccia con azioni della banca senese.

A cosa mira Unicredit

Secondo Il Nord-Est, “UniCredit starebbe valutando anche la quota del 10,5% che Delfin detiene in Generali (con un valore di mercato di oltre 5,6 miliardi), arrivando persino a prendere in considerazione un investimento diretto nella stessa holding della famiglia Del Vecchio”.

Nel Leone il gruppo di Orcel è poco sotto il 7%. Alzando la sua partecipazione Unicredit diventerebbe un player da ascoltare per qualsiasi decisione su Generali e potrebbe negoziare da una posizione di forza. Va detto che ogni movimento sulle prime assicurazioni italiane imporrà la necessità di scambiare un titolo le cui azioni sono ai massimi e che dunque potrebbe richiedere esborsi non secondari. Ma nel grande gioco della finanza italiana sarà il posizionamento degli attori in Generali e riguardo a Generali a disegnare le mappe dei rapporti di forza nell’anno in corso. In attesa di uno showdown definitivo sulla governance che al più tardi si avrà all’inizio del prossimo anno.

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Cosa lega il risiko bancario italiano, la partita per la proprietà dell’oro del Paese e l’agenda di politica economica del governo di Giorgia Meloni? Molti aspetti, connessi da un sottile fil rouge. La scelta di Fratelli d’Italia di inserire in Legge di Bilancio un emendamento riguardante proprio la presa di posizione sul fatto che l’oro appartiene al “popolo italiano” e non alla Banca d’Italia, che ha la titolarità su 2.452 tonnellate di riserve auree, non è solo la concretizzazione di un antico cavallo di battaglia sovranista, ma manda anche un segnale agli istituti italiani con cui l’esecutivo è impegnato in un complesso incontro-scontro.

Fratelli d’Italia e l’oro alla patria

Parla chiaramente il dossier parlamentare di Fdi anticipato dall’Ansa in cui si accenna chiaramente agli “interessi stranieri” dentro la Banca d’Italia che possono mettere a repentaglio la sovranità nazionale sull’oro. Tale rischio paventato da Fdi può essere letto in due accezioni. La prima fa riferimento alla presenza di soggetti di proprietà estera nel capitale di Via Nazionale.

Tra i 175 soggetti che posseggono quote della Banca d’Italia, Economy Magazine ricorda che vi sono tanto Banca Nazionale del Lavoro, di proprietà della francese Bnp Paribas, come la filiale nazionale della sua rivale Credit Agricole. Per entrambe la quota di proprietà è al 2,8%. Una presenza residuale, dunque, che però va letta in parallelo alla seconda accezione della presenza straniera, che ha a che vedere con una polemica più ampia che ha diviso l’esecutivo e il sistema bancario.

Il dilemma delle presenze straniere

Spesso, più o meno tra le righe, molti esponenti del governo Meloni hanno criticato l’attivismo dei fondi stranieri che posseggono quote di capitale delle banche italiane. Il bersaglio degli strali è stata principalmente Unicredit, nel cui azionariato figurano realtà come BlackRock e Allianz con quote importanti.

“Unicredit ormai di italiano ha poco e niente: è una banca straniera”, disse l’anno scorso il vicepremier Matteo Salvini criticando il tentativo di Andrea Orcel di guidare Unicredit alla scalata di Banco Bpm. Fu l’affondo più esplicito a riguardo, per quanto chiaramente errato dato che Salvini non ha saputo distinguere tra proprietà delle quote e sede legale dell’azienda.

Meloni e le banche, un lungo romanzo

Il governo ha temuto che grandi soggetti italiani potessero assumere un rango europeo e trasferire lontano dal Paese il focus delle loro attività, contribuendo inoltre a tensioni sul debito pubblico di cui i big della finanza tricolore sono tra i maggiori detentori. In tal senso la titolarità dell’oro può essere vista come un tentativo di garantire – di fatto – le finanze dello Stato di fronte a questo timore che pervade una destra di governo che teme di perdere il controllo di un sistema finanziario in cui non è ramificata.

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Lo si è visto in più casi. Unicredit-Bpm, ovviamente, col golden power interno imposto da Roma sull’affare tutto milanese poi stoppato. Ma anche con la scalata del Monte dei Paschi di Siena a partecipazione governativa su Mediobanca con vista su Generali, principale partecipata da Piazzetta Cuccia, di cui preoccupavano le manovre, oggi abortite, per una fusione del polo del risparmio gestito con la francese Natixis.

