“Generali, dietro la collina”: scomodiamo Francesco de Gregori per approfondire il tema della nuova offerta di Mediobanca riguardante il Leone di Trieste. Dietro la collina scavallata dal gruppo di Piazzetta Cuccia vincendo la battaglia per il rinnovo del consiglio di amministrazione della prima azienda privata italiana, leader continentale nel settore delle assicurazioni c’è…sempre Generali. O meglio, Banca Generali, la controllata dell’azienda guidata da Philippe Donnet che si occupa di wealth management, risparmio gestito, finanza strutturata.

La mossa a sorpresa di Nagel

Mediobanca ha sconfitto il duo formato da Delfin e Francesco Gaetano Caltagirone nella corsa al nuovo consiglio di amministrazione di Generali ma ora deve guardarsi dall’assalto di Monte dei Paschi di Siena, sostenuto proprio dal fondo degli eredi di Leonardo Del Vecchio e dal costruttore romano che ne sono azionisti oltre che dal governo Meloni, all’intera quota del suo capitale.

Il Ceo Alberto Nagel ha deciso che per difendere il perimetro urgeva andare all’attacco. E così è partita l’offerta pubblica di scambio con cui Mediobanca è pronta a barattare il suo 13,1% in Generali per i 6,3 miliardi di euro di valore della partecipazione del Leone di Trieste in Banca Generali, di cui detiene oltre il 50% del capitale. Una mossa che le fonti finanziarie definiscono non concordata ma nemmeno ostile per un gruppo strategico.

“Dai consulenti finanziari della banca guidata da Gian Maria Mossa arrivano  circa 3 miliardi della nuova produzione lorda Vita annua di Generali in Italia, pari complessivamente a circa 15 miliardi, corrispondente a circa il 12%“, nota Milano Finanza, che sottolinea come “il legame importante che sarà mantenuto almeno fino al 2028 (con possibile rinnovo) anche se l’ops andasse in porto con l’uscita di Banca Generali dal perimetro del gruppo assicurativo”. 

La mossa di Mediobanca ha chiaramente il valore sistemico di mostrare la capacità di Piazzetta Cuccia di espandersi di fronte alla scalata di Mps. Il sistema bancario-assicurativo vede oggi non tanto una guerra di posizione dove bisogna proteggere allo stremo delle piazzeforti ma piuttosto un confronto di movimento dove avanzate e ritirate fanno parte di un unico gioco tattico e dove gli avversari vanno aggirati prima ancora che sfidati direttamente.

La strategia di Mediobanca per Banca Generali

Mediobanca intende inserire nel suo perimetro un gruppo da 210 miliardi di euro di asset gestiti 2 miliardi di ricavi, per portare oltre la soglia del miliardo e mezzo di euro il suo utile annuo stimato e operare una convergenza tra capacità operative: sommando al wealth management di Banca Generali la capacità d’inserimento di Mediobanca nei grandi sistemi e nelle grandi operazioni strategiche dell’investimento nazionale si potrebbe creare un polo della finanza d’affari specializzata dotato di enorme esposizione internazionale e credibilità di fronte ai fondi stranieri.

Al contempo, Mediobanca accetterebbe di sacrificare la sinergia diretta con il capitale del Leone di Trieste per difenderne l’indipendenza dall’Opa di Mps sul proprio capitale, che ha proprio il controllo del gruppo di Donnet come obiettivo. La strategia di fondo è quella di costruire un attore di mercato dinamico e integrato che possa essere al tempo stesso un boccone troppo grosso da ingoiare per Mps. Al contempo, la mossa mira a serrare le fila nella finanza milanese: se Generali ha il suo cuore nel Nord-Est, non si può ignorare il fatto che Banca Generali sia invece un gruppo con la testa nel capoluogo ambrosiano.

La Torre Hadid in CityLife è il più riconoscibile simbolo del Leone nella capitale economica italiana ed è il quartier generale di Banca Generali. Dalla sede di Mediobanca in Piazzetta Cuccia al CityLife la distanza è di poco più di tre chilometri. Ma presto potremmo parlare dei due volti di un’unica squadra finanziaria, attiva nell’aprire al mercato internazionale il mondo bancario d’affari e assicurativo ambrosiano in nome della comune ostilità a qualunque scalata esterna, specie se sponsorizzata da Roma. Un obiettivo che anche a Trieste qualcuno potrebbe pensare far comodo a Generali nel suo complesso.

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Un terremoto inatteso ha scosso il mercato finanziario italiano nella giornata odierna con l’annuncio dell’offerta pubblica di scambio di Monte dei Paschi di Siena su Mediobanca. Una mossa inattesa e di ampia portata, che si inserisce in un quadro complesso di movimenti interni al sistema finanziario italiano e sono la diretta conseguenza di manovre sommatesi nel corso della seconda metà del 2024.