Le autostrade per la finanza straniera

Ironia della sorte, però, questo è stato vero solo a livello di pars destruens, perché poi di fatto questo ha prodotto, da un lato, l’apertura di un’autostrada alla francese Credit Agricole su Banco Bpm, non fermate dall’esecutivo, e dall’altro una costituzione dell’azionariato di Mps dopo la scalata a Mediobanca in cui attori come BlackRock non sono meno presenti nel capitale.

Il quadro che si delinea sembra far emergere una governance del sistema finanziario ed economico eccessivamente focalizzato sul concetto di controllo, inteso come controllo dell’equity bancario, controllo dei processi che fanno salire e scendere partecipazioni nel sistema finanziario, controllo delle riserve strategiche come l’oro. Tutto questo nella consapevolezza che un passo falso potrebbe contribuire a far cambiare rotta all’Italia sul sentiero della ripresa economica, della gestione del debito pubblico e dunque, sostanzialmente, della sovranità. Un atteggiamento difensivo che tende a vedere il sistema finanziario come allogeno rispetto alla realtà concreta del Paese e può creare errori di comunicazione e pregiudizi. Come forse pochi fatti come la mossa sull’oro dimostrano appieno.

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La fine del 2025 delinea uno scenario chiaro sul versante della partita italiana delle banche: c’è aria di concretizzazione per quel “Terzo Polo” prospettato da molti investitori, come la finanziaria Delfin degli eredi del patron di Luxottica Leonardo Del Vecchio e il costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone, e sostenuto dal governo di Giorgia Meloni come possibile alternativa al duopolio dei colossi, Unicredit e Intesa San Paolo.

Mps-Mediobanca ieri, Bpm domani

E così come nel 2025 la madre di tutte le battaglie è stata la scalata del Monte dei Paschi di Siena, con i tre registi del Terzo Polo come azionisti, a Mediobanca, da noi raccontata diffusamente su queste colonne fino alla caduta dell’impero di Alberto Nagel sotto l’assedio dei senesi, anche nel 2026 sarà una banca milanese la sede della principale battaglia: basta spostarsi poche centinaia di metri e da Piazzetta Cuccia, sede di Mediobanca, si arriva a Piazza Meda, dove si trova il quartier generale di Banco Bpm.

I rumors più caldi parlano del fatto che tra Mps e Bpm possa avvenire una sostanziale convergenza. L’opzione di una fusione sarebbe, innanzitutto, gradita al governo, che mantiene il 4,9% del capitale nel Monte tramite il Ministero dell’Economia e delle Finanze. Inoltre, sovrapporre Mps, Bpm e Mediobanca consentirebbe di saldare un istituto con proiezione nordica (Bpm), una banca d’affari e boutique finanziaria con solide partecipazioni fonti di dividendi nel salotto milanese (Mediobanca) e una banca in rinascita ben radicata nell’Italia centrale e peninsulare (Mps), con alle spalle grandi azionisti internazionali come BlackRock.

Bpm al centro del Terzo Polo?

Bpm è azionista, a sua volta, di Mps. Detiene il 3,7% del capitale del Monte ed è ritenuto un asset strategico per poter mettere a terra il progetto di un Terzo Polo capace di camminare con le proprie gambe e di avvicinarsi, impensierendole su certi dossier e in territori chiave per lo sviluppo del Paese, alle due regine della finanza nazionale.

L’inclinazione di Bpm e il tempismo delle mosse che condizioneranno la finanza nazionale saranno cruciali. Il gruppo guidato da Giuseppe Castagna si trova in una situazione paradossale. Da un lato, i numeri degli ultimi anni di bilancio lo classificano in scia agli altri istituti italiani come partecipe di una fase di utili-record per le banche nazionali: dopo aver realizzato 1,92 miliardi di euro di profitti nel 2024, Banco Bpm mira a macinarne almeno 1,95 nel 2025, ritoccando al rialzo il record, e i primi nove mesi lo posizionano in corsa per riuscirvi. Bpm, radicato tra Lombardia, Veneto e Piemonte nel cuore produttivo del Paese, è già, seppur staccata, la terza banca del Paese e gode di un’invidiabile solidità patrimoniale.

Dall’altro lato, però, proprio lo stato di salute di Banco Bpm lo rende attenzionato per possibili operazioni di scalata. Il governo Meloni ha già provato a fare barrage col golden power alle mire di Unicredit, che su Bpm ha puntato a compiere ciò che era riuscito a Intesa Sanpaolo con Ubi nel 2020-2021.