Il Monte, che da fine 2023 in avanti sta tornando sul mercato con lo sgancio da parte del Tesoro che sta vendendo progressivamente le quote di un istituto che meno dieci anni fa era stato salvato dallo Stato ha lanciato ora un’offerta pubblica di scambio da 13,3 miliardi di euro per l’intero capitale di Piazzetta Cuccia, “salotto buono” della finanza italiana dove è alla guida Alberto Nagel.

Dal 2008 a oggi, con la guida Nagel Mediobanca è diventata private banker e consulente d’investimento per operazioni delicate di grandi fondi e altri istituti, oltre che detentore della strategica partecipazione in Generali che crea sull’asse Milano-Trieste il polo finanziario e del risparmio più attivo negli ultimi anni nel Paese.

Le mosse di Delfin e Caltagirone

Il fatto nuovo che ha portato all’attacco di Mediobanca è stato l’ingresso in Mps, a novembre, di Delfin, la finanziaria degli eredi del fondatore di Luxottica Leonardo Del Vecchio, e del costruttore romano Francesco Gaetano Caltagirone, oltre al dinamico Banco Bpm che ora si trova ad affrontare un tentativo di annessione di Unicredit.

Delfin e Caltagirone hanno visto Mps, in cui lo Stato sta vendendo le quote, come il campo base da cui tentare, per l’ennesima volta, la scalata a Mediobanca e Generali. A Piazzetta Cuccia Delfin è primo azionista con il 19,81% delle quote, mentre la finanziaria di Caltagirone è al 7,76%. In Generali i due hanno rispettivamente il 9,93% e il 6,92%, mentre Mediobanca è prima col 13,10%.

Se Mps scalasse Mediobanca, dunque, i due col 3,5% cadauno nell’istituto senese si troverebbero ad avere in mano una leva di Archimede con cui alzare il mondo della finanza italiana. Ma sarebbe impossibile che l’attuale management di Mps, guidato dall’amministratore delegato Luigi Lovaglio, si muova senza una sostanziale copertura dei principali soci di capitale del gruppo, e qua il riferimento va ovviamente allo Stato italiano, che con l’11% mantiene una quota importante.

Il faro del governo su Generali

Il governo di Giorgia Meloni ha guardato di traverso, nei giorni scorsi, l’attivismo di Generali e il suo legame con Natixis, gruppo francese con cui ha costruito una joint venture per il comune management del risparmio gestito, che secondo Fratelli d’Italia annacquerebbe l’italianità del Leone di Trieste.

Il partito della premier ha criticato la decisione avallata da Philippe Donnet, Ceo di Generali, e in quest’ottica la mossa di Mps potrebbe essere letta come un’azione sinergia del partito romano, che va da Caltagirone al governo, sostenuto dall’arrembante Delfin per scalare Milano e via Piazzetta Cuccia arrivare a Generali ove, peraltro, a maggio ci sarà il rinnovo del consiglio di amministrazione. Donnet cerca un quarto mandato, ma una Mediobanca in via di legame con Mps aprirebbe scenari di sfida da parte del duo Caltagirone-Delfin che ha provato nel 2022 a disarcionare il Ceo francese in Generali e nel 2023 ha sfidato Nagel in Mediobanca, finendo in entrambi i casi respinto.

I rischi dell’operazione

Del resto, il valore di Mediobanca fuori dal perimetro attuale costituito da Nagel e legato sulla fiducia del sistema finanziario milanese in Piazzetta Cuccia è proprio intrinsecamente legato a Generali, dato che nel bilancio per il 2023 Mediobanca ha registrato ricavi per 3,6 miliardi di euro e un maxi-utile di 1,2 miliardi legato per oltre l’83% (più di un miliardo) ai proventi delle partecipate, ovvero Generali e in secondo luogo Compass. A ciò si aggiunge il capitale relazionale che però è intrinsecamente legato alla capacità del gruppo di giocare da attore di mercato e di sistema e potrebbe esser messo a repentaglio qualora tornassero logiche definite “salottiere” e romanocentriche.

Visto che l’Ops dovrà essere accettata da molte banche e fondi non solo nazionali, da Mediolanum a BlackRock, è proprio quest’ultimo dato ciò che pone seri dubbi sulla tenuta potenziale del deal e sulla sua efficacia. Tanto che i ben informati dei mercati non escludono che forse, in fin dei conti, la mossa serve soprattutto a uso interno di Mps, come leva per un aumento di capitale da 4-5 miliardi che consenta al gruppo più antico del mondo di superare i 13 miliardi necessari a realizzare l’operazione. Sarebbe un valore praticamente doppio di quello del 2022 per un’istituzione finanziaria che sta cercando da tempo il ritorno a un’operatività di mercato ordinaria non necessariamente garantita dall’attività su Mediobanca. In prospettiva, se aumento di capitale sarà per finanziare l’Ops, dovranno pagarlo i soci di Mps. Dunque anche, per ora, il contribuente italiano sarà chiamato a finanziare, di fatto, la guerra privata dei capitani d’industria e bancari. Siamo certi che queste siano le partite che aiutano il sistema a crescere?

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