Unicredit e Credit Agricole, mire su Bpm

L’Europa ha però cassato i poteri speciali italiani e chiesto a Roma di fare un passo indietro, dunque si riapre l’ipotesi che Andrea Orcel e i suoi possano tornare alla carica nel 2026, come abbiamo ricordato. Ma non finisce qui. Bpm deve anche guardarsi dagli appetiti mai sopiti dei francesi di Credit Agricole. La banca transalpina, la cui sezione italiana è ben ramificata nel Paese, guarda in particolare a Anima, la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Bpm, di cui detiene il 20% del capitale con la prospettiva, dietro approvazione della Banca centrale europea, di poter salire al 29%, a un passo dalla soglia per l’offerta pubblica d’acquisto.

In questo grande duello il Mef e Meloni hanno sembrato inizialmente privilegiare politicamente l’ipotesi Credit Agricole ridimensionando Unicredit, salvo poi iniziare a tessere la tela del Terzo Polo. Per il quale, però, un Bpm con o senza Anima farebbe una certa differenza. Come spiega Italia Informa:

Il governo vedrebbe con favore una aggregazione tutta italiana Mps–Banco Bpm, che consentirebbe di mantenere in mani domestiche un gruppo di dimensione sistemica, con forti radici nei territori e una presenza capillare nel Nord e nel Centro del Paese. Una fusione, inoltre, offrirebbe una via d’uscita ordinata alla partecipazione pubblica: il Tesoro potrebbe diluirsi ulteriormente nel capitale del nuovo soggetto, vendendo quote in momenti favorevoli di mercato.

Il risiko è sempre più articolato

Questo è il grande triello del risiko bancario. Da un lato, le mire di Unicredit che ha tutto l’interesse a ridimensionare sul nascere il Terzo Polo. Dall’altro, la pista francese, che per l’esecutivo consentirebbe di annacquare il potere di Piazza Gae Aulenti e della rivale Intesa concedendo però spazio a un soggetto straniero su un attore che non si è voluto concedere a Unicredit anche in nome della garanzia sul debito pubblico e, peraltro, con la prospettiva di veder passare oltralpe il controllo su Anima. In mezzo, l’ipotesi fusione.

Il dato da constatare, in questa situazione complessa, è che nessuno, in quest’ottica, sembra voler chiedere il parere a Bpm, che nel 2025 ha difeso il suo “splendido isolamento” dietro risultati operativi brillanti. Ma nel 2026, per Castagna e i suoi ciò potrebbe non bastare. Il risiko si fa sempre più conteso.

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La tenaglia Unione Europea-Unicredit si chiude sul governo Meloni sul caso Banco Bpm. Dopo la decisione della Commissione Europea di dichiarare illegittimo il golden power con cui l’esecutivo di Giorgia Meloni ha condizionato l’offerta da 10 miliardi di euro di Unicredit su Banco Bpm, portandola al sostanziale naufragio, si riaprono i giochi per Piazzetta Meda.

Sul piano dei principali dossier riguardanti il futuro del sistema economico-finanziario oggi il governo si trova di fronte da un lato ai rilievi di Teresa Ribera, vicepresidente della Commissione con delega alla Concorrenza, e dall’altro alle strategie del Ceo di Piazza Gae Aulenti, Andrea Orcel.

La sponda dell’Europa a Unicredit

In sostanza, Bruxelles ha demolito l’impianto politico con cui Meloni e il ministro dell’Economia e delle Finanze Giancarlo Giorgetti avevano imposto i poteri speciali sul fronte interno per limitare la scalata di Unicredit a Bpm, ritenuta potenzialmente in grado di fungere da pivot per un terzo polo con Monte dei Paschi di Siena, partecipata dal Mef, e Mediobanca, scalata a fine estate dal gruppo toscano.

Del resto, se da un lato il Tar del Lazio aveva già dichiarato illegittime alcune richieste del golden power, come le prescrizioni sul mantenimento del rapporto tra gli impieghi e i depositi di un’eventuale Bpm post-acquisizione, ritenendo però sostanziale la scelta del governo di prescrivere a Unicredit di adeguarsi a scelte di consolidamento della sicurezza economica nazionale, dall’altro Unicredit ha vinto a punteggio pieno in trasferta, vedendo ridimensionata l’architettura dei poteri speciali e la loro legittimità, che violerebbero le regole di mercato comunitarie e le norme di concorrenza.

Del resto, il governo Meloni non ha posto un’analoga prescrizione a un’altra banca di rilevanza internazionale, la francese Credit Agricole, che sta valutando una scalata a Bpm, l’integrazione tra Piazza Meda e la sua filiale italiana o l’acquisizione di Anima, sua società di gestione del risparmio.

Il risiko durerà anche nel 2026

Con Unicredit la sfida è globale, con Orcel che ha ambizioni continentali tra le mire su Commerzbank, le acquisizioni in Grecia e la volontà di giocare da colosso di taglia europea partendo dalla piazza di mercato milanese e si trova di fronte a un sistema di governo che invece in campo bancario mira a far sentire soprattutto una voce romana, con reminiscenze toscane, orientata alla conservazione del legame tra politica e azionariato in nome del controllo dell’equity di banche di importanza sistemica e della vigilanza sul debito pubblico, da mantenere nel perimetro nazionale.

La tassa sulle banche in manovra, in tal senso, è l’ultimo capitolo di una partita a tutto campo che vede confrontarsi mercato e salotto, istituzioni finanziarie sistemiche e politica, priorità d’investito e sicurezza economica. L’apertura della procedura d’infrazione contro Roma per il freno a Unicredit lascia presagire, in quest’ottica, che il risiko bancario nel 2025, alimentato da utili a pioggia delle principali banche, si trasmetterà al 2026. E che un equilibrio definitivo sia ben lungi dall’essersi ancora consolidato. Il futuro di Bpm, ambita da Unicredit, Credit Agricole e Mps sarà la chiave di volta di questa partita in evoluzione.

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Le due banche più in vista del panorama finanziario nazionale hanno un minimo comune denominatore: BlackRock. La Roccia Nera di New York, primo fondo di asset management al mondo per capitali gestiti, è ben presente tanto nel capitale di Unicredit quanto in quello di Monte dei Paschi di Siena. Ed è curioso segnalare questo schieramento del colosso di Larry Fink in entrambi i campi del risiko bancario italiano.

BlackRock nel capitale di Unicredit

A Piazza Gae Aulenti BlackRock è il primo azionista in termini relativi con oltre il 7% del capitale del gruppo guidato da Andrea Orcel, presente per la corsa all’espansione in Germania (scalata su Commerzbank) e molto attiva su vari dossier, da Generali a Banco Bpm, in questo 2025 caldo per le banche italiane.

Parliamo di una posizione consolidata e che ha garantito crescita dei risultati e rafforzamento dei dividendi, ma anche valorizzazione commerciale, per un gruppo cresciuto di oltre il 600% a Piazza Affari dall’inizio del 2021, quando Orcel si è insediato come amministratore delegato e che dà l’idea del valore che per BlackRock ha rappresentato presenziare nel capitale del gruppo milanese.

BlackRock è anche in Mps

Unicredit in questo complesso 2025 si è più volte trovata a confrontarsi con le autorità del governo italiano di Giorgia Meloni per le manovre del risiko bancario e ha visto le sue mire su Banco Bpm frustrate dal golden power.

Ebbene, alla fine della lunga marcia del risiko del 2025, in cui Monte dei Paschi di Siena è riuscita a scalare Mediobanca e in cui si sta ora preparando l’ipotesi di includere proprio Bpm nel quadro della fusione che può portare al “Terzo Polo” bancario, ragione per cui Palazzo Chigi ha stoppato la scalata di Orcel. E dopo il lungo percorso dell’offerta pubblica di scambio di Mps su Mediobanca e la riconfigurazione del capitale di Rocca Salimbeni avente al suo interno il Tesoro, il costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone e il fondo Delfin degli eredi di Leonardo Del Vecchio, BlackRock è sbucata anche nel Monte.

Il banco vince sempre?

Il 18 novembre BlackRock ha comunicato alla Consob una rilevante quota del 5% nel capitale di Mps. La quota rende BlackRock il terzo titolare di capitale di Mps dopo Delfin (17,5%) e Caltagirone (10%) e oltre anche il 4,8% dello Stato italiano, a cui fanno seguito la già citata Bpm (3,7%) e Norges Bank (3,1%).

Questo mostra quanto la fase di vivace dinamismo delle banche italiane, che ha prodotto utili a pioggia e competizione sugli investimenti, sia stata attenzionata dalle maggiori finanziarie del pianeta, come BlackRock, per le quali l’esito delle partite e lo schieramento a favore o contro un’altra cordata non è prioritario rispetto al dato fondamentale della profittabilità degli istituti. E la realtà dei fatti è che le banche italiane hanno fame e vedono profitti in crescita, ora messi alla prova dal mutato contesto sui tassi, dalle tensioni geoeconomiche e dalla sfida tra istituti: BlackRock si posiziona all’interno dei capitali come investitore scommettendo che a vincere sia la prima tendenza. E che gli istituti macinino profitti. Più che risiko, si spera che l’anno prossimo porti con sé un Monopoli.

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Una vera e propria politica di austerità, peraltro apparentemente in controtendenza con dati finanziari e di bilancio che parlano di risultati operativi e azionistici positivi negli ultimi esercizi: Commerzbank sta valutando di abbandonare la sua attuale sede, una torre distintiva della città di Francoforte che è l’edificio più alto di Germania.

Addio alla Commerzbank Tower

La Commerzbank Tower, completata nel 1997, fu venduta nove anni fa all’asset manager Samsung Sra ma la seconda banca di Germania non ha mai abbandonato una sede che ha formalmente mantenuto in affitto fino al 2032. Corsi e ricorsi di una storia recente che ha portato Commerzbank nel mirino di Unicredit: la seconda banca italiana è vicina al 30% di Commerzbank e ha tesaurizzato una solida plusvalenza potenziale.

Alla vigilia dell’entrata di Unicredit con il primo acquisto del 4,5% delle quote di Commerz, il 12 settembre 2024, la rivale di Deutsche Bank valeva circa 12,68 euro ad azione alla Borsa di Francoforte. Ora sfiora i 32, un rialzo di oltre il 150% del titolo in poco più di un anno che ha valorizzato non solo la partecipazione di Piazza Gae Aulenti ma anche l’intera situazione patrimoniale di Commerzbank, che supera i 35 miliardi di euro di capitalizzazione. Inoltre, la banca ha registrato ricavi e profitti record nel primo semestre.

Gli scenari operativi per Commerzbank e Unicredit

Con 3,6 miliardi di euro di risultato operativo complessivo e ricavi in aumento del 13% a 9 miliardi di euro, il primo semestre di Commerzbank è andato a gonfie vele. Il nodo strategico sta tutto nella filosofia gestionale del gruppo guidato dalla Ceo Bettina Orlopp, messo nel mirino da una potenziale scalata straniera giunta ai limiti dell’offerta pubblica d’acquisto e che sicuramente ha ridimensionato lo standing di istituto indipendente di Commerzbank.

Lo ha detto anche il Financial Times, notando che “abbandonare la Commerzbank Tower, alta 259 metri e progettata dal famoso architetto britannico Sir Norman Foster e da tempo simbolo delle ambizioni della banca, segnerebbe un cambiamento radicale verso una cultura più modesta e pragmatica“.

Una Commerzbank nell’orbita di Unicredit si trova ad essere meno padrona del proprio destino. Il governo di Friedrich Merz fa muro contro il gruppo guidato da Andrea Orcel, che potrebbe ora decidere in varie direzioni: cercare i colloqui per una fusione, mettere in campo la controllata tedesca HypoVereinsbank per un’ulteriore sinergia produttiva, valutare prima o poi in caso di muro eccessivo un exit capace di cristallizzare la plusvalenza di una partecipazione che supera i 10 miliardi di euro.

Destini incrociati tra Unicredit e Commerzbank

Commerzbank può gestire questa fase solo con il dovuto pragmatismo, andando nella direzione dell’ottimizzazione dei risultati e facendo, per usare una metafora calcistica, parlare il campo. Se confermata, la scelta di cercare una nuova sede abbatterebbe molti costi e sarebbe una mossa che andrebbe nella direzione dell’ottimizzazione del previsto taglio di oltre un sesto del personale in Germania (3.300 persone) decretato da Orlopp, che intende implementarlo concentrando a Francoforte il ridimensionamento dell’organico.

Non si può non sottolineare l’incrocio di destini che la scelta di lasciare la Commerzbank Tower imporrebbe. Sia Unicredit che Commerzbank hanno a lungo vissuto il proprio sistema finanziario come i numeri due, rispettivamente, di Intesa Sanpaolo e Deutsche Bank. La scelta di quartieri generali iconici e riconoscibili come la Torre Unicredit a Milano e quella Commerzbank a Francoforte andava nella direzione di manifestare la volontà di contare e di rivendicare l’ambizione alla primazia nei rispettivi sistemi. Nel 2025, possiamo dire che per Unicredit questa ambizione c’è, ed è solida. Per Commerzbank, invece, è tutta da dimostrare.

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